华宝新能(301327)便携式储能龙头，受益于需求爆发快速成长

15上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电力设备 2022 年 11 月 10 日 华宝新能 (301327) ——便携式储能龙头，受益于需求爆发快速成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  便携储能赛道领军者，进入业绩快速增长期。公司自 15 年起率先布局便携储能，陆续推出多款便携储能和太阳能板产品，20 年公司成为全球行业龙头，市场份额达约 17%，深度受益便携储能行业的快速发展。便携储能赛道 16 年从 0 到 1 开始起步，在 20-21 年由于疫情等原因，户外露营需求在美国等海外市场爆发，便携式储能作为精致露营的必备品成功“出圈”，21 年全球便携储能市场规模突破百亿元。行业需求爆发下，19-21 年公司经营业绩节节攀升，19-21 年公司营收 CAGR 为 169%，21 年营收达到 23.15 亿元，归母净利润达到 2.79 亿元。22 年前三季度公 司实现营收 22.30 亿元 ，同比增长44.34%；实现归母净利润 2.55 亿元，同比增长 19.70%，业绩保持增长趋势。  户外与应急需求叠加，便携储能市场需求广阔。便携式储能产品需求主要来自户外活动和家庭应急备灾两大应用场景，21 年便携式储能产品在户外活动场景下的渗透率仅为2.3%，我们预计至 26 年，户外活动领域便携储能渗透率有望达到 16%左右，新增需求有望达到 1355 万台。在家庭应急备灾场景下，便携储能凭借无污染、无噪音等优势，将逐步替代燃油发电机和铅酸电池；此外，由于俄乌冲突导致的欧洲能源供应形势紧张，欧洲地区对便携式储能产品的需求上升。根据中国化学与物理电源行业协会，全球便携储能的出货量将从 21 年的 484 万台上升至 26 年的 3110 万台，市场规模将从 21 年的 111亿元上升至 26 年的 882 亿元，市场需求广阔。  产品和市场布局领先，品牌+渠道铸就竞争优势。1）在产品端：公司便携储能产品向大容量迭代，价格带上移的同时带动太阳能板新品类销售；此外，公司成立 Geneverse 品牌开拓家储市场，有望凭借产品使用灵活、高性价比的优势，成为公司未来新的增长点。2）在渠道端：公司线上第三方平台、品牌官网、线下店铺三大渠道融合发展；由于公司品牌影响力的提升，在 22 年公司官网销售收入占比快速提升；在线下渠道，公司与日本JVC、德国 Lidl 等知名连锁零售商展开合作，带来新的增长动能。3）在品牌端：公司具备丰富的海外社交媒体运营经验，本次募投约 2.5 亿元建设品牌数据中心，预计进一步夯实公司的全球品牌影响力。  首 次 覆 盖 ， 给 予 买 入 评 级 。 我 们 预 计 公 司 22/23/24 年 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为3.71/7.37/11.27 亿元，同比分别增长 32.8%/98.7%/52.8%。当前可比公司 23 年平均估值为 22 倍，且可比公司 22-24 年平均归母净利润 CAGR 为 50.5%。我们预计公司22-24 年归母净利润 CAGR 为 74.3%，优于可比公司，考虑到公司在便携储能行业的龙头地位和品牌渠道的先发优势，可以给予估值溢价。我们给予公司 23 年 PE 40 倍，对应市值 295 亿元，有 25%+的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：1）原材料价格风险；2）行业竞争加剧风险；3）海外市场经营波动风险。 市场数据： 2022 年 11 月 09 日 收盘价（元） 232.1 一年内最高/ 最低（元） 286.5/197.9 市净率 3.5 息率（分红/ 股价） - 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 5402 上证指数/深证成指 3048.17/11055.29 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 66.36 资产负债率% 14.85 总股 本/ 流 通 A 股（ 百万） 96/23 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 王霖 A0230522070002 wanglin@swsresearch.com 研究支持 王子越 A0230122080006 wangzy@swsresearch.com 联系人 王霖 (8621)23297818× wanglin@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,315 2,230 3,580 6,550 9,212 同比增长率（%） 116.4 44.3 54.6 83.0 40.6 归母净利润（百万元） 279 255 371 737 1,127 同比增长率（%） 19.5 19.7 32.8 98.7 52.8 每股收益（元/股） 2.91 2.65 3.86 7.68 11.73 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 54.6 4.0 26.3 35.6 37.0 市盈率 80 60 30 20 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 09-1909-2610-03 10-1010-1710-2410-3111-07-40%-20%0%20%40%（收益率）华宝新能沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 22/23/24 年实现归母净利润分别为 3.71/7.37/11.27 亿元，同比分别增长 32.8%/98.7%/52.8%。当前可比公司 23 年平均估值为 22 倍，且可比公司 22-24 年平均归母净利润 CAGR 为 50.5%；我们预计公司 22-24 年归母净利润 CAGR 为 74.3%，优于可比公司，考虑到公司在便携储能行业的龙头地位和品牌渠道的先发优势，可以给予估值溢价。我们给予公司 23 年 PE 40倍，对应市值 295 亿元，有 25%+上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 便携储能产品：公司市占率有望保持领先，产品迭代和家庭应急需求增长推动公司大容量产品占比持续提升。从短期来看，受疫情和俄乌冲突催化，户外活动和家庭应急备灾需求均呈爆发增长趋势，长期看全球便携储能渗透率持续提升。我们预计22-24年 便 携 储 能 销 量 分 别 为104/192/267万 台 ， 产 品 单 价 分 别 为2771/2741/2764 元，实现营收 28.71/52.49/73.73 亿元。公司采用 M2C 的经营模式 ， 规 模 化 效 应 将 进 一 步 显 现 ， 我 们 预 计22-24年 毛 利 率 分 别 为4