鹏鼎控股(002938)首次40亿定增HDI、SLP高阶产能，进一步优化产品结构

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 12 月 08 日 强烈推荐（维持） 首次 40 亿定增 HDI/SLP 高阶产能，进一步优化产品结构 TMT 及中小盘/电子 目标估值：38.00 元 当前股价：29.04 元 事件：12 月 6 日晚公司公告定增预案：公司拟非公开发行不超过 1.5 亿股募集资金不超过 40 亿元，拟将资金投入于以下项目：1）庆鼎精密高阶 HDI 及 SLP扩产项目（总投资 42 亿，拟投入募集资金 22 亿）；2）宏恒胜汽车板及服务器板项目（11.2 亿，8 亿）；3）数字化转型升级项目（8 亿，5 亿）；4）补充流动资金 5 亿。7 日晚，公司亦公告 11 月经营快报，11 月公司营收 32.51 亿同比-30%。我们综合点评如下： 1、大力扩充 HDI、SLP 等高阶硬板产能，助力公司份额持续提升。 在电子产品轻薄化、小型化及多功能化的趋势下，HDI 及 SLP 市场规模不断增长，据 Prismark 数据，2021 年 HDI 和 SLP 市场规模分别为 118 亿美元和 22亿美元，预计到 2026 年市场规模将分别增长至 150 亿美元和 35 亿美元，CAGR分别为 4.9%和 10.2%。公司此次通过庆鼎精密高阶 HDI 及 SLP 扩产项目，建设期 5 年，预计将逐步实现 10 层及以上高阶甚至 Any-layer HDI 产品的量产，以及基于 mSAP 工艺的最小线宽/线距 20/20μm 的 SLP 产品的量产，项目建成后将新增高阶 HDI 及 SLP 年产能 500 万平方英尺以上。我们认为公司硬板技术卡位较佳且业务盈利能力要高于平均水平，高阶产能的扩充将有助于公司市场份额的提升以及整体盈利能力的优化，将进一步夯实公司在行业中的领先地位。 2、加速布局汽车板及服务器板业务，产能扩张望助力业务规模快速起量。 汽车智能化浪潮下，汽车 PCB 市场规模预计从 21 年的 87 亿美元增长至 26 年的 128 亿美元，CAGR 达 7.9%；而在数字经济迅速增长的推动下，服务器 PCB需求快速增加，预计到 26 年市场规模为 133 亿美元，21-26 年 CAGR 达 11.2%。公司此次在淮安实施宏恒胜汽车板及服务器板项目，建设期 2 年，预计将实现主要面向 ADAS 的高阶多层汽车 HDI 产品以及高板层、高板厚及高速材料的服务器板产品的量产，项目投产后将新增汽车 HDI 板年产能 120.00 万平方英尺以上、服务器板年产能 180.00 万平方英尺以上。我们认为公司前期在汽车和服务器领域完成了头部客户群的产品认证导入，未来随着产能的建成投放，公司汽车板及服务器板业务将迎来放量增长。此外，公司进一步加速自身数字化转型升级，将有利于自身良效率及盈利能力的提升。 3、短期疫情供应问题望逐步缓解，中长线不改份额提升及产品结构优化趋势。 11 月公司营收 32.51 亿同比下滑 30%，主因 Q4 疫情对供应链扰动致大客户订单有所延后。展望后续，目前国内疫情防控持续优化，供应物流等问题望得到大幅缓解，大客户整体订单预期平稳，预计公司 Q4 营收望同比持平或微增。全年来看，公司在大客户业务份额持续提升，叠加产品结构不断优化、汇兑收益贡献及内部管理降本增效，公司有望大幅超额实现年初的业绩预算。展望明后年，公司将导入大客户更多模组板新料号，且在 MR 新品亦有较佳卡位，软板业务基本盘仍有向上空间。硬板：miniLED 板持续提升稼动率，HDI/SLP 新产能助力份额提升，高毛利硬板业务占比提升带来整体盈利改善；汽车电子：雷达、域控制器等硬板及软板持续导入新的头部客户，未来伴随产能扩充望逐步迎来放量增长。随着 mini/车载/MR/服务器等非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小，硬板占比和盈利贡献将逐步提升。 4、投资建议。 长期来看公司传统业务稳健向上，未来新增高阶产能不断建成投放，公司在 XR/ 基础数据 总股本（万股） 232116 已上市流通股（万股） 223933 总市值（亿元） 674 流通市值（亿元） 650 每股净资产（MRQ） 11.3 ROE（TTM） 18.7 资产负债率 32.9% 主要股东 美港实业有限公司 主要股东持股比例 66.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -4 -21 相对表现 -10 1 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《鹏鼎控股（002938）—Q3 大超预期，源于 A 旺季需求、产品结构优化、汇兑收益》2022-10-26 2、《鹏鼎控股（002938）—Q2 盈利大幅改善，关注苹果新品需求及汽车电子进展》2022-08-10 3、《鹏鼎控股（002938）—Q2 业绩超预期，H2 苹果新品预期较佳、硬板增势延续》2022-07-15 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 研究助理 chengxin2@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Dec/21Apr/22Jul/22Nov/22(%)鹏鼎控股沪深300鹏鼎控股（002938.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 车载/服务器/miniLED 板等市场有望持续增长。我们维持预测 22-24 年营收为376.5/434.8/510.9 亿，归母净利润为 48.3/51.0/58.0 亿，对应 EPS 为 2.08 /2.20/2.50 元，对应当前股价 PE 为 14.0/13.2/11.6 倍，维持“强烈推荐”评级，目标价 38 元，对应 2022 年 18.27 倍 PE。 ❑ 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 29851 33315 37646 43481 51090 同比增长 12% 12% 13% 16% 18% 营业利润(百万元) 3288 3812 5549 5866 6669 同比增长 -4% 16% 46% 6% 14% 归母净利润(百万元) 2841 3317 4826 5102 5800 同比增长 -3% 17% 45% 6% 14% 每股收益(元) 1.22 1.43 2.08 2.20 2.50 PE 23.7 20.3 14.0 13.2 11.6 PB 3.1 2.8 3.3 2.8 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：鹏鼎控股历史 PE Band 图 2：鹏鼎控股历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《鹏鼎控股（002938）—年报业绩受汇率等影响，继续加码产能和新品布局》2021/03/31 2、《鹏鼎控股（002938）—扣非利润低于预期，主因新产能爬坡和汇率影响》2021/05/04 3、《鹏鼎控股（00293