H-H国际控股(1112.HK)3Q22略超预期；利润率将逐步复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 H&H 国际控股 (1112 HK) 港股通 3Q22 略超预期；利润率将逐步复苏 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 12.80 2022 年 11 月 16 日│中国香港 食品 3Q22 渠道备货双十一推动销售加速增长 H&H 国际控股（HH）收入同比增长从 1H22 的 9.8%加速至 3Q22 的 20.8%，主因渠道提前备货双十一。公司 3Q22 的销售额增长略超我们预期（2H22E: 9% yoy），主因 Zesty Paws 合并报表贡献了更多销售，而成人营养及护理用品（ANC）以及婴幼营养及护理用品（BNC）的销售额增长基本符合我们预期。我们预计公司的销售额增长将在 4Q22 回到中个位数水平。我们将2022/2023/2024 年基本 EPS 预测上调 2.2%/1.4%/1.4%至人民币 1.28 元/1.47 元/1.67 元，但考虑到 3Q22 人民币汇率变动，我们将目标价下调 2%至 12.8 港币，对应 8.2 倍 12 个月动态 PE 不变，相较过去三年动态 PE 均值折让 19%。目前公司股价对应 5.8 倍 12 个月动态 PE，考虑到公司利润率自 2H22 起呈复苏趋势，我们认为当前估值具有吸引力。维持“买入”。 ANC：渠道备货双十一增加库存，收入增长强劲 3Q22 ANC 收入同比增长 28.7%至人民币 13 亿元（1H22：同比增长 7.3%），主因渠道备货双十一增加库存。双十一期间 Swisse 销售额同比增长 24%，在天猫保健品品牌中排名第一。截至 2022 年 9 月的 12 个月，Swisse 在国内线上维生素、草本和矿物补充剂（VHMS）市场市占率达 7.2%，同比增长 0.9pp（Earlydata 数据）。据 IQVIA，公司在澳大利亚 VHMS 市场的份额同比持平达 12.2%。3Q22中国内地销售额占比 ANC收入达到 65.4%（1H22: 61.1%)。管理层预计 2022 年 ANC 销售额同比增长将维持在高个位数。 BNC：益生菌补充品带动销售复苏 3Q22，BNC 收入同比增长 3.1%（1H22：同比下降 3.5%），主因公司婴幼儿配方奶粉（婴配粉）在激烈的市场竞争中维持健康的渠道库存，并采取措施提高益生菌补充品的品牌认知度、拓展更多益生菌子品类及及渗透更多线下渠道。截至 2022 年 9 月的 12 个月，公司在中国婴配粉整体市场份额同比下降 0.3pp 至 5.6%，但其在羊奶婴配粉市场份额同比增长 0.1pp 至 4.2%，同期公司的高端婴配粉系列实现高个位数同比增长。 PNC：聚焦中国和美国渠道扩张 宠物营养及护理用品（PNC）板块 3Q22 收入同比增长 170%或可比口径下同比增长 7.9%至人民币 3.4 亿元，较 1H22 的 232%同比增长或可比口径下35.4%同比增长有所放缓，主因：1）美国亚马逊平台上的 Solid Gold 品牌经营模式由批发模式转向零售模式产生不利影响，以及 2）北美供应链问题造成 Solid Gold 供应紧张，管理层预计供应将于 2023 年初恢复正常。公司持续聚焦渠道扩张，Zesty Paws/Solid Gold 在美国已覆盖 7,700 家/3,800家门店，两个品牌在中国已合计覆盖 7,300 家宠物店和宠物医院。 风险提示：不利的监管政策变化；Swisse 业务复苏进度缓慢；市场竞争加剧；食品安全问题。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 12.8 收盘价 (港币 截至 11 月 15 日) 9.12 市值 (港币百万) 5,884 6 个月平均日成交额 (港币百万) 4.84 52 周价格范围 (港币) 6.30-17.38 BVPS (人民币) 9.49 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 11,195 11,548 12,828 13,770 14,667 +/-% 2.47 3.15 11.09 7.34 6.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,137 508.48 827.96 947.67 1,075 +/-% 13.10 (55.27) 62.83 14.46 13.44 EPS (人民币，最新摊薄) 1.76 0.79 1.28 1.47 1.66 ROE (%) 19.27 8.41 13.45 14.21 14.97 PE (倍) 4.65 10.39 6.38 5.58 4.92 PB (倍) 0.85 0.90 0.82 0.76 0.71 EV EBITDA (倍) 5.54 8.99 7.27 6.58 6.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)271369121417Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(港币)H&H国际控股相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 H&H 国际控股 (1112 HK) 图表1： HH 各季度分部收入 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 各季度分部收入增速 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 婴幼儿营养及护理用品 - 各季度分部收入增速 图表4： 成人营养及护理用品 - 各季度分地区收入增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 651 1,255 1,027 1,275 803 1,243 1,322 1,686 1,613 1,518 1,795 1,531 1,653 1,565 68 150 127 381 349 376 342 05001,0001,5002,0001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22成人营养及护理用品婴幼儿营养及护理用品宠物营养及护理用品(人民币百万元)0120240360480(40)(20)020401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22x 0.01x 0.01成人营养及护理用品（左）婴幼儿营养及护理用品（左）宠物营养及护理用品（右）(%)(%)(60)(40)(20)020401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22x 0.01益生菌补充品婴幼儿配方奶粉其他婴幼儿产品(%)(20)02040601Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22x 0.01中国内地其他地区(%)仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分