中医连锁行业深度报告：饮片联采影响有限，线上中医增长迅速

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 医药生物 [Table_Date] 发布时间：2022-12-28 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 10% -20% 相对收益 -6% 10% 1% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 359 总市值（亿） 57116 流通市值（亿） 27379 市盈率（倍） 30.68 市净率（倍） 3.10 成分股总营收（亿） 21373 成分股总净利润（亿） 1963 成分股资产负债率（%） 41.82 [Table_Report] 相关报告 《多地优化防疫措施，医药再迎配置良机》 --20221214 《风物长宜放眼量，静待医药板块价值回归》 --20221117 《东北医药行业周报：多项目集采结果优于预期，医药板块价值回归》 --20221017 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn 研究助理：高皓天 执业证书编号：S0550122070065 18217383557 gaoht@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 饮片联采影响有限，线上中医增长迅速 ---中医连锁行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 中医馆行业——2021 明显复苏，异地扩张能力决定发展空间。我们估计2021 年中医医疗服务行业规模超 6000 亿元，较 2020 年增长约 17%。其中中医门诊市场行业规模约 2700 亿元，民营中医门诊规模超 400 亿元。我国中医主要发达地区为东部沿海及广东、四川，中医诊疗的前十大省及直辖市合计占总诊疗人次的 62%。诊疗集中于头部的二三级中医医院与中西医结合医院。国家层面政策全面支持中医药行业，尤为重视中医药人才发展与发挥中医特色优势；地方层面政策因地制宜，细化落实国家政策。对于民营中医连锁，地区性中医连锁发展空间有限，跨地区扩张能力保障增长空间。 饮片供应链——公立民营加价结构差别显著，联采影响有限。中药饮片加工行业规模超 2000 亿元，近 90%都由医疗机构提供给患者。传统饮片加工行业高度分散且利润率较低。经公立医疗机构的饮片加价主要存在于“饮片厂-医疗机构”环节，而经民营中医馆的饮片加价主要存在于“中医馆-患者”环节。本次联采重视“优质优价”，预计对民营中医连锁的利润率影响较小。 线上中医——规模小增速快，活跃医师为决定性因素。我们预计线上中医医疗行业 2022 年行业规模为 15-20 亿元，2025 年有望达到 40 亿元。行业集中度较高，CR4 超 50%。中医师上线率已处于较高水平，但活跃医师占比较低且贡献大部分业绩，活跃医师以副主任医师为主。狭义的异地复诊患者为主要线上客群，配方颗粒使用多于传统饮片。线上平均诊金较低，药费与线下相仿。 固生堂近况——医师数高速增长，外延扩张有序落地。在聚集医师方面，固生堂近半年医师数增长约 10%，总出诊时长增长约 12%。在外延扩张方面，公司继 6 月的 2 家北京门店并购后，于 10-11 月又并购了杭州 2 家门店与上海 1 家门店。郑州、温州的自建店预期于年底前开业，2022 年新增 8 家门店的预期有望达成。 风险提示：中医政策风险、消费恢复不及预期、外延并购不及预期、业绩预测和估值判断不达预期等 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 （港元） EPS PE 评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 固生堂 49.50 -2.20 0.80 1.12 - 55.0 39.6 买入 -40%-30%-20%-10%0%10%2021/122022/32022/62022/9医药生物沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 医药生物/行业深度 目 录 1.线下中医馆行业：2021 明显复苏，异地扩张能力决定发展空间 ............................. 5 1.1 中医医疗行业现况：2021 年明显复苏，民营中医门诊规模超 400 亿 ...................................... 5 1.2 中医医疗行业特点：地区间差异显著，诊疗集中于头部机构 ................................................... 6 1.3 中医医疗行业政策：国家政策持续利好，地方政策细化落实 ................................................... 8 1.4 民营中医馆竞争格局：固生堂发展空间更广阔，医师资源更丰富 ......................................... 10 2.中药饮片供应链：公立民营加价结构差别显著，联采影响有限 .......................... 11 2.1 中药饮片及其供应链概述：中药饮片加工行业规模超 2000 亿元 ........................................... 11 2.2 供应链上游：“种植基地+农户”模式，政策支持中药材种植业发展 ....................................... 13 2.3 供应链中游：饮片加工行业高度分散，利润率较低 ................................................................. 14 2.4 供应链下游：公立与民营加价结构差别显著，药房以滋补品为主 ......................................... 15 2.5 中药饮片联合采购：“保质、提级、稳供”为核心，预计价格降幅有限 ................................. 17 3.线上中医医疗行业：规模小增速快，活跃医师为决定性因素 ............................. 19 3.1 线上中医行业现况：规模小增速快的细分市场，行业集中度较高 ......................................... 19 3.2 线上中医医师分析：活跃医师为决定性因素，副主任医师为主要供给 ................................. 20 3.3 线上中医患者分析：异地复诊患者为主要客群，配方颗粒使用较多 ..................................... 22 4.固生堂