联想集团(00992.HK)FY2022／23 Q2财报点评：云计算业务进展顺利，有望构筑公司第二增长曲线

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 05 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 方宏伟 S0350121120035 fanghw@ghzq.com.cn [Table_Title] 云计算业务进展顺利，有望构筑公司第二增长曲线 ——联想集团（00992）FY2022/23 Q2 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/11/04 表现 1M 3M 12M 联想集团 12.7% -13.2% -23.3% 恒生指数 -5.4% -19.9% -35.9% 市场数据 2022/11/04 当前价格（港元） 6.05 52 周价格区间（港元） 5.26-9.44 总市值（百万） 73,375.19 流通市值（百万） 73,375.19 总股本（万股） 1,212,813.03 流通股本（万股） 1,212,813.03 日均成交额（百万） 439.00 近一月换手（%） 0.60 《 “端-边-云-网-智”技术架构战略协同效应凸显，非 PC 业务收入占比稳步提升 ——联想集团（00992）FY2022/23 Q1 财报点评 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-12 事件: 公司公告 FY2022/23 Q2 财报（对应自然年 2022Q3），实现营业收入170.90 亿美元（YoY-4%，QoQ+1%），毛利润 28.77 亿美元（YoY-4%，QoQ+0.3%），归母净利润 5.41 亿美元（YoY+6%，QoQ+5%）。 投资要点:  整体业绩表现：受当前外部经济环境影响，FY2022/23 Q2 财报（对应自然年 2022Q3）营收、毛利润同比小幅下修 4%，但得益于公司在费用方面进行了有力管控、归母净利润同比增长 6%，智能设备业务预计将继续稳定 PC 业务龙头地位并持续提升盈利能力，提升智能手机全球市占率，而基础设施方案业务与方案服务业务实现大幅增长，有望构筑公司第二增长曲线；公司坚持高研发投入，研发费用投入同比增加 15%，研发人员数量增加 26%，持续巩固技术壁垒。  智能设备业务：受全球疫情反复影响，消费端个人电脑与智能手机需求疲软，FY2022/23 Q2 智能设备业务集团营收为 137.16 亿美元，同比下降 11%，营业利润为 10.20 亿美元，利润率为 7.4%，彰显公司较强的抗风险能力。根据 IDC 数据显示，2022 年 Q3 全球个人电脑市场联想稳居全球第一并扩大与其他竞争对手差距，其市占率高达 22.8%，而这得益于游戏电脑和工作站在内的高端细分市场增长强劲，混合工作模式拉动公司智能手机等收入增长，公司内个人电脑以外业务收入占比提升至 37.4%，有望迎来新增长引擎。  基础设施方案业务：得益于 IT 基础设施市场强劲需求，叠加联想集团全栈产品组合和客户基础优势，FY2022/23 Q2 该业务营收达到26.14 亿美元，同比增长 33%，运营利润 0.36 亿美元，运营利润率1.4%，已实现扭亏为盈并连续盈利 4 个季度。公司云 IT 基础设施业务、服务器与存储业务营业额创新高并且增速超过市场平均水平，有望构筑公司第二增长曲线。  方案服务业务：得益于以服务为导向的战略转型和数字化场景应用迅速渗透，FY2022/23 Q2 该业务集团营收达到 17.21 亿美元，同比增长 26%，运营利润 3.68 亿美元，运营利润率 21.4%，远高于其他业务盈利能力。目前，联想集团已完成对电讯盈科的收购，我们认为 -0.4178-0.3127-0.2075-0.10240.00270.1078联想集团恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 依托联想集团“端-边-云-网-智”的 IT 技术架构，叠加电讯盈科丰富的 IT 服务经验和 IT 人才储备，公司企业方案服务的拓展未来可期。  盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为717.19/743.63/785.81 亿美元，归母净利润分别为16.36/18.14/19.26 亿美元，对应基本 EPS 为 0.13/0.15/0.16 美元，对应 P/E 倍数为 5.72X/5.16X/4.86X。基于公司智能设备业务盈利能力持续优化，基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速增长，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，PC、手机、服务器等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；疫情影响，拖累全球经济复苏。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万美元) 71618 71719 74363 78581 增长率(%) 18 0 4 6 归母净利润（百万美元） 2030 1636 1814 1926 增长率(%) 79 -19 11 6 摊薄每股收益（美元） 0.17 0.13 0.15 0.16 ROE(%) 41 25 21 19 P/E 6.44 5.72 5.16 4.86 P/B 2.62 1.41 1.11 0.90 P/S 0.18 0.13 0.13 0.12 EV/EBITDA 2.76 1.27 1.95 2.62 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 公司公告 FY2022/23 Q2 财报（对应自然年 2022Q3），实现营业收入 170.90 亿美元（YoY-4%，QoQ+1%），毛利润 28.77 亿美元（YoY-4%，QoQ+0.3%），归母净利润 5.41 亿美元（YoY+6%，QoQ+5%）。 我们的观点： 1、 整体业绩表现 （1）业绩总览：公司公告 FY2022/23 Q2 财报（对应自然年 2022Q3），实现营业收入 170.90 亿美元（YoY-4%，QoQ+1%），毛利润实现 28.77 亿美元（YoY-4%，QoQ+0.3%），归母净利润 5.41 亿美元（YoY+6%，QoQ+5%）。 图 1：FY2020/21 Q1-FY2022/23 Q2 公司主要财务指标情况（单位：亿美元） 资料来源：公司公告，彭博，国海证券研究所 （2）分业务收入：FY2022/23 Q2 智能设备业务营收 137.16 亿美元，同比下降11%（以固定汇率计算同比上升 3%），整体利润率达到了 7.4%，当中收入下滑主要受疫情反复以及全球市场通货膨胀的影响。公司非个人电脑业务实现强劲增长，销售占集团收入的 37%，个人电脑领域仍处于全球第一的市场地位。公司产品组合丰富，有望顺应混合工作模式和生活方式的转变，继续巩固公司在智能设备领域的龙头地位。 FY2022/23Q2 基础设施方案业务营收 26.14 亿美元，同比增长 33%，而整体利润率为 1.4%，当中其收入历史上首次超过 25