锦江酒店(600754)拟收65%WeHotel股权，整合推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 锦江酒店 (600754 CH) 拟收 65%WeHotel 股权，整合推进 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 62.92 2022 年 11 月 24 日│中国内地 酒店 锦江酒店拟变更 8.5 亿元酒店装修资金用于收购 65%的 WeHotel 股权 锦江酒店 11 月 24 日公告，拟变更部分原酒店装修项目募集资金，以协议转让方式收购锦江资管、锦江资本和西藏弘毅持有的 WeHotel 65%的股权，交易价格合计为 8.5 亿，交割日不晚于 22 年 12 月 31 日。WeHotel核心业务包括中央预定系统、会员管理系统及 PMS，我们认为锦江增强对WeHotel 的控制权，有利于前后端整合和会员生态升级，进一步发挥数字化驱动和流量价值。短期看，提升控股比例或带来切实业绩增量，供需改善带动酒店业复苏。远看公司改革切实有效，品牌/流量/运营效率竞争力稳步提升。考虑收购尚未达成，暂不考虑并表对业绩的影响，维持盈利预测和目标价 62.92 元，对应 44X23PE（可比公司 23 年 Wind 及 Bloomberg一致预期 PE 均值 33X），“买入”。 锦江酒店所持 WeHotel 股权比例将提升至 75% 据 16 年 12 月 5 日公告，锦江联合上述公司等共同出资 10 亿成立合资公司 WeHotel，建设会员体系网络，锦江酒店拥有 10%的股权。若本次收购完成，公司所持 WeHotel 股权比例将提升至 75%，成为其控股股东。此外，国盛集团和联银创业还将分别拥有 6/19%的 Wehotel 股权。本次收购采取收益法评估并作为定价参考依据，收购标的总估值为 13.08 亿，2021/ 1H22 营收分别为 2.33/1.04 亿，归母净利润为 1075/796 万。同时，锦江资管及锦江资本做出业绩补偿承诺，预期 22-24 年业绩承诺期 Wehotel 累计净利润不低于 1.26 亿，若不达承诺将给予现金补偿。 直销渠道预订收入增加有望贡献业绩增量 2020 年以来，锦江酒店积极推进渠道整合，会员平台生态打通。WeHotel是以酒店为核心、以会员为基础、以伙伴为延伸的酒店生态体系，是锦江组织整合的关键环节。据公司公告和 2022 投资人交流大会，截至 3Q22，公司旗下拥有酒店 11,251 家，会员数达 1.8 亿，1H22 线上直销渠道预订率为 53%。我们认为，加强对 Wehotel 的控制有利于强化会员生态构建和渠道整合，提升直销比例进而更好发挥流量变现潜力，为公司中长期盈利提供支撑。据公司公告，锦江酒店上市公司财报端订房渠道 21 年收入1.19 亿，仍有较大提升空间。 渠道整合里程碑，改革提质利好长效发展，维持“买入” 锦江规模领先，WeHotel 控制权加强推进整合步伐，效率和流量粘性提升或利好中长期业绩释放。维持 22/23/24 年 EPS0.17/1.43/2.25 元，维持目标价 62.92 元（对应 44X 23PE，可比公司 Wind 及 Bloomberg 一致预期23 年 PE 均值 33X，公司规模领先，改革提效，维持溢价），“买入”。 风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 62.92 收盘价 (人民币 截至 11 月 24 日) 48.30 市值 (人民币百万) 51,683 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 322.59 52 周价格范围 (人民币) 45.72-64.45 BVPS (人民币) 15.44 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 9,898 11,339 11,307 15,778 18,494 +/-% (34.45) 14.56 (0.29) 39.54 17.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 110.21 100.62 183.86 1,526 2,410 +/-% (89.91) (8.70) 82.72 729.84 57.96 EPS (人民币，最新摊薄) 0.10 0.09 0.17 1.43 2.25 ROE (%) 1.75 1.73 2.08 10.05 14.12 PE (倍) 468.95 513.64 281.10 33.87 21.45 PB (倍) 4.07 3.11 3.08 2.92 2.66 EV EBITDA (倍) 33.12 33.30 18.66 10.92 7.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)2594550556065Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)锦江酒店相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 锦江酒店 (600754 CH) 图表1： 锦江经济型、中端酒店数量及中端占比 图表2： 锦江加盟、直营店数量及占比 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 锦江境内门店 RevPAR，OCC 及 ADR 图表4： 锦江境外门店 RevPAR，OCC 及 ADR 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： WeHotel20-21 年收入 图表6： WeHotel 20-21 年归母净利润及业绩承诺预测 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 010203040506002,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22(%)(家)锦江中端酒店锦江经济型酒店锦江中端占比（右轴）8485868788899091929302,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22（%）（家）加盟店