中牧股份(600195)动保龙头综合发展，市场化助力成长可期

中牧股份(600195) / 动物保健Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2022.12.22 请阅读最后一页的重要声明！ 动保龙头综合发展，市场化助力成长可期 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-12-21 收盘价(元) 11.61 流通股本(亿股) 10.21 每股净资产(元) 5.14 总股本(亿股) 10.21 最近 12 月市场表现 分析师 余剑秋 SAC 证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告  公司作为具备央企背景的兽药行业龙头，各项业务稳步持续发展。公司是一家大型动物保健品、营养品生产企业，生产销售经验超过 80 年，在国内设立生产基地 20 个，目前涵盖 800 多个产品，出口 60 多个国家和地区。公司生物制品、兽药、饲料、贸易四大主要业务持续发展，2017-2021 年，生物制品/兽药/饲料业务营业收入 CAGR 分别为 10.4%/5.0%/2.9%。受养殖周期影响，公司业绩短暂承压，2022 年前三季度实现营业收入 41.25 亿元，同比+5.63%；实现归母净利润 4.00 亿元，同比-13.82%。  养殖周期及产品周期共同推动，行业需求持续回暖。从养殖周期角度，动保行业净利润增速与畜禽价格增速相关性较大，预计 2023 年畜禽养殖景气持续，行业需求持续回暖。从产品周期角度，养殖企业规模化趋势有望促进优质兽药产品渗透率持续提升，宠物疫苗、非洲猪瘟疫苗等新兽药的研发及市场化推进预计将为行业带来新增量。  产品市场化不断推进，产品结构持续优化，坚定开发集团客户。公司持续推进研究转化，生物制品方面，在持续发展市场苗大单品策略的基础上，完善在伪狂犬、圆环等品类的布局；兽药方面，加快附加值高的化药产品的产能布局，盈利能力持续提升。公司加强对集团客户的开发力度，形成常态化跟踪服务方案，加深与大客户的长期粘性，与牧原股份合资项目已实施落地。  公司产能建设稳步推进，出口业务增长可期。公司内蒙古中牧大环内酯类项目、兰州新厂二期项目、中牧牧原等项目稳步推进，产能逐步释放，为公司增长提供动力。公司出口收入持续增长，2018-2021 年，从 2.08 亿元增长至3.62 亿元，响应国家“一带一路”倡议，持续拓展海外市场，未来增长可期。  盈利预测及估值：公司中长期稳步推进产能建设，产品结构持续优化，出口业务较快增长，短期预计将充分受益于畜禽养殖景气持续，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 5.45/6.67/7.99 亿元，增长速度为 6.08%/22.41%/19.69%。从 PE 角度分析，2022-2024 年公司 EPS 为 0.53/0.65/0.78，参考 12 月 21 日收盘价，对应 PE 为 22.1/18.1/15.1，我们首次覆盖，给予公司增持评级。  风险提示：重大畜禽疾病风险、畜禽价格周期下行风险、新兽药审批进度不及预期风险、客户拓展不及预期风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4999 5302 5600 6184 6762 收入增长率（%） 20.87 6.06 5.62 10.43 9.35 归母净利润（百万元） 420 514 545 667 799 净利润增长率（%） 68.59 22.22 6.08 22.41 19.69 EPS（元/股） 0.41 0.51 0.53 0.65 0.78 PE 30.88 25.83 22.10 18.06 15.09 ROE（%） 9.38 10.46 10.28 11.43 12.33 PB 2.90 2.70 2.27 2.06 1.86 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -29%-19%-9%1%11%21%中牧股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 央企控股动保龙头，整体业务稳步增长 ............................................................................................... 5 2 动保行业：产品周期与养殖周期驱动行业景气 ................................................................................... 8 2.1 兽药行业仍然处在较快发展阶段 ....................................................................................................... 8 2.2 兽用生物制品：政策推动市场化进程，非瘟疫苗潜在扩容空间 ................................................. 10 2.3 兽用化药：规范化持续发展，集中度持续提升 ............................................................................. 13 3 公司业务：产品布局完善，产能持续释放，龙头地位稳固 ............................................................. 15 3.1 公司生物制品业务：市场化稳步推进，出口增长可期 ................................................................. 16 3.2 公司兽药业务：产品结构丰富，盈利改善明显 ............................................................................. 21 3.3 公司饲料业务：稳中求进，研发助推品牌塑造 ............................................................................. 24 4 盈利预测 ................................................................................................................................................. 26 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 28 图 1. 公司发展