2026食饮行业年度策略：消费者大时代

消费者大时代— 2 0 2 6 食 饮 年 度 策 略证打造极致专业与效率分析师 李梓语分析师 陈熠分析师 黄越执业证书编号：S0680524120001执业证书编号：S0680523080003执业证书编号：S0680525050002邮箱：liziyu1@gszq.com邮箱：chenyi5@gszq.com邮箱：huangyue1@gszq.com分析师 王玲瑶分析师 李依琳研究助理 吴林轩执业证书编号：S0680524060005执业证书编号：S0680524080001执业证书编号：S0680124070006邮箱：wanglingyao@gszq.com邮箱：liyilin@gszq.com邮箱：wulinxuan@gszq.com年 月 日2026 01 06摘要◼投资建议：1、白酒：2025年充分释放风险，2026年有望迎“供给先行、需求渐进“双改善，当下动销、价盘、报表三重底部，短期元春动销环比改善正向催化，中期维度动销、价盘、报表有望相继修复，配置短期基于供给角度，中期基于格局与分红，建议配置：1）供给出清或边际改善：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒等；2）中长期龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘等；2、大众品：大众消费企稳、高端可选抬头，渠道变革与产品创新持续驱动，配置优选两条复苏与成长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、立高食品、宝立食品等；2）成长主线布局零食、饮料及α个股：东鹏饮料、农夫山泉、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股。◼消费风向：总量企稳价格承压，结构增长变革延续。1）行情回顾：2025年食品饮料（中信）板块累计下跌4%、相对沪深300跑输20%，其中白酒承压显著、年初至今下跌7%，啤酒、调味品等顺周期分别-9%/-7%；大众品α分化明显，其中食品（主要为保健品及安琪酵母）/速冻/饮料板块年初至今分别上涨18%/15%/12%，乳制品受益原奶周期修复下逻辑累计上涨7%。2）消费量价：2025年社会零售总额保持温和增长，拆分量价来看，消费量逐步企稳，以巴比食品同店为代表必选客流企稳回升；2025食品CPI前低后高，2-10月负区间运行、11月同比+0.2%实现回正。3）结构与趋势：高端消费先行抬头，体验消费率先回暖，产品端大单品生命周期缩短，渠道信任度提升、健康化方向明确，渠道端线下持续迭代、线上延伸触角，品质与折扣共繁荣。•白酒：三重底部，价值凸显。1）供给持续出清：2025Q3报表加速探底释放压力，近期龙头贵州茅台和五粮液带头控量稳住价盘底部与渠道信心。酒企2026年目标普遍理性，预计策略量先于价、动销优先、份额为上。2）需求渐进修复：当下动销冰点已过，开瓶已出现环比改善，短期看2026年春节动销有望延续环比修复，“茅五”预计动销领先、地产酒刚需凸显，中期有望逐步实现动销与报表匹配。目前白酒行业动销磨底、报表出清、预期低位三大特征明显，中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显。•啤酒饮料：红利为盾增长为矛，聚焦龙头确定性。1）啤酒：期待餐饮修复拉动板块量、价表现超预期，把握2026Q1配置窗口，优选大单品驱动的α个股燕京啤酒；基本面稳健的高分红标的华润啤酒、青岛啤酒（A+H股）、重庆啤酒。2）饮料：行业规模稳步扩容，细分赛道无糖茶、能量饮料、包装水增速领先，行业竞争保持激烈态势，品牌力和渠道力突出的公司有望脱颖而出。•食品：复苏成长双主线，寻找强α标的。1）餐饮供应链：近期需求环比回暖，价格战边际趋缓，龙头如安井销售反馈积极、有望率先走出价格压力。2026年预计品类端火锅料和菜肴类修复快于面米、渠道端大B修复快于小B快于C端的趋势将继续演绎，低基数下企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性。2）零食：重点把握零售变革及产品驱动两条主线， 26年量贩重点关注运营提效，生产制造公司更多由α驱动，关注爆品机会。3）乳制品：预期26H2有望实现原奶周期拐点，优先看好牧业估值修复盈利改善，其次把握新乳业结构升级及龙头伊利股份配置价值。4）保健品：中国保健品市场仍处成长期，新成分新功效具备爆量机会，抖音等内容电商渠道红利突出，优选高弹性的品牌商H&H国际控股、若羽臣；代工环节优选受益于集中度提升、全球扩张的龙头仙乐健康。•风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。目录大消费风向标：总量企稳价格承压，结构增长变革延续白酒：三重底部，价值凸显啤酒饮料：红利为盾增长为矛，聚焦龙头确定性食品：复苏成长双主线，寻找强α标的1234大消费风向标：总量企稳价格承压，结构增长变革延续011. 大消费风向标：总量企稳价格承压，结构增长变革延续◼ 2025行情复盘：白酒跑输大盘，大众品α行情•截至2025年12月19日，食品饮料（中信）板块年初至今累计下跌4%，相对沪深300跑输20%。•从细分板块看，白酒板块年初至今下跌7%，啤酒及调味品分别-9%/-7%，顺周期板块相应承压。其他食品（主要为保健品及安琪酵母）/速冻/饮料板块年初至今分别上涨18%/15%/12%，健康养生引领消费新的增长极。乳制品累计上涨7%，受益原奶周期修复下的逻辑改善。休闲食品累计下跌1%，渠道降速后，个股alpha景气分化。资料来源：Wind，国盛证券研究所注：数据截至2025年12月19日图：食品饮料（中信）年初至今累计下跌4%、跑输大盘图：顺周期景气度下行，大众品表现分化资料来源： Wind，国盛证券研究所注：数据截至2025年12月19日-30%-20%-10%0%10%20%30%食品饮料相对涨跌幅食品饮料（中信）涨跌幅沪深300涨跌幅-20%-10%0%10%20%30%食品饮料白酒啤酒非乳饮料其他酒休闲食品速冻食品调味品乳制品肉制品其他食品2025年至今涨跌幅相对食品饮料（中信）涨跌幅◼ 整体：社零温和增长，白酒供给出清•社零温和增长，服务强于商品。2025年社会零售总额保持温和增长，1-11月社零同比+4.0%至45.6万亿元，其中商品/餐饮/服务零售额分别同比+4.1%/+3.3%/+5.4%，主要由以旧换新政策及部分品类消费升级驱动增长，服务消费增长快于商品消费；餐饮消费受禁酒令及外卖大战影响短期承压，11月增速恢复至+3.2%。•白酒板块出清调整，大众品平稳增长。25Q1-Q3白酒板块营收分别同比+1.6%、-5.1%、-18.5%，消费场景承压，供给端陆续出清。前三季度大众品整体营收同比+0.9%，弱于1-9月社零总额增速（+4.5%），但相比2024年大众品同比-3.1%逐步向好修复。资料来源：Wind，国盛证券研究所图：2025年社零总额温和增长图：白酒供给出清、大众品相对稳定资料来源： Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图： 2025年商品零售平稳增长、餐饮短期承压-40%-20%0%20%40%60%010000200003000040000500002020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/022023/082024/0