捷佳伟创(300724)PECVD微晶工艺量产效率超25%，推动HJT产业化加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：127.63 元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 348.23 流通股本(百万股) 269.80 市价(元) 127.63 市值(百万元) 44445.05 流通市值(百万元) 34434.46 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,044 5,047 7,048 10,682 14,054 增长率 yoy% 60% 25% 40% 52% 32% 净利润（百万元） 523 717 1,011 1,584 2,040 增长率 yoy% 37% 37% 41% 57% 29% 每股收益（元） 1.50 2.06 2.90 4.55 5.86 每股现金流量 0.96 3.88 13.22 7.75 9.42 净资产收益率 17.23% 11.56% 14.12% 18.23% 19.09% P/E 85.0 62.0 44.0 28.1 21.8 P/B 14.6 7.2 6.2 5.1 4.2 备注：股价取自 2022 年 11 月 22 日 投资要点  事件：2022 年 11 月 22 日，根据公司官方微信公众号消息，公司 HJT 中试线量产平均转换效率已持续稳定达到 25%以上，随着 RPD 技术持续优化，部分电池转换效率接近 26%。  HJT 量产平均效率超 25%，公司竞争力得以提升。 2021 年 10 月公司研发的 RPD 设备助力 HJT 电池创 25.82%、26.30%的试验效率世界纪录，2022 年以来公司持续优化 HJT 板式 PECVD 设备，量产效率不断爬坡，目前常州 HJT 中试线量产平均转换效率稳定达到 25%以上，部分电池转换效率近 26%。这标志着公司在 HJT 设备上取得了阶段性突破，公司的核心竞争力得以提升。  公司设备及工艺优势显著，助力 HJT 电池降本增效。 公司 HJT 设备采用 RF 微晶工艺与板式 PECVD，微晶工艺相对于传统非晶具有较高的透光性、较低的电阻，可以提升电池转换效率；板式 PECVD 采用链式 I-IN-P 结构组合，搭配自动化整体解决方案、大面积载板，可实现单面或双面微晶工艺；同时公司持续深入研发新型量产型微晶叠加 RPD 整线方案、管式 PECVD、立式/卧式HWCVD、PAR 设备。公司 HJT 设备及工艺优势明显，助力 HJT 电池降本增效，加快HJT 产业化进程。  HJT 设备年度市场规模有望超 350 亿元，公司市占率将进一步提升。 根据我们统计，截至目前，HJT 在建产能约 50GW（2022 年已有产能仅为约 4GW）、规划产能超 50GW，按照峰值年份扩 100GW 计算（单 GW 对应设备投资 3.5-4 亿元），HJT 设备年度市场规模有望超 350 亿元。公司在 HJT 技术路线上自主研发制绒、非晶硅镀膜、TCO、丝网印刷等工序的主机设备，管式 PECVD 已量产化定型，RPD 与PVD 设备已在光伏头部客户中试用。随着公司 PECVD 微晶工艺量产效率突破 25%，客户认可度有望进一步提升，进而将带来公司 HJT 设备市占率进一步增长，HJT 设备订单增长有望超预期。  维持“买入”评级。考虑到公司在 HJT 设备上取得重要突破以及 HJT 电池扩产进程加快，未来公司 HJT 设备订单增长有望超预期，进而为公司贡献业绩弹性，我们看好公司成长性，预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 10.11、15.84、20.40 亿元，对应的 PE 分别为 44、28、22 倍，维持“买入”评级。  风险提示：HJT 电池扩产不及预期风险、公司 HJT 设备创新及工艺优化不及预期风险、市场竞争逐渐加剧的风险。 PECVD 微晶工艺量产效率超 25%，推动 HJT 产业化加速 捷佳伟创（300724） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2022 年 11 月 22 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：捷佳伟创盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3,9918,62611,32814,539营业收入5,0477,04810,68214,054应收票据1,4731,9353,2964,099营业成本3,8065,1357,70410,039应收账款1,3241,8492,8023,686税金及附加213075112预付账款109147220287销售费用71141214281存货4,0335,5396,7996,891管理费用102197374590合同资产446297563926研发费用238331588731其他流动资产7235749411,407财务费用-7206流动资产合计11,65218,66925,38630,909信用减值损失-63-350-53其他长期投资0000资产减值损失-64-43-32-30长期股权投资77777777公允价值变动收益2111固定资产330315302291投资收益-13293032在建工程472777其他收益1397102109无形资产155188230287营业利润8171,1701,8302,354其他非流动资产522525529532营业外收入3333非流动资产合计1,1311,1331,1461,194营业外支出4444资产合计12,78319,80226,53132,102利润总额8161,1691,8292,353短期借款1397226335所得税102146226288应付票据3651,0211,4871,794净利润7141,0231,6032,065应付账款1,8852,2753,6104,708少数股东损益-4121925预收款项03,2973,5752,820归属母公司净利润7181,0111,5842,040合同负债3,7495,2357,93410,438NOPLAT7081,0251,6032,070其他应付款203203203203EPS（按最新股本摊薄）2.062.904.555.86一年内到期的非流动负债2222其他流动负债3204747611,075主要财务比率流动负债合计6,53812,60317,79921,375会计年度20212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率24.8%39.6%51.6%31.6%其他非流动负债41