海康威视(002415)中国AI应用龙头，创新业务快速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海康威视海康威视 0024002415.15.SZ ⚫ 近期多项政策有望促进市场对海康产品的需求。部分投资者认为公司来自地方政府的安防业务占比高，由于政府安防投资成长空间有限，公司产品未来市场需求受限。我们注意到，2024 年末以来，政府的建设韧性城市的意见、中央城市工作会议和人工智能+行动意见等有望促进政府对海康的视频监控等产品的需求。 ⚫ 公司逐步成为多场景 AI 应用企业，大大拓展业务成长边界。公司自研观澜大模型，大幅拓展 AI 应用能力边界；公司多年来垂直深耕多行业，构建了领先的行业应用能力以及高效的 AI 工程化落地体系，能快速响应行业需求。部分投资者认为，AI 大模型的应用主要是生成式 AI。我们认为，海康的观澜大模型可以显著提升识别准确率，并降低大模型部署成本；多模态大模型技术让海康的电磁波、机械波等多维感知硬件产品获得更广泛应用，扩大市场空间。 ⚫ 创新业务有望继续成为重要增长点。创新业务营收从 2016 年的 6.5 亿元增长至 2024年的 225 亿元，年均复合增速 56%，2025 上半年进一步增长至近 118 亿元，占公司整体营收比重上升至 28%。公司多项创新业务均已形成强大竞争力，其中，海康机器人持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，上半年营收 31.4 亿元，是行业龙头公司，有望持续受益传统制造产业转型升级需求。智能家居业务萤石网络已独立上市，上半年营收 27.5 亿元。热成像业务海康微影和汽车电子上半年营收分别突破 20 和 23.5 亿元。我们预计，创新业务将保持快速增长，在公司整体占比持续提升。 ⚫ 我们预测公司 25-27 年每股收益分别为 1.49/1.74/2.03（此前预测为 1.46/1.72/2.00 元，主要调整了毛利率与股本数），根据可比公司 26 年 27 倍 PE 估值水平，对应目标价为 46.98 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期；AI 技术研发及商业化落地进度滞后；海外市场政策风险与汇率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 89,341 92,496 98,764 111,055 125,170 同比增长(%) 7% 4% 7% 12% 13% 营业利润(百万元) 16,040 14,312 16,231 19,035 22,166 同比增长(%) 9% -11% 13% 17% 16% 归属母公司净利润(百万元) 14,108 11,977 13,636 15,983 18,607 同比增长(%) 10% -15% 14% 17% 16% 每股收益（元） 1.54 1.31 1.49 1.74 2.03 毛利率(%) 44.3% 43.8% 44.2% 44.4% 44.5% 净利率(%) 15.8% 12.9% 13.8% 14.4% 14.9% 净资产收益率(%) 19.5% 15.3% 16.3% 17.5% 18.2% 市盈率 21.7 25.5 22.4 19.1 16.4 市净率 4.0 3.8 3.5 3.2 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年10月13日） 33.36 元 目标价格 46.98 元 52 周最高价/最低价 34.48/26.09 元 总股本/流通 A 股（万股） 916,487/904,643 A 股市值（百万元） 305,740 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025 年 10 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 7.09 9.77 20.99 16.76 相对表现% 8.1 8.18 6.56 -1.42 沪深 300% -1.01 1.59 14.43 18.18 韩潇锐 执业证书编号：S0860523080004 hanxiaorui@orientsec.com.cn 021-63326320 蒯剑 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 kuaijian@orientsec.com.cn 021-63326320 薛宏伟 执业证书编号：S0860524110001 xuehongwei@orientsec.com.cn 021-63326320 朱茜 执业证书编号：S0860123100018 zhuqian@orientsec.com.cn 021-63326320 李晋杰 执业证书编号：S0860125070012 lijinjie@orientsec.com.cn 021-63326320 实施中期分红，高质量发展效果显著 2025-08-12 现金流大幅改善，净利润加速增长 2025-08-03 加拿大业务禁令影响有限，公司全球化进程势头良好 2025-07-01 中国 AI 应用龙头，创新业务快速增长 买入 海康威视深度报告 —— 中国AI应用龙头，创新业务快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 重大投资要素 我们区别于市场的观点 近期多项政策有望促进市场对海康产品的需求。部分投资者认为公司 toG 安防业务占比高，由于政府安防投资成长空间有限，公司产品未来需求受限。我们认为，2024 年末以来建设韧性城市的意见、中央城市工作会议和人工智能+行动意见等有望促进政府对海康视频监控等产品的需求。 公司逐步成为多场景 AI 应用企业，大大拓展业务成长边界。公司自研观澜大模型，大幅拓展 AI应用能力边界；公司多年来垂直深耕多行业，构建了领先的行业应用能力以及高效的 AI 工程化落地体系，能快速响应行业需求。部分投资者认为，AI 大模型的应用主要是生成式 AI。我们认为，海康的观澜大模型可以显著提升识别准确率，并降低大模型部署成本；多模态大模型技术让海康的电磁波、机械波等多维感知硬件产品获得更广泛应用，扩大市场空间。 创新业务有望继续成为重要增长点。创新业务营收从 2016 年的 6.5 亿元增长至 2024 年的 225 亿元，年均复合增速 56%，2025 上半年进一步增长至近 118 亿元，占公司整体营收比重上升至28%。公司多项创新业务均已形成强大竞争力，其中，海康机器人持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，上半年营收 31.4 亿元，是行业龙头公司，有望持续受益传统制造产业转型升级需求。智能家居业务萤石网络已独立上市，上半年营收 27.5 亿元。热成像业务海康微影和汽车电子上半