嘉友国际(603871)公司公布股权激励方案，彰显长期发展信心

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 12 月 22 日 强烈推荐（维持） 公司公布股权激励方案，彰显长期发展信心 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：20.77 元 公司发布 2022 年员工持股方案，以 21 年归母净利润为基，23-25 年解锁目标将分别为 8.02/10.01/13.03 亿元，公司在业务发展的关键时期充分绑定核心人才利益，提高凝聚力。 ❑ 公司发布 2022 年员工持股方案，考核目标彰显长期发展信心。公司本次员工持股计划的股份来源于公司已回购 A 股普通股股份，总数合计不超过 350 万股，占公司当前股本总额的 0.7%。本次持股计划存续期为 60 个月，自最后一笔股票过户至本员工持股计划名下之日起满 15 个月、27 个月、39 个月后分三批解锁，每批解锁比例为 40%、40%、20%。业绩考核若以 2021 年净利润 3.43 亿元为基，2023-2025 年解锁目标分别为增长 134%/192%/280%，即分别实现归母净利润 8.02 亿元、10.01 亿元和 13.03 亿元，本次股权激励方案极大彰显了公司对长期发展的信心。 ❑ 中蒙业务加速放量，非洲及中亚布局价值凸显。1）短期口岸通车量超预期恢复，为四季度及明年业绩提供保障，两大长协锁定上下游主焦煤在手订单，利好长期业绩潜力释放。伴随口岸日通车量触底回升，12 月份日均通关车数为 826 车，同比增加 709 车，环比增加 145 车，截至 12 月 6 日，口岸煤炭进口量也已达到 1569.5 万吨，预计全年过货量近 1700 万吨，2022 年口岸过货量或基本恢复至 2019 年的 80%以上。2）非洲项目预计年底或 23 年初进入正式运营阶段，预计后续整体将保持 30%-50%的增速，长期利润贡献可期。3）中亚业务进入加速发展期，目前投资的霍尔果斯口岸嘉友恒信国际物流公司海关监管场所建设已经完成并投入运营，预计可实现年作业量 230 万吨，在深化“一带一路”建设下，霍尔果斯口岸发挥桥头堡作用，同时公司将着眼开拓中亚境内物流供应链，中亚业务步入加速期。 ❑ 投资建议。中蒙口岸煤炭通车量恢复速度持续超预期，公司近年来深耕拓展蒙古段运输，主焦煤业务毛利率有所提升，非洲刚果（金）项目正式投产运营后增厚公司利润。基于上述判断，预计公司 22-24 年归母净利润为6.2/8.3/10.1 亿元，同比增速分别为 81%/33%/23%，对应 2022 年 PE 为 16.8倍，PB 为 3.1 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：核心口岸防疫政策变动风险、非洲刚果（金）项目运营情况不及预期、核心客户流失风险。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3281 3888 4391 5961 7252 同比增长 -21% 18% 13% 36% 22% 营业利润(百万元) 418 408 740 986 1212 同比增长 2% -2% 81% 33% 23% 归母净利润(百万元) 360 343 619 825 1013 同比增长 5% -5% 81% 33% 23% 每股收益(元) 0.72 0.69 1.24 1.65 2.03 PE 28.8 30.3 16.8 12.6 10.2 PB 4.8 3.6 3.1 2.7 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 50005 已上市流通股（万股） 50005 总市值（亿元） 104 流通市值（亿元） 104 每股净资产（MRQ） 7.9 ROE（TTM） 14.2 资产负债率 26.9% 主要股东 嘉信益(天津)资产管理合伙企业(有限合伙) 主要股东持股比例 24.84% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 32 36 相对表现 10 43 58 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《嘉友国际跟踪报告——掘金一带一路，跨境多式联运揭开新篇章》2022-12-18 2、《嘉友国际（603871）—Q3 营收大幅同增 91.58%，蒙煤进口持续恢复》2022-10-31 3、《嘉友国际（603871）—22H1 业绩位于中枢偏上，持续受益于蒙煤进口放量》2022-08-30 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -40-200204060Dec/21Apr/22Aug/22Nov/22(%)嘉友国际沪深300嘉友国际（603871.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PE-PB Band 图 1：嘉友国际历史 PE Band 图 2：嘉友国际历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《嘉友国际跟踪报告——掘金一带一路，跨境多式联运揭开新篇章》2022-12-18 2、《嘉友国际（603871）—Q3 营收大幅同增 91.58%，蒙煤进口持续恢复》2022-10-31 3、《嘉友国际（603871）—22H1 业绩位于中枢偏上，持续受益于蒙煤进口放量》2022-08-30 10x15x20x25x30x0510152025303540Dec/19Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22(元)1.8x2.4x2.9x3.5x4.0x05101520253035Dec/19Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2172 2422 2720 3390 4107 现金 1752 1169 1404 1601 1934 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 136 164 165 224 273 其它应收款 28 30 34 47 57 存货 59 191 193 263 319 其他 196 868 923 1256 1525 非流动资产 1230 2134 2338 2526 2698 长期股权投资 16 16 16 16 16 固定资产 336 594 842 1072 1284 无形资产商誉 353 1287 1244 1203 1163 其他 525 238 236 236 235 资产总计 3402 4556 5058 5916 6805 流动负债 516 936 977 1295 1552 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 212 515 542 738 896 预收账款 154 289 304 414 503 其他 150 131 130 143 153 长期负债