公用事业行业周报：煤价上涨接近尾声，火电Q3业绩如期兑现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公用事业行业 ⚫ 本周煤价上涨速度放缓，预计本轮涨价接近尾声。本周（2025/10/20~2025/10/24，下同）产地、港口、进口煤价环比均继续提升（上涨幅度有所放缓），煤炭海运运费小幅回落，电厂日耗已随南方高温消退明显回落。展望后市，考虑到大秦线检修即将收尾，且港口煤价（截至 2025 年 10 月 24 日秦皇岛港山西产 Q5500 动力末煤平仓价 770 元/吨）已达发改委所规定的长协煤价格区间上限（570~770 元/吨），我们预计本轮动力煤价格上行将接近尾声。 ⚫ 火电 Q3 业绩如期兑现，长协电价悲观预期有望缓和。截至 2025 年 10 月 25 日，皖能电力、江苏国信、京能电力、赣能股份披露 3Q25 业绩。我们测算四家火电公司 3Q25 合计归母净利润 36.8 亿元，同比+61.0%（3Q25 归母净利润同比增速较2Q25 归母净利润增速+37.3 pct），环比+25.3%，火电 3Q25 景气度仍处于上行趋势。部分省份月度及现货市场电价对上游煤炭成本上涨均有所传导：1）本周山西现货市场电价均价为 758 元/兆瓦时，同比+164%，环比+61.5%；2）2025 年 11 月江苏月度电力集中竞价成交价格为 356 元/兆瓦时，环比+4.5%。我们认为在“反内卷”政策以及煤价相对高位的背景下，市场对于 2026 年火电长协电价的悲观预期有望逐步缓解。 ⚫ 逆势展现防御属性，低位公用事业资产值得关注。本周申万公用事业指数上涨1.1%，跑输沪深 300 指数 2.2 个百分点，跑输万得全 A 指数 2.4 个百分点。我们认为公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，且年初以来受市场风格影响板块涨幅相对偏低，在市场扰动因素增多背景下低位公用事业资产值得关注。 ⚫ 投资建议：看好公用事业板块。我们认为：（1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，现阶段公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势；（2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。 ⚫ 火电：3Q25 火电行业盈利有望延续增长，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，我们预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的：国电电力(600795，未评级)、华电国际(600027，未评级)、华能国际(600011，未评级)。 ⚫ 水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评 级)、 川 投 能 源(600674， 未 评 级)、 国 投 电 力(600886， 未 评 级)、 华 能 水 电(600025，未评级) 。 ⚫ 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的：中国广核(003816，未评级)。 ⚫ 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。 风险提示 ⚫ 弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 报告发布日期 2025 年 10 月 26 日 孙辉贤 执业证书编号：S0860525090003 sunhuixian@orientsec.com.cn 021-63326320 李晓渊 执业证书编号：S0860525090002 lixiaoyuan@orientsec.com.cn 021-63326320 煤价上行风险有限，电价悲观预期缓和：公 用 事 业 行 业 周 报 （2025.10.13-2025.10.17） 2025-10-19 预期触底，风格回暖：公用事业行业周报（2025.10.06-2025.10.12） 2025-10-13 高基数扰动需求，后续电量有望维持高增：2025 年 8 月电量点评 2025-09-25 煤价上涨接近尾声，火电 Q3 业绩如期兑现 公用事业行业周报（2025.10.20-2025.10.24） 看好（维持） 公用事业行业行业周报 —— 煤价上涨接近尾声，火电Q3业绩如期兑现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 行业动态跟踪 ................................................................................................. 4 电价：现货电价同比增长 ................................................................................................... 4 动力煤：煤价涨幅放缓，煤炭运费下行 .............................................................................. 5 水文：入库流量维持高位，三峡完成 175 米蓄水目标 ........................................................ 8 上周行情回顾 ................................................................................................. 9 行业表现 ............................................................................................................................ 9 个股表现 .......................................................................................................................... 10 风险提示 ...................................................................................................... 10 公用事业行业行业周报 —— 煤价上涨接近尾声，火电Q3业绩如期兑现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见