系列点评五十六：销量短期波动 新品上量在即

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 销量短期波动 新品上量在即 [Table_Title2] 上汽集团(600104)系列点评五十六 [Table_Summary] 事件概述 11 月 7 日，公司发布 10 月产销快报：单月批发销量 50.3 万辆，同比-13.5%，环比-2.7%；1-10 月累计批发 427.4 万辆，同比+1.7%； 上汽大众 10 月批发 12.5 万辆，同比+4.4%，环比-3.8%；1-10 月累计批发 108.8 万辆，同比+12.1%； 上汽通用 10 月批发 11.9 万辆，同比-9.9%，环比+6.2%；1-10 月累计批发 97.3 万辆，同比-5.9%； 上汽乘用车 10 月批发 6.8 万辆，同比-32.1%，环比-9.2%；1-10 月累计批发 67.9 万辆，同比+14.1%； 上汽通用五菱 10 月批发 16.0 万辆，同比-20.0%，环比-2.6%；1-10 月累计批发 123.6 万辆，同比-1.2%。 分析判断: ► 疫情影响整体销量 通用环比提升 疫情多点散发，整体销量下滑。受疫情影响，行业及公司整体均环比下滑：根据乘联会，10 月狭义乘用车批发 219.1 万辆，环比-4.6%；公司 10 月批发销量 50.3 万辆，环比-2.7%。 自主小幅承压，通用环比提升。10 月上汽乘用车批发 6.8 万辆，同比-32.1%，环比-9.2%；上通五菱 批发 16.0 万辆， 同比-20.0%，环比-2.6%。结合上险数据，我们判断自主品牌库存有一定消化，为年底冲量做准备。合资品牌仍然受到缺芯影响，上汽大众和上汽通用 10 月销量分别为 12.5 万辆、11.9 万辆，环比分别为-3.8%、+6.2%。年末为行业传统旺季，叠加政策退坡前带来的提前购买，我们判断 11-12 月公司整体销量有望环比持续提升。 ► 出口销量小幅波动 新能源表现强势 海外销量本月有所下降，波动不改出口龙头地位。10 月公司海外销量达 8.4 万辆，同比-3.3%，环比-22.4%，我们判断主要受运力波动影响。1-10 月公司出口累计销量达 77.2 万辆，同比+46.1%，继续保持国内行业领先地位。9 月底 MG4 登陆欧洲近20 个国家，至 10 月底累计发运量过万，自主新能源产品力相较欧洲本土主流车企更强，长期增长空间广阔。 新能源表现强势，期待新品交付爬坡。10 月公司新能源汽车销量达 10.2 万辆，同比+32.2%，环比+6.7%；1-10 月新能源汽车累计销量达 80.0 万辆，同比+44.0%。10 月疫情影响到店客流，智己需求小幅下滑，往后看我们认为公司高端新品（智 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 14.28 [Table_Basedata] 股票代码： 600104 52 周最高价/最低价： 22.15/13.72 总市值(亿) 1,668.40 自由流通市值(亿) 1,668.40 自由流通股数(百万) 11,683.46 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）2022Q3：营收快速增长 静待盈利改善 2022.11.01 2.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）9 月销量点评：销量环比上行 合作助力全球布局 2022.10.10 3.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）8 月销量点评：智己交付提速 合资稳步恢复 2022.09.07 -35%-27%-19%-11%-3%5%2021/112022/022022/052022/082022/11相对股价%上汽集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 11 月 10 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138490 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 己 L7、飞凡 R7）将保持稳步爬坡节奏。同时，公司插混转型力度在逐步加码，今年基于珠峰架构的超混 eRX5 上市，需求稳步上升。明年多款混动新品将陆续上市，加速新能源转型。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计 2022-2024 年营收分别为 7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为 175/231/298 亿元。对应 EPS 为1.50/1.98/2.55 元，对应 2022 年 11 月 9 日 14.28 元/股的收盘价，PE 分别为 10/7/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 742,132 779,846 797,320 905,031 1,009,726 YoY（%） -12.0% 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 归母净利润(百万元) 20,431 24,533 17,541 23,088 29,803 YoY（%） -20.2% 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 毛利率（%） 10.7% 11.3% 11.0% 11.9% 12.6% 每股收益（元） 1.75 2.10 1.50 1.98 2.55 ROE 7.9% 9.0% 5.9% 7.1% 8.3% 市盈率 8.17 6.80 9.51 7.23 5.60 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 图 1 上汽集团月度批发销量（辆） 图 2 上汽集团月度批发销量同比增速（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来