宏观经济专题报告：欧洲产业对外转移，中国出口如何受益？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 专题报告 研究结论 ⚫ 在欧洲能源危机的背景下，第五次产业转移正在一定程度上发生，与此同时，由于近年来国际局势更加复杂，中国在全球产业链的核心地位变得愈加突出，市场也因此高度关注中国在这一轮欧洲产业对外转移的过程中面临怎样的机遇。从历史上来看，承接产业需要什么条件？中国有哪些竞争对手？产业转移对中国出口影响几何？本文将就这些问题进行探讨。 ⚫ 欧洲能源短缺导致的限电限产演化为产业对外迁移的风险在上升。随着能源危机对供给端的冲击不断发酵，欧洲产业外迁压力愈发明显，且有向中长期演化的可能性，如德国化工巨头巴斯夫减产的同时正在加大对外投资，我们认为原因在于：（1）化工等不少行业生产线关闭之后重启往往伴随着一定的成本，未来能源供应的不稳定性对这些行业来说难以接受；（2）全球产业格局似乎正在从“中美、俄欧”向“中俄、欧美”演变，新体系下中俄高性价比的原材料和工业品可以形成互补；美国作为重要的大宗出口国也可以一定程度上缓解欧洲能源供需矛盾，但代价是更加高昂的成本以及欧洲进一步依赖美国来实现经济上的稳定。 ⚫ 美国等发达国家也可能是本轮分享欧洲产业转移蛋糕的一员。近年全球风险频发，产业链安全的重要性前所未有，按照经济发展梯度“顺流而下”似乎不再是当下的国际产业转移的必要条件。此外，对于欧洲来说，当前冲击较为突然（这一点区别于以往发达国家因老龄化等原因产生的产业对外迁移），为确保产业竞争力，其对外转移的过程或将更加看重落地周期的长短，考虑到基建水平、劳动力素质等因素的差距，中、美更具优势。 ⚫ 即使中国只是被迁入国之一，也有望显著受益。2021 年的欧洲为我们提供了一个参考样本，当年三季度由于气候原因，欧洲可再生能源发电量低于预期，部分工厂选择减产或停产。在此背景下，2021 下半年年欧盟出口份额与 2015-2019 年同期平均的差值相较于上半年扩大了 1 个百分点到-1.6%，我们假设出口份额损失全部由能源问题导致，并且 WTO 的年频数据和月频数据具有可比性，那么与没有能源供应紧张的情景相比，2021 年下半年欧盟出口可能损失了约 3.1%，即减少了约 10.8 亿美元，假如其中有三分之一能够转移到中国（欧盟主要出口工业制成品，而 2020 年全球制成品出口份额在剔除欧洲之后，中国占比约 31%），对 2021 年下半年增速的贡献为 2.4 个百分点（WTO 口径下中国 2021 年下半年增速约为 32.1%）。 ⚫ 重点观察几个空间较大的行业：（1）短期主要考虑订单转移效应，基于 2020 年（能源危机尚未体现出来）的数据，假设欧盟化学品、药品以及交运设备出口份额按照 4%的出口份额损失，且有 40%左右转移到中国（考虑到相关行业对俄天然气、铝等原料的依赖度，以及当前产业更多向中美转移的趋势，相较之前测算的参数有所上调），则转移至中国的出口规模大约可以贡献中国化学品、药品、交运设备出口 10.2、43、10.2 个百分点的增速（当年实际增速分别为 4.5%、28%、-1.9%）；如果站在 2022 年的角度观察，则这一规模约占 2022 年预期出口的0.81%；（2）长期来看，2015 年以来欧盟化学品、药品、交运设备等优势行业在全球范围内的出口份额不减反增，假设长期（从转移经验来看或持续 10-20 年）欧盟化学品、药品、交运设备均失去所有 2015 年以来增长的出口份额，其中有 40%转移到中国，那么以 2020 年为基准，中国化学品、药品、交运设备出口份额将会增长 14.1%、78.3%、10.7%；如果站在 2022 年的角度观察，则这一规模约占 2022年预期出口的 1.02%（在未来若干年中逐步积累完成）。 ⚫ 风险提示：俄乌冲突的走向、欧洲冬天的冷暖对欧洲供应链的影响均具有不确定性；测算过程中所采用的参数主要参考欧盟整体的历史经验，有不准确的风险。 报告发布日期 2022 年 10 月 31 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 欧洲产业对外转移，中国出口如何受益？ 能源危机之下，欧洲的气候雄心、财政现实与对华进口 2022-10-19 能源危机：现况、测算、欧洲宏观环境关键变化前瞻 2022-10-03 宏观经济 | 专题报告 —— 欧洲产业对外转移，中国出口如何受益？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 产业转移可能不再按照发展水平梯度“顺流而下” ............................................. 4 欧洲能源短缺的影响可能走向长期化.................................................................................. 4 发达国家也可以是产业转移承接方 ..................................................................................... 5 即使只是迁入国之一，也有望显著受益 .......................................................... 8 短期内欧洲限电带来的订单转移规模并不低 ....................................................................... 8 关注当前欧洲实力较强、中国份额较小的行业 ................................................................... 8 欧洲能源危机影响的深度和广度还需观察....................................................... 9 风险提示 ...................................................................................................... 10 宏观经济 | 专题报告 —— 欧洲产业对外转移，中国出口如何受益？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之