港股四季度策略报告：“霜叶红于二月花”，港股边际利好积聚，AI与有色共舞

2025 年 10 月 14 日（星期二） 港股四季度策略报告 (2025/10) 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 10 月 14 日“4Q HK Equity Strategy (October 2025) - Favorable Prospects in the Final Quarter: Marginal Tailwinds Gather for HK Equities Led by AI and Gold”的中文版 1 “霜叶红于二月花”：港股边际利好积聚，AI 与有色共舞 ■ 市场因素：新经济基本面强劲、关税问题有望缓解、四中全会“十五五”增量政策、美联储降息预期强化带来外资净流入等边际利好较多，有力支撑港股上行 ■ 港股判断：短期（四季度）先抑后扬，震荡后打开上行空间；中长期（半年至 2 年）延续上行，呈现慢牛趋势 ■ 配置策略：四进攻(有色、科技、电力、保险)+两底仓(困境反转、红利) 市场因素：基本面、政策、流动性和估值的边际利好较多，有力支撑港股 基本面上，虽然中国宏观经济继续边际放缓，处于通缩周期，但以科技为代表的新经济强劲增长（半年报盈利增速 31.7%），对股市有较强支撑。政策上，美国对华关税威胁升级，但风波或仅为短期扰动，构成典型TACO 交易。中美科技、经贸竞争在长期不可避免，但双方都握有筹码，斗而不破，后续缓和可能性大。预期人民币币值维持稳定，为投资中国资产奠定稳定条件。预计四中全会后，将有更多举措强调财政政策和货币政策的有效落地。“十五五”规划将在科技创新、国家安全、扩大内需和“反内卷”等方面出台增量政策，提振市场风偏。流动性方面，美国通胀已趋于温和，就业问题是政策核心，“预防式降息”势在必行。美国政府关门强化降息预期。预计 4Q 美联储降息 2 次,明年降息 3 次,每次 25bps，外资净流入港股市场趋势明确，但过程可能曲折。南向增量资金尚处于持续入市进程中，有望继续发挥支撑作用。港股处于估值洼地。 核心观点：先抑后扬，震荡后打开上行空间；中长期延续上行趋势 短期来看，四季度先抑后扬。在缺乏增量利好的情况下，港股可能延续震荡态势。然而，后续边际利好因素有望累积，驱动港股上涨：以AI为代表的中国科技业蓬勃发展，不断取得创新突破；中美关税问题有望得迎刃而解；中共四中全会讨论“十五五”规划，增量产业政策有望带来预期改善、提振风险偏好；美联储降息预期持续强化，有利于外资流入港股。结构上，继续重点推荐科技/AI 及互联网、有色金属等方向。 中长期展望更为乐观。随着供需格局改善，中国经济周期有望迎来景气拐点。科技产业的资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利，成为新的增长引擎。在美联储降息周期开启后，中美政策"双宽松"共振，南向资金和外资将持续流入。未来基本面改善，盈利预期上修叠加估值修复将驱动港股中长期上行，呈现慢牛趋势。 市场风格：大小盘均衡，成长占优；结构市特征明显 风格上，中国剩余流动性上行，有利于小盘股；外资流入，有利于大盘股，两种力量均势作用下，大小盘风格趋于均衡。结合经济周期探底和美债利率向下判断，成长风格相对占优。 配置策略：四进攻（有色/科技/电力/保险）+两底仓（困境反转/红利） 结构配置上，我们建议采取"四进攻+两底仓"的策略： "四进攻"聚焦弹性品种。有色金属：美元贬值、低利率和流动性三重驱动。黄金还受全球地缘政治风险上升带来的避险需求和央行购金驱动。铜矿受益于供给收缩、新产业爆发拉动需求增长。科技股：中国 AI 产业日新月异，景气度高。成为新的增长引擎，并有望继续取得突破。人形机器人、自动驾驶等高端制造方兴未艾。电力：AI 革命的"卖铲人"。短期看可控核聚变等主题和美股映射；中期看设备出口；长期看发电及电网建设。保险：股市上涨带来的权益投资收益改善，港股保险估值显著低于 A 股。 "两底仓"适合长线布局和避险。"困境反转"策略：以必需消费为代表，经历 4 年困境后，初现供需拐点。估值却仍处历史最低 20%分位。竞争优势突出的龙头还可提高市占率和利润率实现α式增长。高股息策略：恒生高股息率指数股息率 6.29%，分红能力稳定。在南向资金日益增长的"固收+"产品需求带动下，居民存款"被动搬家"，红利股配置需求持续旺盛。 风险提示：1）美联储货币政策；2）流动性大幅波动；3）宏观数据及业绩；4）地缘政治；5）黑天鹅事件。 宁铂 +852 3189 6126 bo.ning@cmschina.com.hk 郭书音 +852 3189 6394 shuyinguo@cmschina.com.hk 与市场的预期差 1）主流观点认为港股是纯粹由流动性驱动的“水牛”，我们认为新经济的高增速对港股基本面有结构性支撑。 2）市场观点对贸易战通常较为谨慎，我们相对乐观，认为中美竞争是长期趋势，但双方斗而不破，关税仅是谈判筹码。 3）当前一致预期明年降息2次，我们预期明年有望降息3次合计75 bps，幅度更大。 相关报告 1. 宏观报告 - 特朗普威胁对华加征关税，预计“醉翁之意不在酒”，为短期扰动，构成TACO交易 (2025/10/13) 2. 宏观报告 - 宏观报告 - FOMC会议解读： 如期 预 防 式 降 息 25bps ， 持 续 降 息 周 期 可 期(2025/9/18) 3. 宏观报告 - 美国8月非农大幅不及预期，年内降息75bps几成定局(2025/9/8) 4. 港股月度策略报告 (2025/9) - 在波动中把握结构性机会 (2025/9/7) 5. 策略报告 - 价值策略会陷入“价值陷阱”吗 ？ — — 来 自 港 股 1H25 财 报 基 本 面 的 启 示 (2025/9/5) 6.策略报告 - 港股1H25业绩深度分析之二：成长策略是否有基本面支撑？(2025/9/4) 2025 年 10 月 14 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表-港股后市展望总结 短期（四季度） 中长期（半年~2 年） 权重 打分 理由 与市场的预期差 权重 打分 理由 基本面 10% 4 通缩周期、底部弱复苏；但新经济增长强劲，提供有力的基本面支撑 主流观点认为港股是纯粹由流动性驱动的“水牛”，我们认为新经济的高增速对港股基本面有结构性支撑 20% 6 随着需求企稳，供需结构大幅好转，经济周期复苏；科技产业的技术进步和发展成为新的长期经济增长引擎 政策 10% 6 美对华关税问题有望迎刃而解。国内经济政策强调有效落地，“十五五”规划或将推出增量产业政策，以支持支柱产业发展 市场观点对贸易战通常较为谨慎，我们相对乐观，认为中美竞争是长期趋势，但双方斗而不破，关税仅是谈判筹码 20% 7 落实发挥政策的有效性，仍有较大空间 国际资本流动性 25% 8 美联储四季度降息 2 次，明年降息预期持续，有利于外资流入，但过程可能曲折 当前一致预期明年降息 2 次，我们预期明年有望降息 3 次合计 75 bps，幅度更大 20% 8 美国开启降息周期，美联储 QT 缩表进程结束；全球资金配置港股比重低，仍有较大空间 南向资金流动性 25% 7 中国