侨源股份(301286)点评报告：签攀长特供气合同；气体民企龙头业绩将驶入快车道

证券研究报告 | 点评报告 | 化学制品 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 侨源股份(301286) 报告日期：2022 年 12 月 29 日 签攀长特供气合同；气体民企龙头业绩将驶入快车道 ——侨源股份点评报告 投资要点 ❑ 事件：据公告，全资子公司汶川侨源与攀钢集团江油长城特殊钢有限公司签署了《攀长特配套氧氮氩合作合同》，合同金额为人民币 1.38 亿元（含税）。 ❑ 与攀长特签署氧氮氩供气合同，合同金额为 3 年期间供 1.38 亿元 公司将向攀长特连续、稳定地提供产品（氧气、氮气、氩气），该合同是原有合同续签，有效期为 3 年，自 2023 年 6 月 16 日起至 2026 年 6 月 15 日止，合同金额为预计供气期间 1.38 亿元（含税）。该合同的签订有助于公司扩大气体销售规模，巩固和提升公司的市场竞争力，促进公司长远发展。 ❑ 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计 2022 年中国工业气体市场规模有望接近 2000 亿元，2024 年有望达到 2199 亿元，年复合增速6%-8%。由于我国人均气体消费量与西欧、美国等发达国家或地区相比仅有后者30%-40%，还有很大的提升空间。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021 年市场占有率达 0.46%，预测 2024 年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 ❑ 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良 公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。 ❑ 产能有望大幅增长：三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气体产能合计约 76 万吨（不含备用产能 10 万吨）、管道气产能 5 亿立方米。 我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达 196 万吨（较 2021 年增长 158%，较 2022 年增长 144%），管道工业气体产能达 15.33 亿立方米（较 2021 年增长 207%，较 2022 年增长 70%）。 ❑ 盈利预测及估值 预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别 1.5/3.0/5.0 亿元，三年复合增速 41%，对应 PE 分别为 60/30/18 倍。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 zhangyang01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥22.50 总市值(百万元) 9,002.25 总股本(百万股) 400.10 股票走势图 相关报告 1 《民营气体领军企业，光伏锂电等新能源需求井喷——侨源股份更新报告》 2022.12.27 2 《与通威签订高纯氮气购销合同；公司受益光伏产业快速发展——侨源股份点评报告》 2022.12.01 3 《扩建通威光伏产业基地，下游新能源、半导体有望快速增长——侨源股份点评报告》 2022.11.23 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 833 889 1214 1700 (+/-) (%) 14% 7% 37% 40% 归母净利润 181 151 300 501 (+/-) (%) -23% -16% 99% 67% 每股收益(元) 0.45 0.38 0.75 1.25 P/E 50 60 30 18 资料来源：浙商证券研究所 -41%-33%-24%-16%-8%0%22/0622/0722/0822/1022/1122/12侨源股份深证成指仅供内部参考，请勿外传侨源股份(301286)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 工业气体行业市场空间广阔，根据此前报告我们预计 2022 年中国工业气体市场规模有望接近 2000 亿元，2024 年有望达到 2199 亿元，年复合增速 6%-8%。且由于我国人均气体消费量与西欧、美国等发达国家或地区相比仅有后者 30%-40%，还有很大的提升空间。 受益于四川省锂电、光伏等新能源产业未来有望爆发，公司相继取得三个工业园区的供气项目，收入增长空间较大，预计未来市占率将有望提升。参考公司招股说明书（2020年公司市占率为 0.45%），我们测算公司 2021 年市场占有率达 0.46%（2021 年收入为 8.33 亿元），预测 2022 年市占率将达到 0.46%（预计 2022 年公司收入达 8.89 亿元），预测 2024 年市占率将达到 0.77%（预计 2024 年公司收入达 17.00 亿元）。 根据招股说明书，公司将以市场为导向，丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 表1： 成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 驱动因素 核心指标 2021 年 2022 年 E 2024 年 E 行业需求增长 中国工业气体市场规模（亿元） 1795 1921 2199 中国工业气体市场规模增速 10% 6%-8% 6%-8% 中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的比例 30%-40% 30%-40% 40% 市场份额提升 侨源股份市场占有率 0.46% 0.46% 0.77% 产品品类拓展 侨源股份工业气体产品数量 产品数量将逐步增多 备注：数据依据来自于此前发布的公司深度报告（深度报告名《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年 7 月 8 日）、点评报告（点评报告名《杭氧股份：迈向中国工业气体龙头：国产替代、产品升级、治理改善》2022 年 7 月 8 日） 资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，使得新能源企业云集。公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。 表2： 三大工业园供气项目主要客户汇总 工业园区 主要客户 预计投产时间 光伏行业 锂电行业 半导体行业 甘眉工业园 通威 2023 年