26Q1毛利率逆势提升，汇兑损失拖累短期利润

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 28 日公司披露一季度报告。26Q1 实现营收 7.45 亿元，同比-3.58%；归母净利润 1.66 亿元，同比-14.26%；扣非归母净利润 1.32 亿元，同比-29.05%。毛利率 38.13%，同比+0.92pct；净利率 22.34%，同比-2.78pct。收入小幅下滑但远好于家具制造业整体（行业 Q1 收入-9.6%、利润-44.9%），利润下降主要受汇兑损失及财务费用波动拖累。 经营分析 收入跑赢行业，毛利率逆势提升彰显产品议价力。26Q1 家具制造业整体收入-9.6%、利润总额-44.9%，行业利润率仅约 1.6%；公司收入仅-3.58%、毛利率同比+0.92pct 至 38.13%，相对优势进一步拉开。受美国对木材及木制品关税自 2025 年 10 月上调至 25%影响，公司 FOB 条款下主动承担部分关税成本，前十大客户中仍有半数保持 9.4%至 156.8%正增长；美国零售商客户收入占总营收71.25%、占美国市场销售 77.08%，渠道下沉持续推进。 汇兑损失短期拖累利润，主营盈利能力稳健。一季度人民币累计升值 1.56%叠加越南盾波动，可比汇率口径下出口收入折算减少3,253 万元（占营收 4.37%），公司确认汇兑损失 5,037 万元，财务费用从-2,219 万元跳升至 3,755 万元（同比+269%），为利润下滑 的 主 要 拖 累 。 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别3.86%/3.19%（+0.52/+0.45pct）；研发费用率 3.66%（-1.67pct），系部分项目处于研发初期。扣非降幅大于归母（-29.05% vs -14.26%），主要为本期处置交易性金融资产取得投资收益 5,373 万元（+609.93%）所致，剔除汇率与一次性扰动后主营盈利保持稳健。 柬埔寨产能落地，全球化布局加速。2026 年 2 月公司在柬埔寨新设全资孙公司 MOTOMOTION(CAMBODIA)COMPANYLIMITED，注册资本2,120 万美元，与越南基地形成多区域产能联动，对冲美国关税及单一供应来源风险。在行业加速出清、份额向头部集中的背景下，公司“零售渠道深绑+全球产能布局”的份额提升逻辑清晰。 盈利预测、估值与评级 公司 Q1 收入及毛利率均显著跑赢行业，汇率扰动属阶段性影响。我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 10.04/12.63/14.87 亿元，同比+17.11%/+25.81%/+17.72%，对应 PE 分别为 14/11/9 倍，维持"买入"评级。 风险提示 汇率波动风险；全球贸易摩擦加剧；原材料价格波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,548 3,379 4,036 4,796 5,503 营业收入增长率 32.63% 32.60% 19.45% 18.81% 14.75% 归母净利润(百万元) 683 857 1,004 1,263 1,487 归母净利润增长率 67.64% 25.56% 17.11% 25.81% 17.72% 摊薄每股收益(元) 4.080 3.920 4.590 5.775 6.798 每股经营性现金流净额 2.96 3.61 4.64 5.72 6.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.10% 20.35% 20.09% 21.06% 20.78% P/E 15.15 24.19 13.61 10.82 9.19 P/B 2.89 4.92 2.73 2.28 1.91 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070054.0065.0076.0087.0098.00109.00120.00131.00250506250806251106260206260506人民币(元)成交金额(百万元)成交金额匠心家居沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,921 2,548 3,379 4,036 4,796 5,503 货币资金 866 2,137 2,267 2,656 3,502 4,462 增长率 32.6% 32.6% 19.4% 18.8% 14.7% 应收款项 287 421 518 543 629 702 主营业务成本 -1,269 -1,545 -2,051 -2,457 -2,900 -3,309 存货 255 468 482 569 665 760 %销售收入 66.0% 60.6% 60.7% 60.9% 60.5% 60.1% 其他流动资产 1,808 1,020 1,733 1,789 1,901 2,062 毛利 652 1,003 1,328 1,580 1,896 2,194 流动资产 3,217 4,046 5,000 5,557 6,696 7,986 %销售收入 34.0% 39.4% 39.3% 39.1% 39.5% 39.9% %总资产 90.3% 93.1% 92.0% 92.9% 94.4% 95.6% 营业税金及附加 -8 -10 -12 -19 -23 -26 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 143 140 172 163 147 122 销售费用 -56 -68 -110 -129 -153 -171 %总资产 4.0% 3.2% 3.2% 2.7% 2.1% 1.5% %销售收入 2.9% 2.7% 3.2% 3.2% 3.2% 3.1% 无形资产 49 33 30 33 35 37 管理费用 -69 -104 -95 -121 -144 -165 非流动资产 344 300 437 423 395 367 %销售收入 3.6% 4.1% 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 9.7% 6.9% 8.0% 7.1% 5.6% 4.4% 研发费用 -118 -125 -157 -190 -225 -259 资产总计 3,561 4,346 5,436 5,980 7,091 8,353 %销售收入 6.1% 4.9% 4.6% 4.7% 4.7% 4.7% 短期借款 36 57 345 46 45 44 息税前利润（EBIT） 401 695 954 1,120 1,350 1,574 应付款项 369 565 583 673 786 888 %销售收入 20.9% 27.3% 28.2% 27.8% 28.2% 28.6% 其他流动负债 53 80 135 136 159 180 财