旭升集团(603305)拓展客户圈，卡位储能开拓新增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 11 月 23 日 旭升集团（603305.SH） 拓展客户圈，卡位储能开拓新增长 汽车轻量化大势所趋，储能需求高增打开市场空间：1）受益于新能源汽车的销量增长与单车用铝量提升，我们预计未来新能源轻量化的市场空间有望超过 1400 亿元（2025 年），CAGR 超 37%，行业有望维持高景气度；2）储能市场受益于政策支持与商业模式理顺，据弗若斯特沙利文预测，预计全球市场有望接近 250GWh（2026 年），CAGR 98%，下游需求迎爆发式增长，储能结构件的技术路线与汽车同源，供应链共享潜力大。 工艺储备齐全，客户、产品谱系持续丰富：1）工艺齐全，布局锻压、压铸、挤出三大工艺，除四门两盖外，其余电池、车身、底盘用铝均可覆盖，根据测算，单车 ASP 最高可达 6500-10500 元；2）客户结构拓宽，除深度配套特斯拉外，比亚迪、长城、新势力等客户占比不断提高，9 月获得国内某头部车企动力系统、电控箱体等零部件，年化产值 8.6 亿元；3）产品谱系拓展，9 月分别公告获得海外新能源储能/铝瓶项目定点，预计年化收入分别为 6 亿元/8 亿元，均于 2022Q4 量产爬坡，2023 年有望全年贡献增量。 大宗及汇兑改善盈利，产能释放助力未来高增：1）公司前期受原材料、海运费上涨影响，盈利能力承压，2022 年以来，随着大宗及海运价格企稳，公司毛利率/净利率逐季改善的趋势显著；2）公司布局十大工厂，其中 7-9 号工厂未来 1-2 年内有望陆续投产，对应增量占地 372 亩，增量产值 46 亿元，未来业绩增长潜力充足。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为6.65/9.70/12.33 亿元，同比+61%/+46%/27%，对应 PE 40/28/22 倍。考虑到公司未来业绩增长的确定性较强，给予部分估值溢价，给予目标市值 340 亿元，对应 2023 年 PE 35x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，行业空间测算相关风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,628 3,023 4,632 6,910 9,129 增长率 yoy（%） 48.3 85.8 53.2 49.2 32.1 归母净利润（百万元） 333 413 665 970 1,233 增长率 yoy（%） 61.1 24.2 60.8 46.0 27.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.50 0.62 1.00 1.46 1.85 净资产收益率（%） 10.0 11.3 15.6 18.9 19.7 P/E（倍） 80.4 64.7 40.3 27.6 21.7 P/B（倍） 8.1 7.5 6.4 5.3 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 11 月 18 日收盘价(元) 37.38 总市值(百万元) 24,916.84 总股本(百万股) 666.58 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 9.07 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 -64%-48%-32%-16%0%16%32%48%2021-112022-032022-072022-11旭升集团沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2389 4665 4720 4956 5495 营业收入 1628 3023 4632 6910 9129 现金 688 2079 1646 252 333 营业成本 1093 2296 3574 5298 7020 应收票据及应收账款 422 970 1162 2019 2183 营业税金及附加 8 8 12 18 24 其他应收款 19 15 37 41 62 营业费用 12 21 33 49 64 预付账款 12 23 30 49 56 管理费用 70 76 117 174 230 存货 434 920 1189 1938 2205 研发费用 58 129 198 295 390 其他流动资产 813 657 657 657 657 财务费用 20 22 -4 35 70 非流动资产 2204 3513 5037 7210 9295 资产减值损失 -3 -8 -13 -19 -25 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 18 18 18 18 固定资产 988 1797 3013 4632 6201 公允价值变动收益 8 3 3 3 3 无形资产 268 361 407 463 522 投资净收益 9 13 13 13 13 其他非流动资产 947 1355 1617 2114 2573 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4592 8178 9757 12165 14790 营业利润 388 467 749 1093 1389 流动负债 1177 2735 3742 5261 6872 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 100 735 735 740 1647 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 896 1780 2385 3791 4392 利润总额 387 465 748 1092 1388 其他流动负债 181 219 621 730 833 所得税 54 53 85 124 157 非流动负债 88 1786 1708 1747 1634 净利润 333 413 663 969 1231 长期借款 0 1670 1591 1631 1518 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -2 其他非流动负债 88 116 116 116 116 归属母公司净利润 333 413 665 970 1233 负债合计 1265 4521 5449 7008 8506 EBITDA 475 682 982 1474 1959 少数股东权益 4 3 2 1 -1 EPS（元/股） 0.50 0.62 1.00 1.46 1.85 股本 447 447 667 667 667 资本公积 1809 1809 1630