Q3业绩位于预告区间中枢以上，新型电子元器件市场持续向好

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 振华科技 000733.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司发布 22 年三季报，22 年前三季度实现营收 57.01 亿元（+34.19%），归母净利润 18.64 亿元（+95.00%）；22Q3 实现营收 18.65 亿元（+30.30%），归母净利润 5.91亿元（+34.15%），位于预告区间中枢以上。 ⚫ 高新电子应用领域延续高景气，公司 Q3 克服不利因素实现快速增长。22 年前三季度公司实现营收 57.01 亿元（+34.19%），归母净利润 18.64 亿元（+95.00%），在预告区间 18~19 亿中枢以上，主要得益于新型电子元器件板块的高可靠产品市场持续向好。公司主要子公司位于贵阳、深圳等，Q3 均不同程度地受到疫情影响，一定程度上对公司的生产经营带来不利影响。公司克服不利因素，Q3 单季度实现营收18.65 亿元（+30.30%），归母净利润 5.91 亿元（+34.15%）。 ⚫ 22 年前三季度毛利率和净利率显著提升。22 年前三季度公司净利率高达 32.70%（+10.06pct），主要由于：① 或因产品结构优化及军品占比提升，毛利率提升3.90pct 至 62.15%；② 受 21H1 一次性计提统筹外费用影响，22 年前三季度管理费用率降至 10.15%（-7.57pct），导致期间费用率降至 21.00%（-8.94pct）。 ⚫ 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。1)半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22 年 4 月 27 日公司公告拟发行 25 亿定增扩产，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至 20 年末，IGBT 已研发出 31 款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 ⚫ 根据 22 年三季报情况，略上调毛利率并下调期间费用率，调整 22-24 年 eps 为4.71、5.95、7.67 元(原为 4.48、5.78、7.47 元)。参考 22 年可比公司平均 33 倍PE，给予目标价 155.43 元，维持增持评级。 风险提示 军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,950 5,656 7,562 9,837 12,767 同比增长(%) 7.7% 43.2% 33.7% 30.1% 29.8% 营业利润(百万元) 729 1,757 2,845 3,613 4,663 同比增长(%) 83.4% 141.0% 61.9% 27.0% 29.1% 归属母公司净利润(百万元) 606 1,491 2,438 3,083 3,973 同比增长(%) 103.5% 146.2% 63.5% 26.4% 28.9% 每股收益（元） 1.17 2.88 4.71 5.95 7.67 毛利率(%) 53.6% 60.8% 62.6% 62.1% 62.2% 净利率(%) 15.3% 26.4% 32.2% 31.3% 31.1% 净资产收益率(%) 10.7% 22.2% 28.4% 27.7% 27.6% 市盈率 100.3 40.7 24.9 19.7 15.3 市净率 10.2 8.2 6.2 4.8 3.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 135 元 目标价格 155.43 元 52 周最高价/最低价 142.49/85.29 元 总股本/流通 A 股（万股） 51,813/51,793 A 股市值（百万元） 69,948 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022 年 10 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 10.47 13.08 10.41 31.48 相对表现 15.86 20.59 26.6 58.68 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 高新电子延续高景气，22H1 业绩同比高增147%，利润率再创新高 2022-08-29 21 年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1 业绩超预期 2022-05-03 业绩贴近预告区间上限，存货大幅增长，行业高景气持续 2021-10-27 Q3 业绩位于预告区间中枢以上，新型电子元器件市场持续向好 增持 （维持） 振华科技季报点评 —— Q3业绩位于预告区间中枢以上，新型电子元器件市场持续向好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：振华科技可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/10/28 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 火炬电子 603678 42.29 2.08 2.49 3.07 3.69 20.35 17.00 13.76 11.45 宏达电子 300726 42.64 1.98 2.28 2.77 3.23 21.52 18.70 15.38 13.18 鸿远电子 603267 104.38 3.56 4.52 5.75 6.91 29.34 23.11 18.15 15.10 新雷能 300593 50.70 0.67 0.99 1.45 2.05 76.06 51.14 34.94 24.77 菲利华 300395 64.29 0.73 1.03 1.44 1.93 88.06