鲍威尔：关注劳动力市场供需失衡

2022 年 12 月 1 日（星期四） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年12月1日“Powell voiced concern over labor market imbalances”的中文版 1 鲍威尔：关注劳动力市场供需失衡 ■ 重申有意放缓加息步伐 ■ 警告不应过早放松货币政策 ■ 对劳动力市场供需失衡及其对核心通胀未来路径的影响提出忧虑 新 看 点 ： 11 月 30 日 ， 美 联 储 主 席 鲍 威 尔 在 华 盛 顿 布 鲁 金 斯 学 会（Brookings Institution）主办的活动上发表了关于通胀和劳动力市场的演讲。这是在 12 月 13-14 日联邦公开市场委员会（FOMC）会议召开前的“静默期”开始前，美联储官员最后一次主要公开讲话。在连续四次会议加息 75 个基点后，美联储抗击通胀的努力现已进入了一个新阶段。 重申有意在 12 月的会议上加息 50 个基点。鲍威尔表示，今后放缓加息步伐是合适的，这与他在 11 月 FOMC 会议上的表态一致。他表示：“放缓加息步伐的时间点可能最快在 12 月会议上到来。”美联储官员认为，今年以来利率已经大幅上调，并且政策收紧的影响要渗透到实体经济还需要一段时间。11 月的 FOMC 会议纪录显示，“绝大多数”美联储官员支持尽快放缓加息步伐。 随着政策收紧进入新阶段，利率峰值将成为焦点。鲍威尔重申了此前的观点，即明年利率的峰值水平可能需要“略高于”9 月会议后发布的预测，美联储可能会在“一段时间内”将政策维持在“限制性水平”。他警告不应“过早放松政策”，并指出历史上的教训。然而，鲍威尔也警告过度紧缩的风险，因为“降息不是我们想很快做的事情”。 对劳动力市场失衡的担忧。尽管劳动力市场开始显现出一些初步的再平衡迹象，但职位空缺仍远高于疫情前的水平。同日发布的数据显示，10 月份JOLTS 职位空缺小幅下降至 1,033.4 万（9 月：1,068.7 万；2020 年 2月：700.6 万）。职位空缺超过失业人数 427.5 万（9 月：493.4 万；2020年 2 月：128.9 万），职位空缺/失业人口比率为 1.7（9 月：1.9；2020 年2 月：1.2）。鲍威尔在演讲中分享了一些关于劳动力参与率维持较低水平的见解（2022 年 10 月：62.2%；2020 年 2 月：63.4%）。关键因素包括：1）过多人口退休；这一现象归咎于与新冠相关的健康问题，以及股市和房价上涨带来的财富效应；2）劳动人口增速放缓；这一现象归咎于净移民大幅下降，以及与新冠相关的死亡案例激增。由于劳动力市场失衡，“工资增速仍远高于与 2%通胀相符的水平”，美联储“要恢复物价稳定还有很长的路要走”。由于劳动力供应政策不是央行的领域，恢复价格稳定可能需要“持续一段时间经济增速低于趋势水平”。 我们的观点：鲍威尔讲话的基调与他在 11 月 FOMC 会议上的立场基本一致。展望未来，我们预计通胀将进一步放缓，但距离通胀回到 2%的目标还有很长的路要走。由于劳动力市场依然紧张，工资增速强劲，与服务业相关的通胀仍处于高位。我们预计随着美联储在即将到来的 12 月会议上加息50 个基点，加息周期将迎来拐点。FOMC 官员可能会利用最新预测来反映他们预计的最终利率将高于先前的预期。金融市场仍将对经济数据的发布高度敏感。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2022/11/28) -监管层加大对房企融资支持力度 (2022/11/28) 2. 主要发达经济体11月经济增速进一步放缓 (2022/11/24) 3. 美国10月零售销售展现韧性 (2022/11/17) 4. 美国通胀出现放缓迹象 (2022/11/11) 5. 迎 接 新 篇 章 ： 对 投 资 中 国 的 思 考 (2022/11/05) 2022 年 12 月 1 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 利率水平和利率预期 图表 1：美国联邦基金利率目标 图表 2：美债收益率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2022 年 11 月 29 日 图表 3：美联储点阵图 资料来源：美联储、招商证券（香港）研究部 0%1%2%3%4%5%6%7%8%美国：联邦基金利率目标上限（%）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%美债收益率3M2Y10Yl 2022年6月l 2022年9月5.0%llllllllllllllll4.5%lllllllllllllllllllllllllllllllll4.0%llllllllllllllllllllllllllllll3.5%llllllllllllllllllllllllllllllllll3.0%llllllllllllllll2.5%lllllllllllllllllllllllllllllllllll2.0%l1.5%2022长期202320242025 2022 年 12 月 1 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表 4：联邦基金利率期货隐含预期变化 图表 5：联邦基金利率期货隐含预期路径 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2022 年 11 月 30 日 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2022 年 11 月 30 日 美国通胀数据 图表 6：美国 CPI 和核心 CPI 同比 图表 7：美国 CPI 和核心 CPI 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%芝商所FedWatch工具：隐含利率预期2023年5月2023年3月2023年2月2022年12月0.0250.030.0350.040.0450.050.055芝商所FedWatch工具：隐含利率预期2022-11-302022-11-012022-09-202022-08-26-1%1%3%5%7%9%11%CPI （同比%）核心CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%核心CPI （环比%）CPI （环比%） 2022 年 12 月 1 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 图表 8：核心商品和服务 CPI 同比 图表 9：核心商品和服务 CPI 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 10：美国 PCE 和核心 PCE 同比 图表 11：美国 PCE 和核心 PCE 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究