AI视频生成行业，从早期试验到创新-招商证券（香港）

2025 年 11 月 18 日（星期二） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2025年11月18日“Internet Sector - AI Video Generation: From Early Experimentation to Innovation”的中文版 1 互联网行业 AI视频生成行业：从早期试验到创新 ■ 随着质量飞跃，AI 视频扩散加速，Sora 和 Meta Vibe 等应用扩大渗透率。竞争推动成本和质量优化，提升在广告和娱乐领域的采用率。预计到 2030年，整体市场规模将以三位数的年复合增速增长 ■ 美国和中国在这个竞争激烈且蓬勃发展的 AI 视频生成市场中处于领先地位，目前已有 15 个以上广为认可的模型。在基准测试中，中国在成本效率方面表现突出，而美国模型则在尖端功能和应用集成能力方面领先 ■ 主要上市领导者包括腾讯、阿里巴巴、快手、谷歌、Meta、Netflix、Roblox 等，它们专注于在娱乐、社交媒体、教育和电商等领域变现 AI 视频模型能力，丰富各自的生态系统 AI 视频应用加速，质量巨大飞跃 AI 视频生成技术在 12 至 18 个月前还只能生成有故障且不真实的功能性片段，但现在已显著提升，具备先进的基于物理运动、真实光照和同步声音，带来更高的视觉吸引力和更具互动性的输出。最新发布的专用 AI 短视频应用如 Sora APP 和 Meta Vibe 显著扩大了消费者覆盖面。 未来发展与值得关注的催化因素 AI 视频生成的持续竞争依赖于成本效率和输出质量的双重提升。在这两个方面表现突出的模型将获得市场采用，并推动其在广告、娱乐（短视频、电影、剧集）以及包括设计和建筑在内的 3D 环境中的进一步应用。由于该领域仍处于初期阶段，我们预计 AI 视频生成行业 B 端+C 端的整体可触达市场规模为 400 亿美元，可实现 118%的 25 至 30 年复合增速（图 1），其中 B 端市场将占主导。另外，Sora 等 AI 短视频内容平台降低了创作门槛，活跃了创作者生态，有望为互联网巨头提供广告收入增量，也带来进一步的竞争。 蓬勃发展的美中 AI 视频模型，竞争推动技术进步 在 AI 视频生成领域，中国和美国正展开激烈竞争，目前已有 15 个以上被广泛认可的模型，如 Sora2、Veo3、Wan、Kling 等。中国模型如字节跳动的Seedance 和快手的 Kling 在成本效率方面领先，而美国模型则在尖端质量、集成能力和 3D 环境、高级音频等专业功能方面保持优势。这一竞争环境由大量用户生成视频数据和双方在研究方面的投资所推动，例如从头部公司资本支出对比来看，美国五大巨头 2025 年平均资本支出密度达到 24%，并预计在2026 年提升到 27%，而中国两大龙头该比例预计在 10-13%之间（图 7）。 知识产权监管是一个棘手问题 AI 视频生成技术的广泛使用给行业带来了知识产权风险挑战，现有版权法律难以应对所有权模糊、未经授权使用和侵权解决等问题。这些风险在如 Sora 2 等案例中尤为明显，目前正在开发选择加入机制和收益分成模式。权利方持续提出更强保护和执法要求。长期来看，如果原创内容得不到保护，可能会导致新内容减少，从而影响 AI 的发展。 投资推荐 我们此前跟踪发布了关于中国大模型、语音 AI 等 AI 垂直领域的深度研究报告，本报告专注于 AI 视频生成。AI 视频生成行业的发展机遇将从几方面提供投资机会： 1）多模态模型+生态应用提供商：谷歌、Meta、阿里巴巴、腾讯；2）内容/IP 所有者结合 AI 变现：Netflix、迪士尼、爱奇艺、阅文集团；3）UGC 内容平台：Roblox、哔哩哔哩、快手；4）AI 应用产品公司：多邻国、网易、美图等。 关键风险：1）技术迭代和高密度资本投入；2）大模型及产品竞争；3）版权保护及未成人年保护监管；4）地缘政治。 王腾杰 李怡珊, CFA +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6122 crystalli@cmschina.com.hk 与市场预期差 我们对 AI 视频生成市场的整体可触达市场规模预测更加乐观，主要受到技术持续进步和生成质量不断提升的驱动。 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 (2025年11月17日) 26,384 MSCI中国 (2025年11月17日) 86 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 中国互联网ETF (3.2) 11.5 26.4 美国互联网ETF (3.0) 6.3 16.7 相关报告 1. 美国互联网行业 - 25 年三季度业绩：科技巨头广告与云业务增长强劲（推荐）（2025/10/30） 2. 互联网行业 - 语音 AI 驱动智能自主 AI 演进（推荐）（2025/9/23） 3. 中国互联网行业 - 探秘出海机遇系列（一）：中东北非传媒行业（推荐）（2025/8/12） 4. 中国互联网行业 - 踏上人工智能的快速列车（推荐）（2025/3/5） -30%-15%0%15%30%45%China Internet ETFUS Internet ETF 2025 年 11 月 18 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 目录 互联网行业 ........................................................................................................................................................................ 1 AI 视频生成行业概览 ......................................................................................................................................................... 3 市场规模 .................................................................................................................................................................... 3 技术演进趋势 ............................................................................................................................................................. 5 主要 AI 互联网龙头公司资本支出 .....................................................