新和成(002001)三季报点评：VA价格下跌致业绩承压，多项目推动未来成长

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 04 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] VA 价格下跌致业绩承压，多项目推动未来成长 ——新和成（002001）三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/11/04 表现 1M 3M 12M 新和成 -12.4% -1.6% -14.7% 沪深 300 -1.0% -8.2% -22.6% 市场数据 2022/11/04 当前价格（元） 19.44 52 周价格区间（元） 17.50-37.83 总市值（百万） 60,087.24 流通市值（百万） 59,380.12 总股本（万股） 309,090.74 流通股本（万股） 305,453.32 日均成交额（百万） 576.72 近一月换手（%） 1.02 《新和成（002001）2022 年中报点评：高成本下经营稳健，欧洲成本抬升将形成利好（买入）*化学制药*董伯骏，李永磊》——2022-08-25 《——新和成（002001）一季报点评 ： Q1 业绩稳步增长，卡隆酸酐投产在即 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-29 《营养品龙头地位稳固，多业务驱动新成长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-04-15 《——新和成（002001）三季报点评 ： 维生素 E景气持续，业绩稳步增长 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2021-10-29 事件: 10 月 25 日，公司发布 2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入 119.10 亿元，同比+12.21%；实现归母净利润 30.11 亿元，同比-11.23%；加权平均净资产收益率为 12.50%，同比减少 4.16 个百分点。销售毛利率 37.89%，同比减少 8.73 个百分点；销售净利率 25.39%，同比降低 6.70 个百分点。 其中，2022 年 Q3 实现营收 36.95 亿元，同比+12.86%，环比-5.43%；实现归母净利润 7.97 亿元，同比-17.39%，环比-21.12%；平均净资产收益率为 2.95%，同比减少 1.84 个百分点。销售毛利率 33.64%，同比减少 10.08 个百分点，环比减少 4.24 个百分点；销售净利率 21.65%，同比减少 8.01 个百分点，环比减少 4.35 个百分点。 投资要点: ◼ 原料上涨及主要产品价跌背景下，公司 Q3 业绩承压 2022 年 Q3 公司实现营收 36.95 亿元，同比+12.86%，环比-5.43%；实现归母净利润 7.97 亿元，同比-17.39%，环比-21.12%。公司业绩同环比出现下滑，一方面受部分原辅材料价格上涨影响，导致产品成本有所上升；同时主要产品维生素 A 价格同环比有所回落，2022 年Q3，维生素 A（50 万 IU/g）市场均价达 117.32 元/千克，同比-58.60%，环比-38.34%，在成本抬升及主要产品维生素 A 价跌背景下，公司Q3 盈利下滑，其中销售毛利率达 33.64%，同比减少 10.08 个百分点，环比减少 4.24 个百分点。 2022Q3，公司经营活动现金流入净额为 12.85 亿元，同比减少18.00%，主要由于原材料价格上涨所致。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别 0.86%/7.90%/0.02%，同比-0.16/4.72/-1.26pct，环比-0.02/-0.19/1.21 pct。 -0.2793-0.1666-0.05380.05900.17180.2845新 和 成沪深300仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 表 1：公司分业务数据 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 养殖盈利持续回升，看好维生素景气修复 受行业供给增加，下游需求弱势影响，维生素 A 价格持续下跌，2022年 Q3，维生素 A（50 万 IU/g）市场均价达 117.32 元/千克，同比-58.60%，环比-38.34%，来到历史底部。而同期，维生素 E 市场均价达 82.50 元/千克，同比+4.73%，环比-6.24%。维生素主要应用于饲料添加，受养殖季节性影响，考虑高温等原因，二三季度是行业传统淡季，随着气温回落，养殖需求将有所提升。同时，据 Wind，生猪养殖预期盈利近期也持续回升，从 3 月 23 日的-359.48 元/吨，逐步提升至 10 月 19 日的 1131.02 元/吨。养殖盈利的修复有望带动养殖意愿提升，从而进一步提振饲料及维生素需求，从而带动维生素 A及 E 的景气修复。 图 1：维生素 A 及维生素 E 价格变化情况 资料来源：wind，国海证券研究所 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 2：生猪养殖预期盈利修复 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 多项目同步推进，营养品及香精香料业务持续扩张 经过多年布局和发展，公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位，成为世界四大维生素生产企业之一，产品覆盖维生素 E、维生素 A、维生素 C、蛋氨酸、维生素 D3、生物素、辅酶 Q10、虾青素等。其中，维生素 A 产能 8000 吨/年（50 万 IU 计）、维生素 E 产能6 万吨/年（50%粉计）、蛋氨酸产能 15 万吨/年。同时，公司营养品和香精香料板块稳步扩张，蛋氨酸二期剩余 15 万吨/年生产装置预计明年 6 月建设完成；30000 吨/年牛磺酸项目按进度建设，争取年底建设完成并开始试车；年产 5000 吨薄荷醇项目正处试车阶段，预计年底可出产品。随着公司营养品及香精香料产品的逐步多元化、规模化和差异化，在行业中的竞争力也持续增强。 ◼ 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度业绩情况，我们对业绩进行适当下调，预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为38.32、50.37、61.20 亿元，EPS 为 1.24、1.63、1.98 元/股，对应PE 为 16、12、10 倍，考虑