2025年10月小品种策略：在短端防御之外适当增配高弹性品种

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定固定收益收益 | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 9 月信用品种主线：9 月下旬补跌后负面情绪再一次释放，短期内赔率有所提升，但胜率依然不高，当前二永债和长端信用债领跌且未有修复，主要系对费率新规的预防性抛售。而相比之下中短信用调整不大，或是因为银行理财等加大了资金直接投资债市的力度，抗跌性已有所体现。目前市场情绪依然不稳，费率新规和股市扰动并未解除，中长端品种估值不稳的现象预期将延续，10 月表现最稳定的品种依然是中短信用，博弈长端反弹的难度较大。当前环境下市场被迫追求确定性、低波动，抄底意愿不强，希望等待更明确的“右侧”信号再入场，因而短端中高等级信用依然是首选，2Y 中等期限可加速布局，继续推荐基于主体收益率曲线挖掘的思路，在逐渐向中长端挖掘的过程中寻找陡峭部分的骑乘机会或个券的“凸点”。 ⚫ 企业永续债策略：配置价值进一步增强，但建议还是以中短久期挖掘为主，谨防补跌风险。当前市场做多中长期限品种的意愿依然很弱，尤其是对于企业永续债这类流动性偏弱的品种，在本轮调整中永续债未出现超跌，但后续补跌风险依然偏大。当前绝对收益有所提高、吸引力增强，尤其是 AA+级 5Y 产业永续品种利差走阔幅度较大，调整出空间，但脆弱的情绪、偏弱的流动性仍是短期内难以缓解的制约，不适宜拉太长久期。建议 10 月关注 2Y 以内永续品种利差偏厚的个券，负债端相对稳定的机构可以入场配置，但交易型机会依然不多、挖掘空间也有限。具体挖掘方向依然是针对大板块、大主体，例如电力、建筑央企等，城投做下沉的必要性不强，个别板块收益率偏高但容量不大，难有挖掘机会。 ⚫ ABS 策略：估值调整速度偏慢导致与城投债溢价收敛，预计后续流动性改善空间有限，不建议做更多挖掘。9 月 ABS 相比于城投的溢价收敛，主因 ABS 估值回调速度稍慢，也是流动性偏弱的体现之一，后续补跌的风险同样偏高，预计后续流动性改善空间有限，不建议做更多挖掘。推荐的方向不变，优先选择安全边际更为充分的城投 ABS，推荐收费收益权、保障房等风险偏低的 ABS 类型，债权类、CMBS 等需要视风险偏好和负债端稳定性按需挖掘。建筑大央企 ABS 发行量较大、风险也相对可控，尤其是底层资产标准化更高的 ABS 市场或选择优先挖掘。 ⚫ 二永债策略：预计后市收益率缓慢筑顶而非复制 4 月行情，二永以短波段交易为主，适当增大组合中高弹性品种的占比。近期赎回费调整、中美贸易摩擦升级等带来市场预期摇摆，二永债明显体现出波动放大器的效果。后市我们判断债市将呈现出利率缓慢筑顶的过程，而不会复制 4 月收益率快速下行的行情，原因一是中美贸易摩擦局势倾向于收敛，二是在经历 Q3 浮亏后止盈动力更强、追涨意愿减弱。因此，二永债依然是以短波段交易为主，可适当增大组合中高弹性品种的占比，同时 9月调整幅度较大的 3~5Y 二永债配置价值也已有所显现，资金面偏宽松也是支持之一，建议将底线控制在中部区域大城商行、个别优质区域农商行以及弱股份行中等久期。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 10 月 14 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 qisheng@orientsec.com.cn 010-66210535 杜林 执业证书编号：S0860522080004 dulin@orientsec.com.cn 010-66210535 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 wangjingying@orientsec.com.cn 021-63326320 徐沛翔 执业证书编号：S0860525070003 xupeixiang@orientsec.com.cn 021-63326320 四季度债市“否极泰来”，但不会“一蹴而就”：固定收益市场周观察 2025-10-13 保持短久期、高流动性策略：信用债市场周观察 2025-10-13 估值小幅修复，底仓品种价值显现：可转债市场周观察 2025-09-29 配置价值显现，但建议等待更好交易时机：2025 年 9 月小品种策略 2025-09-02 在短端防御之外适当增配高弹性品种 2025 年 10 月小品种策略 固定收益 | 专题报告 —— 在短端防御之外适当增配高弹性品种 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 10 月策略：在短端防御之外适当增配高弹性品种 ....................................... 5 2 企业永续债 ................................................................................................. 7 2.1 一级市场：融资成本环比抬升，实现小额净融入 .......................................................... 7 2.2 二级市场：中长端回调明显，换手率下滑 .................................................................... 9 3 金融永续及次级债 ..................................................................................... 11 3.1 一级市场：发行量总体持平，银行占主导 .................................................................. 11 3.2 二级市场：长端面临下半年最大调整压力 .................................................................. 13 4 ABS .......................................................................................................... 15 4.1 一级市场：供给明显放量，融资成本稍有上行 ........................................................... 15 4.2 二级市场：中短端 ABS 表现相对稳定...................................................................... 16 风险提示 ................................................................