军工行业2022Q3业绩总结：行业持续稳健增长，计划性和确定性优势显著

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 11 月 09 日 推荐（维持） 军工行业 2022Q3 业绩总结 中游制造/军工 本篇报告回顾了国防军工行业 2022Q3 业绩表现。军工行业计划性强，产业链具备刚性，受宏观环境及疫情等影响小。行业 22 年前三季度业绩稳步提升，产业链景气度自上而下已得到全面验证。军工行业的估值目前处于合理偏低估位臵，仍具备较好的配臵价值。维持对行业的投资评级“推荐”。  军工行业 22 年前三季度业绩保持稳健增长。根据统计，SW 国防军工指数22Q3 营收+9.7%（11/31），归母净利润+6.8%（12/31）。前三季度归母净利润增速超过 30%的军工企业有 43 家。军工行业业绩在全行业的横向比较中较为靠前，主要是因为军工行业计划性和确定性强，产业链具备刚性，受宏观环境及疫情等影响小。子行业情况来看，航空装备板块表现最为稳健：22年前三季度营收+14.30%，归母净利润+16.61%，扣非归母净利润+17.91%。航天板块其次：22 年前三季度营收+14.76%，归母净利润+13.40%。  航空装备产业链表现符合预期，航发产业链处于高景气状态。航空装备产业链重点公司22年前三季度业绩表现符合预期。以航空工业集团下属公司为例：中航沈飞（+22.56%）、中航电子（+20.85%）、中航机电（+16.74%）、中航高科（+17.45%）、中航光电（+40.74%）、中航重机（+50.46%）等。今年是国企改革三年行动收官之年，中航光电、航天电器近期相继发布股权激励草案相关公告，后续改革有望进一步深化。目前航空装备产业链重点公司估值较低，安全边际充足。航空发动机产业链 22 年前三季度营收+22.2%，归母净利润+26.4%，扣非归母净利润+25.5%，产业链相关公司业绩正处于快速增长期。航发产业链中下游龙头壁垒极高，前三季度业绩稳健增长；中游锻铸件受益于小核心大协作，业绩处于爆发期；上游原材料壁垒较高，核心受益于国产替代和下游需求放量，但受原材料价格波动的影响较大。  导弹弹药产业链高增速有所放缓，军工新材料成本端承压，央企股权激励标的业绩提升显著。专题统计分析中，导弹弹药产业链相关公司 22 年前三季度营收+12.1%，归母净利润+29.5%，扣非归母净利润+33.5%。统计结果显示，近几年导弹弹药产业链相关公司业绩持续高速增长，22 年前三季度总体增速有所放缓。军工新材料相关公司 22 年前三季度营收+21.6%，归母净利润+20.3%，扣非归母净利润+21.3%，受上游原材料及能源价格上涨等影响，军工新材料增速有所回落，利润端增速下降更为明显。央企股权激励相关标的22 年前三季度营收+12.8%，归母净利润+26.1%，扣非归母净利润+30.4%。统计结果显示，22 年前三季度央企股权激励相关标的业绩持续保持高速增长，且利润端增速明显快于营收端增速，股权激励对央企的业绩提升效果显著。  军工行业估值处于合理偏低估位臵，仍具备较大配臵价值。以国防军工指数（申万）和国防军工指数（中信）为例，年初截至 2022 年 11 月 6 日，国防军工指数(申万)下跌 17.01%，目前行业 PE(TTM)估值为 56.46 倍，5 年分位点 19.40%；国防军工指数(中信)年初至今下跌 16.63%，目前行 PE(TTM)估值为 66.93 倍，5 年分位点 45.63%。我们认为，目前军工行业估值处于合理偏低估位臵，在行业景气度已得到全面验证的情况下，当前估值的军工行业仍具备较好的配臵价值。  建议关注：1）推荐航空装备主赛道，受益于国企改革，22 年三季度业绩继 行业规模 占比% 股票家数（只） 98 2.0 总市值（亿元） 15770 2.0 流通市值（亿元） 13044 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 11.4 28.8 -0.8 相对表现 12.9 32.9 21.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《军工行业周报（1031-1106）：第 十 四 届 珠 海 航 展 开 幕 在 即 》2022-11-07 2、《军工行业周报（1024-1030）：三季报收官，军工行业表现稳健》2022-11-01 3、《军工行业周报（1017-1023）：党的二十大在京闭幕；三季报持续发布》2022-10-24 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 芮鹏亮 研究助理 ruipengliang@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22(%) 军工 沪深300 行业持续稳健增长，计划性和确定性优势显著 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 续稳定增长，部分主流标的 peg 合理：中航沈飞、中航西飞、中航高科、中航电子、中航机电、中航光电、振华科技等。2）推荐航空发动机产业链，航发赛道增长确定性高，增速更快：航发动力、航发控制、抚顺特钢、图南股份、华秦科技、西部超导、派克新材、航宇科技等。3）参照俄乌冲突特点，重视军用耗材性质产业链（制导弹药、无人机）：国博电子、雷电微力、航天电器、中无人机、航天彩虹等。  风险提示：1、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较大，在订单、收入确认上有一定不确定性；2、新型装备的研发及批产进程不达预期；3、改革不及预期的风险。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 航发控制 28.40 0.37 0.51 0.68 55.9 42.0 3.4 强烈推荐 中航西飞 27.33 0.24 0.34 0.46 79.3 59.2 4.7 强烈推荐 中航机电 11.32 0.33 0.40 0.50 28.1 22.6 3.0 强烈推荐 航天电器 73.90 1.08 1.28 1.56 57.5 47.4 6.0 强烈推荐 中航光电 62.07 1.25 1.70 2.28 36.4 27.2 5.8 强烈推荐 航天彩虹 24.02 0.23 0.30 0.60 79.2 40.1 3.1 强烈推荐 图南股份 49.00 0.60 0.82 1.13 60.0 43.5 10.5 强烈推荐 中航电子 17.92 0.41 0.54 0.70 33.1 25.8 2.9 强烈推荐 中航沈飞 66.53 0.86 1.12 1.51 59.3 44.1 10.6 强烈推荐 中航高科 25.99 0.42 0.54 0.69 48.0 37.7 6.8 强烈推荐 航发动力 46.31 0.45 0.51 0.67 90.9 69.5 3.2 强烈推荐 派克新材 148.89 2.51 3.80 5.10 39.2 29.2 4.8 强烈推荐 西部超导 105.65 1.60 2.38 3.20 44.5 33.0 8.5 强烈推荐 航宇科技 88.03 0.97 1.34 1.86 65