京泉华(002885)磁性元器件龙头兼备α+β，业绩拐点初现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 11 月 03 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 32.30 元 京 泉 华（002885） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 磁性元器件龙头兼备α+β，业绩拐点初现 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.80 流通 A 股(亿股) 1.11 52 周内股价区间(元) 12.97-45.54 总市值(亿元) 58.14 总资产(亿元) 18.17 每股净资产(元) 4.52 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2022 年前三季度公司实现营业收入 17.9 亿元，同比增长 33.6%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 470.2%；实现扣非归母净利润 0.96亿元，同比增长 1761.6%；EPS 为 0.64元。2022年第三季度实现营收 6.8亿元，同比增长 24.5%；归母净利润 0.6 亿元，同比增长 279%。  盈利能力大幅提升，费用率管控良好。2022 前三季度，公司毛利率/净利率分别为 13.8%/6.5%，同比增长 2.4pp/5.1pp，公司经营势头向好，盈利水平趋稳回升。费用方面，2022前三季度销售费用率为 2.2%，同比增长 0.95pp，主要系销售规模扩大及电商业务营销费用增加所致；管理费用率为 6.2%，同比下降2.1pp；财务费用率为-1.1%，同比下降 1.96pp，主要系汇兑受益增加所致。整体来看，公司费用端管控能力较好。  新能源行业维持高景气，磁性元器件空间广阔。受益“双碳”等节能政策的出台，新能源发电占比逐渐提升，进而配套储能的需求大幅增加，预计 2022-2025年光储新增装机 CAGR 分别为 28%/33%。此外，随着新能源汽车渗透率的提升，充电桩需求持续跟进，预计 2022-2025 年新能源车和充电桩销量 CAGR分别为 28%/35%。根据我们测算，预计 2022年磁性元器件在光伏逆变器/储能逆变器/新能源汽车 OBC/充电桩变压器的市场空间分别约为 52/11/37/2 亿元，2022-2024 年 CAGR 有望分别达 43%/35%/33%/35%，增长势头强劲。  积极布局新能源业务，畅享高附加值产业带动盈利提升。2021 年 12 月以来，公司相继公告投资建设盐城新能源光伏中高端磁性元器件智能制造基地、河源市京泉华科技有限公司项目，预计总投资分别为 10亿元。其中公司通过非公开发行方式为河源系能源磁集成器件项目募资 4.4亿元，税后 IRR 为 17.1%，伴随募投光伏项目产能的逐步释放，高毛利产品占比提升有望推动公司量利齐升。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年营收分别为 25/33.4/44.4亿元，盈利有望受下游高附加值产业放量带动公司恢复向上，预计 2022-2024 年归母净利润同比增速分别为 771.9%/53.3%/61.5%。公司为国内磁性元器件头部企业，随着新增项目产能逐步释放，未来成长可期，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1909.57 2496.73 3344.49 4443.25 增长率 45.35% 30.75% 33.95% 32.85% 归属母公司净利润（百万元） 19.93 173.75 266.29 430.16 增长率 -39.24% 771.89% 53.26% 61.54% 每股收益 EPS（元） 0.11 0.97 1.48 2.39 净资产收益率 ROE 2.19% 18.52% 22.60% 27.48% PE 292 33 22 14 PB 7.15 5.91 4.78 3.65 数据来源：Wind，西南证券 -27%17%61%105%149%193%21/1122/122/322/522/722/922/11京 泉 华 沪深300 69991仅供内部参考，请勿外传 京 泉 华 （ 002885） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 以磁性元器件为核心，拓展下游多领域 深圳市京泉华科技股份有限公司（简称“京泉华”）成立于 1996 年，于 2017 年 6 月深交所上市。公司专注于电子制造行业，是一家集磁性元器件、电源类产品的生产及组件灌封、组装技术于一体的解决方案提供者。 从电源及磁性元器件制造商到一体解决方案提供者。公司系由深圳市京泉华电子有限公司整体变更设立，2012 年 9 月变更为深圳市京泉华科技股份有限公司，期间主营业务无变化。公司以磁性元器件生产为基础，以电源产品和车载磁性器件同步开发为特色，随着技术水平和综合实力的不断提高,形成了性能更可靠、质量更稳定、技术更先进的产品线。目前已发展成为国内磁性元器件和电源行业具有领先竞争优势和品牌影响力的专业供应商。 图 1：京泉华历史沿革 数据来源：公司公告，西南证券整理 股权结构稳定，引入国资背景战略投资者。张立品先生为公司实际控制人，与窦晓月为夫妇关系，分别直接持股 11.57%，张立品先生与其子张礼扬先生为一致行动人。公司为优化资源配置，拓展长三角地区客户，提升资产运营效益，与盐城高新技术产业开发区管理委员会签署附有生效条件的《投资协议》，盐城高新区创业投资与深圳国资远致富海合作，通过专项基金参股公司 14.57%的股权，实现产业落地和资本增值。截至 2022Q3，公司下设 4家境内子公司与 6 家境外子公司，在深圳、湖北、江苏和印度设有生产基地。 仅供内部参考，请勿外传 京 泉 华 （ 002885） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司股权结构及子公司 数据来源：公司公告，西南证券整理 员 工激励充分，业绩考核指标彰显发展信心：  2022 年 9 月，公司公告股票期权激励计划草案：拟对中层管理人员、核心技术（业务）骨干等 97 人实施激励。授予的股票期权数量为 180 万份，约占公告时股本总额的 1%，限制性股票的授予价格为 15.04 元/股。业绩考核层面，若要达到 100%行权条件，以 2021 年营业收入为基数，公司 2022-2024 年营业收入增长率需分别达到 30%/69%/110%，彰显公司对未来发展的信心。  2022 年 9 月