巨子生物(2367.HK)公司报告：黄金赛道空间广阔，技术龙头高速启航

巨子生物(2367.HK)公司报告：黄金赛道空间广阔，技术龙头高速启航国海证券研究所芦冠宇(证券分析师)李昭璇(联系人)S0350521110002S0350122060039lugy@ghzq.com.cnlizx01@ghzq.com.cn评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年11月15日医疗美容仅供内部参考，请勿外传请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势预测指标2021A2022EE2023E2024E主营收入（百万元）1552223631704406增长率(%)30444239归母净利润（百万元）809100413841878增长率(%)-2243836摊薄每股收益（元）0.821.011.401.89ROE(%)80504136P/E—30.2 21.9 16.2 P/B—15.0 8.9 5.7 P/S—13.6 9.6 6.9 EV/EBITDA-7.57 20.84 12.21 6.41 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-4%4%12%19%27%35%巨子生物恒生指数仅供内部参考，请勿外传请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3第一阶段核心观点➢重组胶原蛋白龙头，深耕行业二十载：公司建立于2000年，公司研发核心人物范博士于2000年与团队成功开发重组胶原蛋白技术，并持续深耕二十载，陆续经历基础研究、产业化发展、医疗应用、品牌化成长阶段至今，积极布局功效性护肤品、医用敷料、保健食品、肌肤焕活等领域，深耕重组胶原蛋白技术研发及产品布局，于该领域生产端、终端均稳居龙头。上市后募集资金用途覆盖研发、扩产、营销、信息四大领域，有望多方位强势助力业绩高增。➢研发优势显著，种类、纯度均高筑壁垒：公司是全球首家实现量产重组胶原蛋白产品的公司，重组胶原蛋白纯度达到99.9%、细菌内毒素浓度低于0.1EU/mg。重组大肠杆菌靶蛋白在经过一轮加工后重组胶原蛋白回收率达到90%，在行业中遥遥领先。公司重组胶原蛋白分子库已扩展至30多种不同形式的重组胶原蛋白，是业内唯一可同时开发重组I型、重组III型人胶原蛋白的公司，叠加公司开发的重组类人胶原蛋白和小分子重组胶原蛋白肽，为产品丰富布局形成强大助力。公司研发人员占比、研发费用率均处于行业领先水平，研发重视程度高。➢黄金赛道高速扩张，广阔空间+差异化优势重组胶原蛋白呈现较强潜力：当下专业皮肤护理市场高速增长，细分领域功效性护肤品、医用敷料的活性成分方面，重组胶原蛋白得益于胶原蛋白美白、保湿、刺激胶原再生等良好功效，叠加比动物源胶原更优的安全性、产能潜力，成为良好的黄金赛道。公司稳占重组胶原蛋白技术生产端技术龙头，又于功效性护肤品、医用敷料等领域深入布局扩充产品矩阵，未来有望凭借行业beta享有广阔的成长空间及亮眼业绩增长。➢产能优势显著，为规模扩张提供强劲驱动力及空间：公司目前拥有一条重组胶原蛋白生产线，一条稀有人参皂苷生产线，11条功效性护肤品生产线，六条医用敷料生产线条及两条保健性食品生产线。其中，公司重组胶原蛋白产能远高于重组胶原蛋白领域竞品公司（例：2021年公司重组胶原蛋白原料10.88吨，锦波仅为0.1吨）。同时，公司是中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷（即Rk3、Rh4、Rk1、Rg5及CK）均能以百公斤级规模量产的公司，且是具有全球最大的稀有人参皂苷产能的公司之一，其中CK人参皂苷的生产效率是全球任何其他已报道的公司生产效率的20倍以上。➢可复美、可丽金驱动业绩高增，未来肌肤焕活领域前景可期：公司营收高增主要来自于专业皮肤护理产品旗下可复美、可丽金两大品牌亮眼增长。由于可复美线上投入加大、创客村规模降低等影响，可复美已超越可丽金成为公司第一大畅销品牌。公司重组胶原蛋白产品与肌肤焕活（轻医美）领域在研布局丰富，当前有四个产品在研，其中重组胶原蛋白液体制剂与重组胶原蛋白固体制剂目前均处于临床试验阶段，预计完成时间为2023年，并于2024年第一季度于国家药监局获得该产品的第三类医疗器械注册证。➢盈利预测与评级：预计公司2022-2024年分别实现收入22.36/31.70/44.06亿元，同增44%/42%/39%；预计实现归母净利润10.04/13.84/18.78亿元，同增24%/38%/36%。公司为重组胶原蛋白行业龙头，领先的重组胶原蛋白生产制备技术下，功效性护肤品、医用敷料领域有望逐步扩充产品矩阵及渠道布局，肌肤焕活领域在研管线布局丰富，后续顺利获批落地后有望成为公司另一大增长驱动力。看好公司在较强研发能力+产品快速扩充+品牌力持续提升驱动下，业绩有望呈现的持续、快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。➢风险提示：1、疫情影响反复：疫情形势反复将冲击公司产品线下消费场景；2、行业政策波动：医美行业或重组胶原蛋白行业政策波动将影响行业整体景气度及公司现有产品、在研管线未来业绩表现；3、在研产品推进落地不及预期：在研管线产品若推进不及预期，或影响公司后续业绩增长驱动力。4、监管政策波动：医美行业监管趋势有所变动或影响公司肌肤焕活领域产品落地情况；5、宏观经济波动：宏观经济波动或影响求美者消费能力，进而影响公司相应产品业绩表现、定价情况等。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4第一阶段目录索引1. 公司简要分析➢1.1.1 公司简介：重组胶原蛋白领军者，强大品牌力领航➢1.1.2 历史沿革：二十载耕耘，技术积淀支撑公司高速发展➢1.1.3 高管背景：创始人及管理团队深耕研发、经验丰富➢1.1.4 股权结构：股权结构集中稳定2. 行业分析➢2.1.1 市场规模：专业皮肤护理市场高速扩张➢2.1.2 市场规模：重组胶原蛋白市场高速扩张，细分应用领域丰富1.1 公司概况➢1.2.1财务分析：业绩规模高速扩张，线上投入增多➢1.2.2财务分析：可复美逐渐成长为当前公司第一大畅销品牌➢1.2.3财务分析：线上投放加大拖累净利率，费控能力有望随规模效应提升1.2 财务分析2.1 市场空间分析2.2 细分市场及竞争格局分析➢2.2.1 细分市场之功效性护肤品：行业高速扩张，重组胶原蛋白类别增速最快➢2.2.2 功效性护肤品竞争格局：竞争格局相对集中，公司占据差异化优势稳居头部➢2.2.3 细分市场之医用敷料：行业快速增长，重组胶原蛋白高速领跑其他功效成分➢2.2.4 医用敷料竞争格局：格局较分散，公司以研发优势+终端布局占据行业领先地位➢2.2.5 细分市场之肌肤焕活及生物医用材料：重组胶原蛋白体现强大功效优势仅供内部参考，请勿外传请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录索引3. 公司深度分析3.1品牌&产品➢3.1.1 品牌&产品：高筑研发实力壁垒，产品矩阵完善丰富紧抓多元化需求➢3.1.2 产品结构：以可复美、可丽金为核心构建多品牌矩阵，丰富产品布局➢3.1.3 可复美：以修护为主导的皮肤科级别专业皮肤护理品牌➢3.1.4 可复美：类人胶原蛋白敷料为主打，业务持续增长➢3.1.5 可丽金：以抗衰为亮点的中高端多功能皮肤护理品牌➢3.1.6 可丽金：类人胶原蛋白健肤喷雾为主打，功效性护肤品业绩突出➢3.1.7 其他品牌：多元化布局五个皮肤护理品牌➢3.1.8 参苷：跨足保健领域打造的