预焙阳极龙头再度发力，强势进军负极领域

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|个股报告 2022 年 11 月 2 日 股票投资评级 索通发展（603612.SH）： 推荐|首次覆盖 预焙阳极龙头再度发力，强势进军负极领域 个股表现 ⚫ 业绩再创新高，增长前景可期 公司近期发布三季报，2022 年 1-9 月，公司实现营收 137.1 亿元，同比增长 107.47%；归母净利润 9.65 亿元，同比增长 103.68%；扣非归母净利 9.6 亿元，同比增长 103.97%。公司营收大幅增长主要系预焙阳极产能释放，且预焙阳极销售价格较去年同期上涨所致；另石油焦业务持续扩张也是营收增加的重要因素之一。 2022 Q3，公司实现营收 57.47 亿元，同比增长 114.28%、环比增长 20.3%；归母净利润 3.97 亿元，同比增长 117.75%、环比下降 3.2%；扣非归母净利 3.92 亿元，同比增长 113.76%、环比下降 5.1%。 ⚫ 国内唯一预焙阳极上市公司，远期规划产能 500 万吨 预焙阳极稳步扩产，2025 年规划 500 万吨。截止到 2022 年 6 月30 日，公司预焙阳极运行产能为 252 万吨。2022 年将继续推进四川索通豫恒 350kt/a 炭材料项目，云南索通云铝炭材料项目二期 300kt/a，陇西索通筹备建设年产 30 万吨铝用炭材料项目，届时预计总产能将达到 347 万吨。公司规划“十四五”期间平均每年实现 60 万吨预焙阳极产能投放，十四五末实现公司总产能达到约 500 万吨。 ⚫ 收购欣源+20 万吨锂电负极项目，强势进军负极领域 收购欣源股份，正式进军锂电负极材料业务。2021 年欣源股份营收 5.15 亿元，其中石墨负极营收 2.59 亿元，同比增长 56.92%，石墨负极的毛利率为 40.40%，同比增加 18.46pct。石墨负极业务为欣源第一大业务，欣源股份已经进入宁德时代、国轩高科、鹏辉能源等知名锂电池厂的供应链体系。 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目，打开公司成长空间。2022 年 4 月公司计划投资 7.2 亿元，在甘肃省嘉峪关市投资建设年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目，其中首期为 5 万吨，计划于明年一季度投产，二期建设规划尚未公布。公司预计嘉峪关项目今年将新增 2.5 万吨石墨化产能。 公司接连扩产+收购欣源，布局负极材料，行动力极强，有望充分受益于新能源快速发展的浪潮，打开未来成长的天花板。截止今年底，公司将实现石墨化产能 6.5 万吨，一体化负极材料产能 1.5 万吨；远期规划负极材料产能达到 31.5 万吨。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 28.23 总股本/流通股本(亿股) 4.61/4.61 总市值/流通市值(亿元） 130.0/130.0 52 周高/低(元） 50.10/15.57 第一大股东 郎光辉 持股比例 25.5% 资产负债率（%） 61.25 市盈率 PE 20.79 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号： S1340522060001 Email：lishuaihua@cnpsec.com 研究助理：张亚桐 SAC 登记编号：S1340122080030 Email：zhangyatong@cnpsec.com (33%)(17%)0%17%33%50%67%84%100%117%134%151%21/10/2221/11/2221/12/2222/1/2222/2/2222/3/2222/4/2222/5/2222/6/2222/7/2222/8/2222/9/22索通发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 聚焦“预焙阳极+锂电负极”，横向打通碳产业链两翼成形 原材料协同：石油焦作为是铝用碳素、锂电池负极等碳材料的重要原材料，而公司是国内最大的石油焦采购商之一，有价格优势，且能保证公司原料供应。公司目前预焙阳极产能是 252 万吨，年石油焦采购量达 300 万吨，未来公司预焙阳极产能达到 500 万吨时，年石油焦采购量超过 550 万吨，将占比国内总产量的 25%左右。 生产工艺协同：预焙阳极和人造石墨负极材料都包含有破碎、混合、焙烧环节等生产工艺，同时二者的生产设备都用到了粉碎和高温设备，具有高度相似性。 团队与管理协同：公司在预焙阳极制造中积累的经验与团队都可以运用于负极材料制造，这将缩短双方在本次交易完成后的磨合期，有利于上市公司快速抓住负极材料行业快速发展的战略机遇；索通发展也可能利用欣源股份多年积累的技术和工艺，并直接利用欣源股份现有市场及客户渠道，快速切入负极材料领域，推动甘肃嘉峪年产 20万吨锂离子电池负极材料一体化项目早日步入正轨。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 189.10/259.69/363.10亿元，分别同比增长 99.94%/37.33%/39.82%；归母净利润分别为13.39/19.47/26.08 亿元，分别同比增长 115.98%/45.51%/33.84%，对应EPS 分别为 2.91/4.23/5.66 元。 以 2022 年 11 月 2 日收盘价 28.23 元为基准，对应 2022-2024E 对应 PE 分别为 9.71/6.67/4.99 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 上游原料价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 9457.95 18910.00 25969.00 36310.38 增速 61.65% 99.94% 37.33% 39.82% 归属母公司股东净利润（百万） 620.05 1339.2 1948.66 2608.07 增速 6.56% 115.98% 45.51% 33.84% 毛利率 17% 18% 18% 18% 每股收益 EPS（元） 1.35 2.91 4.23 5.66 市盈率 PE 20.97 9.71 6.67 4.99 净资产收益率 ROE 14% 24% 26% 26% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 11 月 2 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 9458 18910 25969 36310 营业收入 9458 18910 25969 36310 营业成本 7841 15600 21381 29956 营业利润