芒果超媒(300413)内容储备丰富，招商有望回暖，期待明年经营改善

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·A 股公司动态数字媒体内容储备丰富，招商有望回暖，期待明年经营改善1、23 年综艺招商会概览：优质内容丰富，头部音综值得期待近期，芒果 TV 与湖南卫视举行 23 年综艺招商会，推出约 30 部综艺，数量与今年 5 月招商会基本持平，包括头部音综、迷综赛道、综 N 代和创新综艺。1）头部音综：关注《声生不息宝岛季》与《全民歌手》。除《乘风破浪》《披荆斩棘》系列外，关注《声生不息宝岛季》（预计 1Q23）与《全民歌手 2023》（预计 2Q23）。其中《声生不息宝岛季》将设置台北分会场；《全民歌手 2023》偏向于全民选拔，邀请知名歌手担任评委。2）迷综赛道：关注新节目《女子推理社》。除《大侦探 8》（预计 1Q23）与《密逃 5》（2Q23）外，将新推出 2 款综艺，包括《女子推理社》（预计 2Q23）与《推理开始了》（预计 4Q23）。3）综 N 代：《再见爱人 3》《初入职场的我们》。除湖南台、芒果 tv 联播的《向往的生活 7》《中餐厅 7》等节目以外，23 年将继续推出口碑较好的《再见爱人》《初入职场的我们》《欢迎来到蘑菇屋》的新系列。4）创新综艺：关注硬核品类《无名之辈》《真正的勇士》。此前芒果 tv 综艺在探讨家庭关系品类已有较好的基础，关注公司在功夫、军旅等偏向硬核品类的拓展，包括《无名之辈》（预计 3Q22）、《真正的勇士》，以及老节目《全员加速中》的回归。主要财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)14,00615,35614,25516,89319,042增长率(%)12.0%9.6%-7.2%18.5%12.7%净利润(百万元)1,9822,1142,0872,4052,679增长率(%)71.4%6.7%-1.3%15.2%11.4%毛利率(%)34.1%35.5%34.0%34.2%34.8%净利率(%)14.1%13.8%14.6%14.2%14.1%ROE(%)18.7%12.5%13.1%13.6%14.1%芒果超媒(300413)维持买入杨艾莉yangaili@csc.com.cn18910213127SAC 执证编号：S1440519060002SFC 中央编号：BQI330发布日期： 2022 年 12 月 22 日当前股价： 29.95 元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月3 个月12 个月6.52/7.065.94/7.51-44.94/-29.5912 月最高/最低价（元）59.8/20.68总股本（万股）187,072.08流通 A 股（万股）102,170.0总市值（亿元）513.51流通市值（亿元）280.46近 3 月日均成交量（万股）1,370.08主要股东芒果传媒有限公司56.09%股价表现相关研究报告22.10.27【 中 信 建 投 传 媒 】 芒 果 超 媒(300413):3Q22 点评：内容上线密集，广告承压环比减轻，关注招商改善22.08.25【中信建投传媒】芒果超媒(300413):芒果超媒 1H22 点评：广告承压会员平稳，长期关注优质内容优势仅供内部参考，请勿外传本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。EPS(元/股，摊薄)1.11.11.11.31.4P/E(倍)28.326.526.823.320.9资料来源：wind，中信建投仅供内部参考，请勿外传1请参阅最后一页的芒果超媒A 股公司动态报告图表 1： 芒果 TV&湖南卫视 2023 年综艺 pipeline（主要部分）节目类型节目名称预计播出季度预计具体播出时间关键词亮点头部音综声生不息宝岛季1Q232 月中下旬乐坛新势力，拟邀王心凌、任贤齐等，台北分会场全民歌手 20232Q23全民选拔；导师有韩红、李玟、刘欢等 8 位知名歌手乘风破浪 42Q232 场实景展演秀+5 场舞台展演秀，新增户外号召任务披荆斩棘 3--迷综大侦探 81Q23互联网普法教育推理，拟邀何炅、大张伟等密室大逃脱 52Q23独立剧情线多结局设定，NPC 深度互动女子推理社2Q232023/4女性 x 推理 x 职场推理开始了4Q2315 位青年代表推理竞赛综 N 代再见爱人 3--婚姻纪实观察，嘉宾代表全年龄段覆盖初入职场的我们就业季--覆盖六大行业，艺人原专业再就业欢迎来到蘑菇屋 2--熟人场，朋友关系创新综艺城市中的桃花源1Q232023/3历史文化街区“唤新”纪实好样的国牌子1Q23青春国牌体验推介，了解品牌故事无名之辈3Q23功夫演员交流竞演成长真人秀全员加速中2Q23-3Q232023/5-8虚实结名模拟，队员与观众互动完成任务真正的勇士--边防军旅题材，热血少年深入一线部队这一波好 6--反诈互动体验户外真人秀，真实案例还原宠爱同行--宠物切入，以黄贯中、朱茵夫妇为主资料来源：芒果 tv 招商会，中信建投2、广告：预计明年消费环境改善，公司广告收入有望恢复。今年以来，以爱奇艺为代表的长视频平台降本增效，新推出内容数量有所下降。剧集方面，22 年前三季度四个平台新上剧集 330 个，同比下降 24%；综艺方面，新上综艺 203 个，同比下降 13%，其中仅芒果 tv 的新上综艺节目同比增加。1H22 爱奇艺/腾讯视频/芒果广告收入同比均下滑 25%-35%，三季度以来改善有限。据艺恩统计，上半年单个网综平均赞助数量从 5.6 下降至 5.2。我们认为，随着疫情放开与明年消费恢复，叠加公司头部综艺的持续推出，长视频品牌广告有望迎来恢复。图表 2： 今年长视频平台广告收入承压图表 3： 芒果 tv 推出的综艺数量持续提升1Q222Q223Q22爱奇艺-30%-35%-25%腾讯媒体广告-30%-24%-26%芒果超媒1Q222Q223Q22爱奇艺1,337 1,194 1,247 腾讯媒体广告2,300 2,500 2,600 芒果超媒广告收入同比广告收入规模（百万）-31.20%2163仅供内部参考，请勿外传2请参阅最后一页的芒果超媒A 股公司动态报告资料来源：爱奇艺，腾讯，芒果 tv，中信建投资料来源：智研咨询，中信建投3、会员业务：行业提价趋势持续，整体会员仍保持增长今年以来长视频行业提价趋势持续，近期爱奇艺宣布第三次会员调价，目前腾讯、芒果 tv 也已提价 2 次，其中芒果 tv 分别在 22 年 1 月、8 月进行提价。整体而言，每次提价后会员人数受提价影响小，而 ARPPU 整体保持小幅上扬趋势。如：1）芒果 tv：从今年 1 月，对连续包年/包季/包月等类型的会员进行提价，上调幅度在 5-10%，但 22年上半年会员人数仍保持增长，预计明年仍有望实现 15%左右的会员增长，ARPPU 有望逐步提升。2）爱奇艺：此前 20 年 11 月，爱奇艺首次提价，此后三