公用事业行业周报：煤价上行风险有限，电价悲观预期缓和

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公用事业行业 ⚫ 异常气温推升煤价上涨，后续价格上行空间有限。本周（2025/10/13~2025/10/17，下同）产地、港口、进口煤价均大幅提升。我们认为本轮煤价上涨主要由于：1）异常气候因素抬升用电需求：部分北方城市因气温骤降提前供热，而南方多地出现异常高温天气亦抬升用电负荷，电厂煤炭日耗有所增加；2）煤矿限制超产及大秦线秋季检修等因素，煤炭短期供给受限。展望后市，我们预计本轮动力煤价格上行空间有限：1）短期气温异常因素难以持久，后续有望逐步缓解；2）秦皇岛港 Q5500 煤价已接近发改委所规定的长协煤价格区间上限（570~770 元/吨），我们认为此煤价位置政策调控意愿相对有限；3）本轮进口煤价格涨幅低于港口煤，国内煤价快速上涨有望促使进口煤量增加进而平抑港口煤价格。 ⚫ 现货电价大幅上涨，长协电价悲观预期有望缓和。受用电需求增长影响，本周山东/广东/山西三地现货市场电价同比+27.1%/+34.2%/+55.1%。2025 年 9 月 25 日国务院国资委党委书记、主任张玉卓主持召开部分国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等。我们认为在“反内卷”政策以及煤价相对高位的背景下，市场对于 2026 年火电长协电价的悲观预期有望逐步缓解。4Q25以来三峡平均出库流量 22161 立方米/秒，同比+206%。我们认为水电电量压力最大的时段已经过去，预计低基数背景下 4Q25E 水电电量增速有望边际好转。 ⚫ 逆势展现防御属性，低位公用事业资产值得关注。本周申万公用事业指数下跌0.7%，跑赢沪深 300 指数 1.5 个百分点，跑赢万得全 A 指数 2.8 个百分点。我们认为公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，且年初以来受市场风格影响板块涨幅相对偏低，在市场扰动因素增多背景下低位公用事业资产值得关注。 ⚫ 投资建议：看好公用事业板块。我们认为：（1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，现阶段公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势；（2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。 ⚫ 火电：3Q25 火电行业盈利有望延续增长，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，我们预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的：国电电力(600795，未评级)、华电国际(600027，未评级)、华能国际(600011，未评级)。 ⚫ 水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评 级)、 川 投 能 源(600674， 未 评 级)、 国 投 电 力(600886， 未 评 级)、 华 能 水 电(600025，未评级) 。 ⚫ 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的：中国广核(003816，未评级)。 ⚫ 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。 风险提示 ⚫ 弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 报告发布日期 2025 年 10 月 19 日 孙辉贤 执业证书编号：S0860525090003 sunhuixian@orientsec.com.cn 021-63326320 李晓渊 执业证书编号：S0860525090002 lixiaoyuan@orientsec.com.cn 021-63326320 预期触底，风格回暖：公用事业行业周报（2025.10.06-2025.10.12） 2025-10-13 高基数扰动需求，后续电量有望维持高增：2025 年 8 月电量点评 2025-09-25 海外云厂商CAPEX上修，数据中心电源需求激活 2025-07-31 煤价上行风险有限，电价悲观预期缓和 公用事业行业周报（2025.10.13-2025.10.17） 看好（维持） 公用事业行业行业周报 —— 煤价上行风险有限，电价悲观预期缓和 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 行业动态跟踪 ................................................................................................. 4 电价：三地现货电价同比高增 ............................................................................................ 4 动力煤：煤价加速上涨，港口库存下滑 .............................................................................. 5 水文：水位继续攀升，入库流量维持高位 .......................................................................... 8 上周行情回顾 ................................................................................................. 9 行业表现 ............................................................................................................................ 9 个股表现 .......................................................................................................................... 10 风险提示 ...................................................................................................... 10 公用事业行业行业周报 —— 煤价上行风险有限，电价悲观预期缓和 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后