2022年第三季度报告点评：营收平稳增长，利润短期承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 海康威视(002415)公司点评报告 2022 年 10 月 31 日 [Table_Title] 营收平稳增长，利润短期承压 ——海康威视(002415.SZ)2022 年第三季度报告点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 10 月 28 日收盘后发布《2022 年第三季度报告》。 点评：  营业收入实现平稳增长，保持高水位存货应对经营环境的不确定性 面对外部经营挑战，公司继续坚持稳扎稳打，同时也不断调整适应，努力降低外部不利因素带来的冲击，优化和改善内部管理、提升运营效率，整体情况平稳。前三季度，公司实现营业总收入 597.22 亿元，同比增长 7.36%；三季度单季实现营业收入 224.64 亿元，同比增长 3.39%。公司存货继续维持较高水位，以应对经营环境的不确定性，高存货策略将对业务平稳推进提供较大的保障。截至三季度末，公司存货为 195.14 亿元，应收、应付款项的周转天数基本平稳。经营性现金流方面，提升备货水平对现金支出有较大影响，公司当前资金充足，将较好的保障经营平稳，支持公司积极实施各方面必要的经营举措。截至三季度末，公司经营性现金流为 1.60 亿元。  费用投入致归母净利润承压，公司适时调整策略控制扩张速度 公司前三季度实现归母净利润 88.40 亿元，同比下降 19.38%；三季度单季实现归母净利润 30.81 亿元，同比下降 31.29%。费用支出方面，与年初相比，公司人数有所增加，费用有一定增长，当前收入端压力较大，费用率被动提升。前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为 11.90%、3.24%、12.32%。公司根据整体环境的变化及时调整相关投入策略，三季度已控制进一步的人员扩张，相应费用增长有望减缓。  国内主业短期承压，海外业务与创新业务三季度均保持稳健增长 分业务看：1）国内主业：PBG 与去年同期基本持平，其中民生服务与街道、乡村等基层治理业务需求向好，交通管理业务稳健增长；EBG 实现个位数负增长，其中受住宅地产、商业地产整体下行影响，智慧建筑继续负增长，能源冶金行业增长较好；SMBG 7-8 月份销售情况不佳，出现较大的收入缺口，9 月恢复正增长，SMBG 三季度同比负增长 21%。2）海外业务：三季度同比增长 13%，其中欧洲、北美受通胀影响较大，出现地区性的负增长，对海外整体业务影响较大。拉美、亚洲等地区继续保持较快增长。3）创新业务：三季度同比增长 18%，整体增长良好。其中萤石智能家居业务受消费需求疲软的影响较为直接，其他创新业务均保持增长。  盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，成长空间广阔。考虑到前三季度的经营情况，下调公司 2022-2024 年营业收入预测至 897.14、1085.24、1273.48 亿元，下调归母净利润预测至 152.76、190.37、228.16亿元，EPS 为 1.62、2.02、2.42 元/股，对应 PE 为 17.55、14.08、11.75倍。过去五年，公司 PE TTM 主要运行在 17-47 倍之间，维持公司 2022 年30 倍的目标 PE，对应的目标价为 48.60 元。维持“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复风险；企业数字化转型的需求释放不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；创新业务发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 28.42 元/48.60 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 54.27 / 28.39 A 股流通股（百万股）： 9175.67 A 股总股本（百万股）： 9433.21 流通市值（百万元）： 260772.60 总市值（百万元）： 268091.79 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-海康威视(002415.SZ)2022 年半年度报告点评：营业收入稳健增长，创新业务发展良好》2022.08.14 《国元证券公司研究-海康威视(002415.SZ)2021 年年度报告点评：经营业绩稳健增长，创新业务占比提升》2022.04.20 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -45%-33%-20%-8%4%11/11/315/28/110/31海康威视沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63503.45 81420.05 89714.23 108523.92 127347.75 收入同比(%) 10.14 28.21 10.19 20.97 17.35 归母净利润(百万元) 13385.53 16800.41 15275.71 19036.60 22815.76 归母净利润同比(%) 7.82 25.51 -9.08 24.62 19.85 ROE(%) 24.88 26.47 21.69 23.26 23.98 每股收益(元)(最新摊薄) 1.42 1.78 1.62 2.02 2.42 市盈率(P/E) 20.03 15.96 17.55 14.08 11.75 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 1：海康威视过去 5 年 PE-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 74762.91 86019.22 94940.19 111474.11 129925.66 营业收入 63503.45 81420.05 89714.23 108523.92 127347.75 现金 35459.73 34721.87 39735.85 47005.15 56107.00 营业成本 33957.70 45329.40 509