社会服务行业：精选化趋势显著，关注免税／酒店／景区复苏

行业评级：推荐研 究 员杨妍投资咨询证书号S0620521100003联 系 方 式025-58519170邮 箱yanyang @njzq.com.cn社会服务：精选化趋势显著，关注免税/酒店/景区复苏 仅供内部参考，请勿外传1. 行业近况2. 免税：离岛免税由独家垄断走向有限竞争3. 酒店：龙头格局稳定，高端/豪华酒店兴起4. 景区：关注度假型旅游目的地5. 投资建议6. 风险提示目录： 仅供内部参考，请勿外传38.6%47.2%50.9%79.0%75.3%94.5%103.2% 98.7%87.2%70.1% 73.90%68%66.80%86.80%72.60%60.70%19.3%32.3%31.2%69.9%58.6%56.7%77.0%74.8%78.6%59.9% 56.30%39.20%44%65.60% 60.60%44.20%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2020清明2020五一2020端午2020中秋国庆2021春节2021清明2021五一2021端午2021中秋2021国庆2022春节2022清明2022五一2022端午2022中秋2022国庆累计出游人次（恢复至2019年同期）旅游收入（恢复至2019年同期）数据来源：文旅部，携程旅行，南京证券研究所1.行业近况：疫情影响下国庆旅游恢复不及预期图表1：2020年至今国内旅游数据Ø国庆旅游数据：据文旅部数据，今年国庆国内出游人次约为4.2亿人/-18.2%，实现国内旅游收入2872.1亿元/-26.2%；今年国庆出游人次/旅游收入仅恢复至19年61%/44%，低于去年同期的70%/60%以及今年中秋的73%/61%，国庆出行人次及旅游收入表现较弱，主要系部分旅游城市在国庆期间突发疫情，游客临时取消或暂停行程，长线旅游市场受影响较为明显。国庆节假多地受到疫情扰动，其中包括几大旅游城市，天津、内蒙、深圳、云南、海南、新疆等地均有疫情扰动；叠加本地过节的倡导，旅游市场恢复不及预期。Ø周边游仍为主流：据携程平台数据，本地游、周边游、短途游主导国庆假期旅游市场。国庆七天，本地、周边旅游订单占比达到65%，本地周边人均旅游花费较去年国庆增长近30%。数据显示，疫情影响下跨省游/省内跨市游比例下降14.4pct/9.5pct，前往城郊公园、城市周边乡村、城市公园的游客占比高达23.8%/22.6%/16.8%。 仅供内部参考，请勿外传数据来源：南京证券研究所2.免税：政策推动免税发展发布时间政策对象免税购物离岛次数免税购物金额2011.03年满18周岁，乘飞机离开海南本岛但不离境的国内外旅客，包括海南省居民非岛内居民旅客每人每年最多2次，岛内居民旅客每人每年最多1次。每人每次5000元，旅客在按完税价格全额缴纳进境物品进口税的条件下，每人每次还可以购买1件单价5000元以上的商品。2012.10将年满18周岁调整为年满16周岁每人每次8000元，旅客在以“商品零售价格-剩余免税限额”计价缴纳进境物品进口税的条件下，每人每次还可以购买1件单价8000元以上的商品。2016.01对非岛内居民旅客取消购物次数限制非岛内居民每人每年累计免税购物限额不超过16000元人民币，岛内不变。2017.01将铁路离岛旅客纳入海南离岛旅客免税购物政策2018.11对岛内居民旅客取消购物次数限制离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税购物限额增加到30000元。2018.12将乘轮船离岛旅客纳入离岛旅客免税购物政策2020.07离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税购物限额增加到10万元，取消单件8000元限制。图表2：海南离岛免税政策发展 仅供内部参考，请勿外传2.免税：政策推动免税发展数据来源：同花顺，南京证券研究所0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0000 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2019-11-112019-12-112020-01-112020-02-112020-03-112020-04-112020-05-112020-06-112020-07-112020-08-112020-09-112020-10-112020-11-112020-12-112021-01-112021-02-112021-03-112021-04-112021-05-112021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-11成交金额中国中免图表3：中国中免近三年股价变化海南自贸港新政出台，公司更名增发市内牌照引导消费回流上海社会面清零，跨省游放开 仅供内部参考，请勿外传运营商开业/预计开业时间已有面积中免三亚凤凰机场2020.12.30800m2三亚凤凰机场二期2021.12.315000m2三亚海棠湾2014.09.01建筑面积约12万m2，商业面积达7.2万m2三亚海棠湾一期2号地2023年元旦前总建筑面积约17.25万m2，免税部分7.65万m2日月广场2019.01.192.2万m2美兰机场2011.12.211.4万m2美兰机场T22021年底1万m2博鳌2019.01.194200m2海口免税城2022年10.28销售面积约15万m2中出服2020.12.301.5万m22021.10.1共计约4万m2海旅投2020.12.309.5万m2海发控2021.01.303000m22021.08.303万m2——6250m2深免2021.01.302.5万m22022年底新增约2万m2——共计10万m2图表4：海南离岛免税格局数据来源：南海网，央视网，光明网，公司公告，南京证券研究所2.免税：离岛免税由独家垄断走向有限竞争图表5：三亚免税店分布图表6：海口免税店分布 仅供内部参考，请勿外传2.免税：离岛免税由独家垄断走向有限竞争数据来源：同花顺，南京证券研究所Ø海南离岛免税运营主体扩容：2021年是离岛免税由独家垄断走向有限竞争的元年，海南本土免税零售商海旅投和海发控于2020年下半年取得免税经营牌照；从销售情况来看，中免仍然是一家独大（市场份额85%左右），海旅、海控经营规模相对靠前，排名第二、第三位，21年两家公司基本处于亏损状态，22Q1海旅实现一定盈利（利润率4.5%）、海控基本盈亏平衡。Ø新入局者和中免仍有较大差距：整体来看，海旅免税Q1净利润率水平为4.5%左右，虽转正但仍然维持较低水平（同时期中免净利润率水平达17-18%），两者盈利能力相差较大，充分反映出了各自在供应链、品类、物业成本等方面的差距。21年海控日月店营收大约在17亿元左右，仅为中免日月店的28%左右；中免在产品种类（中免日月店拥有400个品牌，而海控店为300个品牌）、畅销品库存充足率方面超过海控