中粮科工(301058)粮油全链条服务加速，冷链需求向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中粮科工 (301058 CH) 粮油全链条服务加速，冷链需求向好 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 21.44 2022 年 11 月 16 日│中国内地 建筑设计及服务 粮食安全+冷链强化双轮驱动，首次覆盖“买入”评级 公司是粮油和冷链物流领域领先的专业工程服务商，起源于粮食部、商业部，隶属中粮集团。粮油领域受益粮食安全战略，粮仓建设迎来高峰期、粮油加工集约化持续提升，公司凭借设计优势，积极拓展机电工程、丰富设备制造，形成全产业链服务优势；冷链物流受益行业需求向好，设计业务继续较快增长，且成功切入冰雪工程实现横向延伸，未来亦有望复制粮油领域路径实现产业链纵向延伸。我们预计公司 22-24 年归母净利润为 2.19/3.12/4.35 亿，可比公司 23 年 Wind 一致预期 PEG 为 0.74x，考虑到公司所处细分行业景气度高于可比，22-24 年归母净利 CAGR 约 39%（行业均值 26%），认可给予公司 23 年 0.9xPEG，目标价 21.44 元，首次覆盖给予“买入”评级。 粮食仓储迎投资高峰，粮食加工集中度持续提升 粮食安全驱动粮仓建设加快补足，且国有企业将进一步取代私企提升仓储能力。以中储粮为例，2020 年底总仓容、罐容超过 1 亿吨，约占全社会 1/5，“十四五”将启动大规模建仓工程，21-23 年计划增加储备仓容 3000 万吨，约占现有总仓容 1/3，约为“十三五”新增的 4.1 倍。粮油加工涉及品类多样，通常可平抑单一品种投资波动，消费升级叠加粮食加工业继续向规模化、集约化转变，行业集中度持续提升，有望带动生产线改扩建需求平稳增长。 冷链物流需求向好，预计“十四五”仍将维持较快增长 2021 年我国冷库总量 8210 万吨，17-21 年 CAGR 约 14.5%，但冷链物流基础设施与发达国家比仍有显著差距，2020 年我国城市人均冷库容量约美国的 1/4；2021 年果蔬类/肉类/水产品类流通率 22%/34%/41%（发达国家95%-100%）；损耗率 10%-19% /7%/9%（发达国家 5%）。2021 年 11 月国务院发布首个冷链物流行业五年规划，从顶层确立了发展的重要性，据CBRE，21-25 年中国高标冷库需求复合增速 13.5%。据全国 11 个省级行政区《冷链物流发展规划》，多数冷库库容规划年复合增速在 7%-15%区间。 公司未来发展多频共振，高增长可期 行业层面受益粮油、冷链物流领域较好景气驱动，叠加公司层面：1）积极提升市占率，据我们测算，公司 20 年粮油/冷链领域设计市占率 0.7%/6.8%，随着国企投资占比增加、上市后动力增强，市占率有望获得提升；2）向机电工程延伸，21 年公司粮油领域设计到机电工程订单转化率约 44%，仍有较大提升空间。预计公司 22-24 年营收增速 36%/26%/28%，随着 23 年各项业务毛利率水平优化，预计归母净利增速为 35%/43%/39%。 风险提示：粮油领域投资不及预期；设计到机电工程转化率不及预期；粮油设备销售不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 21.44 收盘价 (人民币 截至 11 月 16 日) 17.11 市值 (人民币百万) 8,765 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 97.60 52 周价格范围 (人民币) 12.25-22.87 BVPS (人民币) 3.50 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,041 2,170 2,948 3,715 4,753 +/-% 4.85 6.30 35.89 26.02 27.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 129.06 161.49 218.55 312.11 434.61 +/-% 47.75 25.12 35.34 42.81 39.25 EPS (人民币，最新摊薄) 0.25 0.32 0.43 0.61 0.85 ROE (%) 10.47 10.52 11.86 15.41 18.96 PE (倍) 67.91 54.28 40.10 28.08 20.17 PB (倍) 6.75 4.95 4.58 4.10 3.58 EV EBITDA (倍) 52.68 35.33 25.63 18.02 12.88 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(2)614221215182023Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)中粮科工相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中粮科工 (301058 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 核心逻辑................................................................................................................................................................ 3 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 3 中粮科工：农粮食品与冷链物流领先服务商 ................................................................................................................. 4 粮油行业：粮仓进入建设高峰期，粮油加工继续集约化发