会稽山(601579)鉴水酿新，稽山领航

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 会稽山（601579.SH） 鉴水酿新，稽山领航 会稽山：从古法酿造到转型升级，引领黄酒价值复兴。1）历史复盘：会稽山作为中国黄酒行业领头羊，历经 280 余年发展，整体可划分为初创沉淀期、资本整合期、创新变革期三个阶段。作为黄酒行业标杆企业，坚持“高端化、年轻化、全国化”的战略导向，持续推进和实施黄酒主业深耕战略。2）管理情况：公司控股股东为中建信（浙江）创业投资有限公司，中建信聚焦投资与新材料等领域，资金实力与产业整合能力突出。公司依托民企灵活高效的经营管理机制，有利于战略高效执行。3）财务情况：2024 年公司收入利润创历史新高，实现营收 16.31 亿元、同比+15.6%，归母净利润 1.96 亿元、同比+17.74%，业绩增长稳健。 黄酒行业转型稳步推进，品类价值亟待释放。1）商业模式：黄酒作为中国独有传统酒种，兼具饮用与文化价值，属地性较强，年轻消费群体拓展空间充足。2）行业规模：2023 年中国黄酒市场销售收入为 210 亿元，同比+2.10%，2016-2023年规模以上黄酒企业数量从 112 家减至 81 家，16-23 年规上企业收入 CAGR 为-11.32%。3）竞争格局：黄酒行业集中度较高，CR3 自 2016 年的 18.46%增长至 2023 年的 44.08%，呈现“双雄主导，行业集中”的格局，高端化成为头部企业增收提利的核心方向，头部企业加快部署年轻化战略举措。 核心优势：赋能战略引领，发力高端化年轻化。1）品牌：作为“中华老字号”“中国八大名酒”，先后成为人民大会堂国宴用酒、G20 杭州峰会指定黄酒、杭州亚运会指定黄酒，依托 283 年传承与非遗酿造技艺，围绕“会稽山、兰亭”等主品牌，构建多品牌矩阵，精准覆盖高端雅宴与年轻消费群体。2）产品：以高端化年轻化战略为核心，会稽山构建了覆盖超高端（兰亭系列）、中高端（1743、典雅系列等）至普通黄酒（加饭酒等）的多元产品矩阵，精准匹配不同消费场景与客群需求。2024 年中高端产品营收增长强劲，贡献营收 10.65 亿元，同比+31.29%，为公司核心增长引擎。3）渠道：线下以批发代理为核心，2024 年江浙沪核心市场收入占比超 88%且浙江单体经销商规模领先，推进全国化战略，国际市场同步稳步拓展。依托三级分销体系，叠加人员考核激励优化。全平台布局抖音等线上渠道成效显著，未来将深化“互联网+”布局，实现用户沉淀与品牌高端化突破。 投资建议：新晋营收龙头，市占率稳居高位。虽整体黄酒行业面临一定挑战，但头部企业可在行业集中化进程中优化产品结构，借低度消费与政策支持突破地域限制，推动行业价值回归。公司作为黄酒行业新晋营收龙头，2025 年前三季度营收超越古越龙山，登顶行业第一，同时 2023 年营收市占率为 16.51%，稳居高位，江浙沪区域根基扎实，叠加全国化布局持续推进，非核心区域收入增加，进一步筑牢市占率稳固优势。我们预期公司 2025-2027 年归母净利润为 2.14/2.35/2.60 亿元，同比+9.14%/+9.99%/+10.54%，考虑公司行业地位稳固，业绩增长较为稳健，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期，消费者教育不及预期，食品安全风险，政策风险，数据滞后风险。 买入（首次） 股票信息 行业 非白酒 12 月 29 日收盘价（元） 20.66 总市值（百万元） 9,905.71 总股本（百万股） 479.46 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 10.05 股价走势 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 黄越 执业证书编号：S0680525050002 邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,411 1,631 1,877 2,161 2,492 增长率 yoy（%） 15.0 15.6 15.0 15.2 15.3 归母净利润（百万元） 167 196 214 235 260 增长率 yoy（%） 15.1 17.7 9.1 10.0 10.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.35 0.41 0.45 0.49 0.54 净资产收益率（%） 4.6 5.3 5.8 6.3 7.0 P/E（倍） 59.4 50.5 46.3 42.1 38.1 P/B（倍） 2.7 2.7 2.7 2.7 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 12 月 29 日收盘价 -20%14%48%82%116%150%2024-122025-042025-082025-12会稽山沪深3002025 12 29年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2053 2210 2262 2363 2462 营业收入 1411 1631 1877 2161 2492 现金 720 827 736 575 442 营业成本 749 782 861 980 1126 应收票据及应收账款 80 93 106 121 139 营业税金及附加 52 66 76 87 100 其他应收款 5 8 9 11 12 营业费用 207 332 501 590 688 预付账款 8 11 13 14 16 管理费用 152 138 128 147 169 存货 1212 1181 1288 1455 1663 研发费用 31 70 56 71 87 其他流动资产 28 89 110 186 189 财务费用 -14 -14 -25 -22 -17 非流动资产 2475 2354 2392 2415 2467 资产减值损失 -12 -13 -13 -13 -13 长期投资 44 43 43 43 43 其他收益 7 10 11 13 15 固定资产 1592 1491 1522 1537 1582 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 402 367 374 380 383 投资净收益 -1 6 7 8 9 其他非流动资产 438 453 453 456 460 资产处置收益 0 -2 -3 -3 -3 资产总计 4528 4563 4654 4778 4929 营业利润 227 258 282 312 345 流动负债 753 718 800 913 1052 营业外收入 1 4 4 4 4 短期借款 0 1 2 3 4