业绩增长整体稳健，新能源业务持续亮眼

电力设备 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 11 月 1 日 [Table_Stock] 300124.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 66.7 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (29%)(21%)(13%)(5%)3%11%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22汇川技术深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.0) 16.0 0.9 2.7 相对深证成指 25.7 19.5 16.1 30.8 发行股数 (百万) 2,647 流通股 (%) 87 总市值 (人民币 百万) 176,523 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 762 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 香港中央结算有限公司 22 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《汇川技术：盈利能力提升，新能源业务持续高增长》20220828 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 机械设备 : 自动化设备 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 [Table_Titl e] 汇川技术 业绩增长整体稳健，新能源业务持续亮眼 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年三季报，前三季度盈利增长 24%。公司工控业务稳步增长，新能源汽车业务持续高增，细分领域亮点频现，核心竞争力持续增强；维持买入评级。 支撑评级的要点  2022 年三季度盈利增长 24%：公司发布 2022 年三季报，前三季度收入162.41 亿元，同比增长 21.67%；实现归属于上市公司股东的净利润 30.85亿元，同比增长 23.79%；扣非后盈利 27.30 亿元，同比增长 12.93%；2022Q3扣非盈利 9.85 亿元，同比增长 10.20%，环比下降 5.88%。公司三季报业绩符合预告区间。  盈利能力小幅下降，经营现金流显著向好：前三季度公司综合毛利率35.97%，同比下降 1.52 个百分点，其中 2022Q3 单季毛利率同比/环比下降0.89/2.67 个百分点至 35.24%，我们预计与上游原材料成本以及收入结构变化有关。前三季度公司实现经营现金流净额 21 亿元，同比大幅增长234%，其中 2022Q3 单季实现 22.81 亿元，同比增长 836%。  PLC 业务增速突出，22Q3 电梯收入增速转正：2022 年前三季度公司通用自动化业务实现收入 83.23 亿元，同比增长 22%，其中通用变频、通用伺服业务分别收入 30.63/36.38 亿元，测算同比增速 31%/24%；PLC&HMI 业务实现收入 9.79 亿元，测算同比增速超过 84%。年内受到房地产市场景气度与疫情影响，电梯市场需求下滑，公司电梯业务收入同比下降 2.5%至38.26 亿元，测算 2022Q3 收入同比增长约 7.4%。  新能源汽车业务高增长延续：公司新能源汽车电驱总成、电控、电机、电源总成等业务保持较好势头，前三季度实现收入 32.65 亿元，同比增长83%。工业机器人业务（含上海莱恩）实现销售收入 4.03 亿元，同比增长 39.79%。 估值  在当前股本下，我们预计公司 2022-2024 年分别实现每股收益 1.61、1.97、2.45 元，对应估值分别为 41.3、33.8、27.2 倍市盈率；维持买入评级。 评级面临的主要风险  制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽 车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；疫情影响超预期；物料成本上涨。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 11,511 17,943 23,532 31,140 39,213 变动 (%) 56 56 31 32 26 净利润 (人民币 百万) 2,100 3,573 4,271 5,222 6,486 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.794 1.350 1.614 1.973 2.451 变动 (%) 44.4 70.2 19.5 22.3 24.2 全面摊薄市盈率(倍) 84.1 49.4 41.3 33.8 27.2 价格/每股现金流量(倍) 120.3 100.0 39.3 45.8 27.8 每股现金流量 (人民币) 0.55 0.67 1.70 1.46 2.40 企业价值/息税折旧前利润(倍) 72.6 61.4 45.5 33.5 26.2 每股股息 (人民币) 0.234 0.118 0.242 0.395 0.613 股息率(%) 0.4 0.2 0.4 0.6 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 11 月 1 日 汇川技术 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年前三季度 2022 年前三季度 同比(%) 营业收入 13,347.82 16,240.94 21.67 营业成本 8,344.04 10,399.82 24.64 毛利润 5,003.78 5,841.12 16.73 营业税金及附加 73.05 81.95 12.19 管理费用 602.72 793.96 31.73 销售费用 816.27 830.00 1.68 营业利润 2,780.30 3,146.89 13.19 资产减值 (6.71) (40.32) / 财务费用 (32.91) 124.28 / 投资收益 (22.71) (23.25) / 营业外收入 15.78 6.84 (56.65) 营业外支出 16.65 5.49 (67.04) 利润总额 2,779.42 3,148.25 13.27 所得税 179.57 41.60 (76.83) 少数股东损益 107.97 21.83 (79.78) 归属于母公司的净利润 2,491.88 3,084.81 23.79 基本每股收益(元) 0.96 1.17 21.88 毛利率(%) 37.49 35.97 (1.52 个百分点) 净利率(%) 19.48 19.13 (0.35 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2022 年 11 月 1 日 汇川技术 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 11,51