日辰股份(603755)小产品、大市场，复合调味料先行者厚积待发

日辰股份 (603755) / 食品制造 / 公司深度研究报告 / 2022.12.22 请阅读最后一页的重要声明！ 小产品、大市场，复合调味料先行者厚积待发 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-12-22 收盘价(元) 40.01 流通股本(亿股) 0.99 每股净资产(元) 6.86 总股本(亿股) 0.99 最近 12 月市场表现 分析师 余剑秋 SAC 证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 ❖ 对日出口转型的复合调味料先行者，聚焦国内餐饮连锁再出发。公司是国内较早开始专业生产调理食品加工使用的复合调味品的企业，最初为对日出口鸡肉调理品的加工企业，后战略转向国内+自创品牌。近年来公司聚焦国内餐饮，多元化发展业务，2017-2021 年营收由 2.1 亿元稳步增长至 3.4 亿元，复合增速为 13%；归母净利润由 5604 万元增长至 8129 万元，复合增速为 10%。客户和产品结构不断优化。2022 年受各地疫情反复和原材料价格、运输成本上涨的影响，业绩短期承压，随下游需求逐步恢复，看好后续弹性空间。 ❖ 复合调味料景气度持续，2B2C 不断渗透增速亮眼。根据艾媒咨询数据，2011-2022 年中国复合调味品市场规模复合增速为 13.8%；2020 年中国复合调味品渗透率仅为 26%，与美国和日本相比，上涨空间广阔。2B 端：连锁餐饮已成为行业未来发展趋势，“中央厨房+门店”的经营模式驱动着复合调味品行业扩容；此外外卖业务也提高快餐连锁餐饮企业标准化、快速化程度，因此对复合调味的产品需求加大。2C 端：终端消费者，特别是一二线年轻消费群体对既便捷又省时还好吃的调味产品需求持续增加，家庭复合调味料渗透率有望不断提高。 ❖ 复合化、定制化程度高，深度绑定客户需求。1）产品：复合化、定制化特征明显，高毛利酱汁类产品和餐饮类客户比例不断提升，公司盈利能力有保证，同时公司研发能力强，新品迭代有效满足客户需求；2）渠道：采用直销为主、经销为辅的模式进行销售。C 端自有品牌“味之物语”已在商超和电商布局，占比有望持续提升。同时公司进行营销网络渠道建设，显著加强销售及服务能力；3）客户：公司客户主要为以呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷为代表的优质连锁餐饮企业和以圣农发展、龙大食品为代表的食品加工企业，公司与老客户深入合作的同时持续拓展新客户。 ❖ 定增扩产叠加股权激励，显现未来发展信心。公司再次实施新一轮股权激励，激励对象范围更广、数量更多，进一步提升公司内生发展动力，同时非公开发行加码产能布局，2023 年底复合调味料项目建成后产能可翻倍，丰富产品结构，拓宽产品品类，积极布局预制菜产业，有望成为未来新增长点。 ❖ 投资建议：受疫情影响，预计 2022 年业绩有所下滑，但随着国内餐饮逐步恢复，预计未来业务将触底回升。我们预计公司 2022-2024 年收入 3.42 亿元、4.40 亿元、5.81 亿元，同比增长 1.0%、28.8%、31.8%；对应 2022-2024 年归母净利润分别为 0.68 亿元、0.97 亿元、1.27 亿元，同比增长-16.6%、42.6%、31.8%。EPS 分别为 0.69 元、0.98 元、1.29 元，参考 12 月 22 日收盘价，对应PE 分别为 58、41、31 倍，首次覆盖，给予增持评级。 ❖ 风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险。 -44%-33%-22%-11%0%11%日辰股份沪深300仅供内部参考，请勿外传日辰股份(603755) / 调味发酵品Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2022.12.22 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 263 339 342 440 581 收入增长率（%） -7.83 28.57 1.02 28.79 31.84 归母净利润（百万元） 81 81 68 97 127 净利润增长率（%） -4.72 0.05 -16.59 42.59 31.81 EPS（元/股） 0.82 0.82 0.69 0.98 1.29 PE 95.28 69.51 58.19 40.81 30.96 ROE（%） 13.34 12.30 9.70 12.15 13.80 PB 12.65 8.50 5.64 4.96 4.27 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 复合调味料引领者，聚焦国内连锁餐饮再出发 ................................................................................... 6 1.1 定制和标准调味全能，业务布局日渐多元 ....................................................................................... 6 1.2 业绩短期承压，静待后续改善 ........................................................................................................... 7 1.3 控制权和管理权合一，高管团队深耕行业 ....................................................................................... 9 2 复合调味料景气度持续，2B2C 不断渗透增速亮眼 .......................................................................... 10 2.1 小产品，大市场，单一向复合调味料过渡 ..................................................................................... 10 2.2 居民消费水平提升为复合调味料增长奠定基础 ............................................................................. 14 2.3 餐饮行业升级推动复合调味料增长 ................................................................................................. 15 2.3.1 连锁化经营蓬勃发展创造商业机会 ...........