Q3业绩实现高增长，净利率水平持续提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中航光电 002179.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司发布 22 年三季报，22 年前三季度实现营收 124.54 亿元（+26.09%），归母净利润 22.84 亿元（+40.74%）；22Q3 实现营收 42.63 亿元（+32.65%），归母净利润7.75 亿元（+52.33%）。 ⚫ 前三季净利率提升 2.16pct，Q3 单季度业绩实现 50%以上增长。22 年公司军品在手订单饱满，通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品、挖掘增长点，新能源汽车业务聚焦主流客户和产品，前三季度实现规模和利润的快速增长，Q3 创单季度营收、业绩新高。22 年前三季度公司毛利率略下滑至 36.94%（-1.28pct），净利率上升至 19.62%（+2.16pct），主要是由于各项费用率较去年同期均略有下降，期间费用率降至 14.59%（-3.06pct）。 ⚫ 存货较去年同期大幅增长 30.52%预示下游景气。22 年三季度末公司存货账面价值为 53.93 亿元，较去年同期大幅增长 30.52%，主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。22 年三季度末固定资产为 32.08 亿元，较去年同期大幅增长 45.01%，说明公司募投项目顺利推进，在建工程逐步转固，为公司长期发展奠定产能基础。 ⚫ “十四五”军品高景气+民品 5G 产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G 建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020 年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 ⚫ 根据 22 年三季报情况调整收入、其他收益等，调整 22-24 年 eps 为 1.75、2.16、2.70 元(原为 1.70、2.17、2.73 元)。参考 23 年可比公司平均 37 倍 PE，给予目标价79.92 元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,305 12,867 16,799 21,322 27,091 同比增长(%) 12.5% 24.9% 30.6% 26.9% 27.1% 营业利润(百万元) 1,662 2,246 3,194 3,921 4,915 同比增长(%) 33.6% 35.1% 42.2% 22.7% 25.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,439 1,991 2,780 3,430 4,295 同比增长(%) 34.4% 38.4% 39.6% 23.4% 25.2% 每股收益（元） 0.91 1.25 1.75 2.16 2.70 毛利率(%) 36.0% 37.0% 37.3% 37.5% 37.7% 净利率(%) 14.0% 15.5% 16.5% 16.1% 15.9% 净资产收益率(%) 16.1% 16.1% 17.0% 17.9% 19.3% 市盈率 75.0 54.2 38.8 31.5 25.1 市净率 11.1 7.2 6.1 5.3 4.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 67.9 元 目标价格 79.92 元 52 周最高价/最低价 74.97/43.16 元 总股本/流通 A 股（万股） 158,962/155,341 A 股市值（百万元） 107,936 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022 年 10 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.34 12.72 7.08 8.27 相对表现 11.73 20.23 23.27 35.47 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 Q2 业绩同比高增 58%，公司调增全年关联交易额度 2022-09-04 业绩增速上移，净利率创十年来新高 2022-04-04 前三季度同比增长 48%，存货和合同负债大幅增长 2021-11-01 Q3 业绩实现高增长，净利率水平持续提升 买入 （维持） 中航光电季报点评 —— Q3业绩实现高增长，净利率水平持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：中航光电可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/10/28 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 航天电器 002025 79.43 1.08 1.44 1.90 2.51 73.79 55.32 41.78 31.68 中航高科 600862 27.72 0.42 0.55 0.74 0.96 65.30 49.97 37.68 28.95 西部超导 688122 113.00 1.60 2.34 3.17 4.04 70.72 48.35 35.70 27.95 中简科技 300777 54.52 0.46 1.03 1.61 2.07 119.07 52.73 33.79 26.31 图南股份 300855 53.33 0.60 0.81 1.09 1.43 88.82 66.24 48.71 37.35 中航电子 600372 18.75 0.41 0.50 0.64 0.80 45.27 37.40 29.20 23.57 调整后平均 52.