温氏股份(300498)出栏续创年内新高，母猪存栏提前达标

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 12 月 07 日 强烈推荐（维持） 出栏续创年内新高，母猪存栏提前达标 消费品/农林牧渔 目标估值：30.46 元 当前股价：18.68 元 11 月生猪出栏量续创年内新高，综合成本继续下行。母猪存栏稳步提升至 140万头左右，或支撑 23 年出栏量维持高增。维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 出栏续创年内新高，价格高位调整。生猪养殖方面，2022 年 11 月，公司生猪出栏量 196 万头，环比增长 19%，单月出栏量续创年内新高；毛猪销售均价24.1 元/公斤，环比下跌 9.7%；销售收入 59.3 亿元，环比增长 8.4%。我们测算，11 月生猪出栏体重提升至 125 公斤。2022 年 1~11 月，公司生猪出栏量1604 万头，同比增长 34%，完成全年出栏目标的 89%。禽养殖方面，2022 年11 月，公司肉鸡出栏量 9515 万只，环比下滑 8.8%；毛鸡销售均价 15.8 元/公斤，环比下跌 14%；销售收入 31.1 亿元，环比下滑 19%。2022 年 1~11 月，公司毛鸡出栏量 9.8 亿只，同比下滑 2.3%。 ❑ 经营持续向好，回购彰显信心。公司生产经营持续向好，10 月，公司猪苗生产成本降至 360~370 元/头，生猪养殖综合成本降至 16.2 元/公斤左右、毛鸡完全成本降至 6.9 元/斤左右。在养殖高景气带动下，公司 10 月资产负债率降至 58%左右，并已提前完成 140 万头能繁母猪存栏目标。基于对公司未来的发展信心，公司拟使用自有资金 9~18 亿元以集中竞价交易的方式回购公司股票，回购价格不超过 27.3 元/股，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划，此举有利于调动员工生产积极性，为完成后续生产目标奠定基础。 ❑ 未来 2~3 个季度猪价或整体维持强势。短期来看，随着全国气温的进一步下降，腌腊消费旺季逐步启动或对猪肉消费形成明显提振，而供给端整体增幅有限，猪价有望企稳回升。中期来看，5 月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢。按照能繁母猪产能传导周期推算，对应未来2~3 个季度生猪供给或仍较为平稳，而疫情防控放松或刺激猪肉消费需求，猪价有望整体维持强势。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。11 月，猪、鸡价格高位调整，但仍处高景气区间，公司单月生猪出栏量续创年内新高。母猪存栏稳步提升至 140 万头左右，或支撑 23 年出栏量维持高增。按照 2023 年出栏量 2600 万头测算，公司头均市值已调整至4000元以内，处于历史较低水平，继续强烈推荐。维持2022~2024年 EPS 预测 0.99 元、1.87 元、1.28 元，结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对 2023 年的出栏量预测，维持目标价 30.46 元，对应 2023 年 PE 约 16X，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 74939 64965 77693 97863 105357 同比增长 2% -13% 20% 26% 8% 营业利润(百万元) 8387 (12964) 6764 12364 8465 同比增长 -44% -255% -152% 83% -32% 归母净利润(百万元) 7426 (13404) 6457 12252 8382 同比增长 -47% -281% -148% 90% -32% 每股收益(元) 1.13 -2.05 0.99 1.87 1.28 PE 16.5 -9.1 18.9 10.0 14.6 PB 2.7 3.8 3.1 2.5 2.3 资料来源：公司数据，招商证券。注：股价为 2022 年 12 月 6 日收盘价 基础数据 总股本（万股） 654627 已上市流通股（万股） 533969 总市值（亿元） 1223 流通市值（亿元） 997 每股净资产（MRQ） 5.5 ROE（TTM） -8.4 资产负债率 60.7% 主要股东 温鹏程 主要股东持股比例 3.97% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 4 12 相对表现 -3 8 32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《温氏股份（300498）—单月出栏创年内新高，母猪存栏稳步提升》2022-11-07 2、《温氏股份（300498）—猪鸡共振，业绩大幅扭亏》2022-10-27 3、《温氏股份（300498）—猪鸡共振，利润释放可期》2022-10-10 熊承慧 S1090521030002 xiongchenghui@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -40-200204060Dec/21Mar/22Jul/22Nov/22(%)温氏股份沪深300温氏股份（300498.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：2021 年以来，公司生猪月度出栏量情况 图 2：2021 年以来，公司肉鸡月度出栏量情况 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 图 3：2021 年以来公司商品猪月度销售均价情况 资料来源：公司公告，招商证券 -50%0%50%100%150%200%050100150200250万头生猪出栏量YOY-20%-10%0%10%20%30%020004000600080001000012000万只肉鸡出栏量YOY0510152025303540元/公斤商品猪销售均价 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 23055 35589 40870 44192 45397 现金 1865 7633 12640 10550 7995 交易性投资 2180 3926 3926 3926 3926 应收票据 0 1 1 1 1 应收款项 343 412 470 592 637 其它应收款 2218 2362 2825 3558 3831 存货 13312 14944 13699 16406 19066 其他 3136 6313 7310 9160 9942 非流动资产 57445 61199 61024 60840 60652 长期股权投资 510 749 749 749 749 固定资产 28508 35404 35927 36368 36741 无形资产商誉 11372 6730 6057 5451 4906 其他 17055 18316 18291 18271 18255 资产总计 80500 96788 101894 105032 106050 流动负债 16799 19685 22799 21897 20166 短期借款 3991 1757 3000 1000 1000 应付账款