财富管理月报9月

数据来源:彭博,东方证券（香港）股票市场月度YTD标普500指数3.5313.23纳斯达克100指数5.4016.43道琼斯指数1.878.98欧洲Stoxx 50指数3.3313.57富时100指数1.7815.14德国DAX指数-0.0919.95法国CAC40指数2.497.96恒生指数7.0934.00恒生科技指数13.9543.66上证指数0.6413.95沪深300指数3.2016.04富时中国A50指数-0.2727.86日经225指数5.1812.63MSCI 东盟指数-0.018.76MSCI 印度指数1.132.07主要股票市场月度涨跌幅(%)主要债券市场月度涨跌幅(%)东证国际金融集团有限公司(数据截至2025年9月30日)债券市场月度YTD彭博美国国债指数0.855.28彭博美国公司债总回报指数1.506.67彭博美国企业高收益债指数0.827.26彭博欧洲综合总回报指数0.361.01彭博亚洲美元投资级债券指数0.896.90彭博亚洲美元高收益债券指数1.588.52彭博中国综合总回报指数-0.162.71彭博中资美元债总回报指数0.846.68Markit iBoxx中资美元投资级债券指数0.755.72Markit iBoxx中资美元高收益债券指数0.388.41彭博新兴市场美元综合债券指数1.118.46主要大宗商品月度涨跌幅(%)主要货币市场月度涨跌幅(%)东证国际金融集团有限公司(数据截至2025年9月30日)债券市场月度YTD美元指数0.00-9.58欧元/美元 0.4112.75英镑/美元 -0.437.14美元/日圆0.58-5.70澳元/美元 1.126.30新西兰元/美元 -1.682.73美元/加元 1.30-3.03美元/离岸人民币-0.13-2.44大宗市场月度YTD金价 (美元/盎司)11.9248.05纽约原油期货 (美元/桶)-2.56-12.14铁矿石期货 (人民币/吨)-1.052.76铜期货 (人民币/吨)5.0812.16数据来源:彭博,东方证券（香港）东证国际金融集团有限公司3美国宏观经济回顾ADP就业数据美国9月ADP私营企业就业人数减少32,000人，而市场预期为增加51,000人。此次就业数据的下滑，部分源于ADP的年度数据基准调整。当然，即便剔除技术性调整的影响，整体趋势并未改变，无论是商品生产部门还是服务业就业岗位均出现下滑。就业报告发布后，市场迅速加大了对美联储降息的押注，今年年底前再降息两次的可能性正在快速上升。通胀数据美国8月CPI环比上涨0.4%，略高于市场预期，同比涨幅为2.9%，持平预期。推动整体物价上行的动力主要来自汽车和住房价格。新车价格环比上涨0.3%，二手车和卡车上涨1.0%，而机动车维修和保养费用飙升2.4%，成为消费者的“刺痛点”。住房成本仍是通胀顽固的重要来源，8月房租与酒店价格均显著上升，带动住房分项上涨0.4%，为年内最高水平。数据来源:彭博,东方证券（香港）(数据截至2025年9月30日)0.00.51.01.52.02.53.03.5%通胀核心通胀-50,000050,000100,000150,000200,000250,000东证国际金融集团有限公司4美国宏观经济回顾零售销售美国8月零售销售环比增长0.6%，这已是连续第三个月零售销售出现大幅增长。经通胀调整后的实际零售销售同比增长2.1%，连续第十一个月实现正增长。这轮增长主要由在线零售商、服装店和体育用品店引领，可能反映了返校季购物的提振作用。虽然薪资增长有所降温，但许多工薪阶层的收入增幅仍然超过了通胀率，一定程度上抵消了劳动力市场疲软所带来的负面影响。标普全球PMI美国9月标普全球制造业PMI初值52，低于前值53和市场预期的52.2，但其仍然处于扩张区间，表明美国需求强劲，经济前景较为乐观。从月度走势来看，制造业增长已从7月份的近期峰值放缓，9月份企业也缩减了招聘规模，需求趋软的迹象越来越多。然而，随着美国进入降息周期，融资成本降低有助于改善企业的经营状况，市场信心有望得到一定的修复，现在断定需求大幅放缓仍言之过早。数据来源:彭博,东方证券（香港）(数据截至2025年9月30日)-1.5-1-0.500.511.5%4547495153555759制造业服务业综合荣枯线东证国际金融集团有限公司9月份，国家统计局发布的重要经济数据：◼消费：8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，1-8 月累计增长4.6%，整体平稳。结构上看，汽车等耐用消费品传统淡季叠加前期高温天气影响消退，商品零售增速阶段性放缓，但在以旧换新等政策带动和消费升级需求推动下，多数品类仍实现较快增长。◼进出口：按人民币计，中国8月出口2.3万亿元，同比增长4.8%；进口1.57万亿元，同比增长1.7%。进出口总值3.87万亿元，同比增长3.5%。出口、进口连续3个月实现双增长。值得一提的是，今年前8个月中美贸易总值为2.73万亿元，同比下降13.5%，8月单月出口同比下降33.1%。◼投资：1–8月全国固定资产投资同比增长0.5%，较1–7月的1.6%明显回落（8月单月环比下降0.2%）。值得注意的是，8月单月制造业投资增速下探至-1.3%，较7月降幅较大，我们认为“反内卷”政策正在重塑供需关系，制造业投资短期内继续承压。◼金融数据：8月末存量社会融资规模同比增长8.8%；8月广义货币(M2)同比增长8.8%，8月末的M2-M1剪刀差是2.8个百分点，较上月缩小了0.4个百分点。总的来说，8月是传统暑期消费旺季，个人消费需求的内生增长叠加“以旧换新”等促消费政策的外生推动，加上出口延续韧性，以及房地产支持政策等因素为8月信贷增长提供了支撑。5中国宏观经济回顾数据来源:彭博,东方证券（香港）(数据截至2025年9月30日)东证国际金融集团有限公司◼PPI：8月PPI同比下降2.9%，高于前值下降3.6%，持平于市场预期；环比由跌转平，结束了连续8个月的下行，持平季节性均值（近10年同期环比均值为-0.01%）。8月PPI环比止跌、同比降幅收窄，主要有两点支撑：一是“反内卷”导致煤炭、黑色、玻璃等行业价格上涨，如PPI煤炭开采、煤炭加工、黑色采选、黑色冶炼、玻璃制造价格环比均由跌转涨；二是基数走低，2024年8月PPI同比较上月回落1个百分点。◼CPI：8月CPI同比下降0.4%，高于市场预期的下降0.2%，创近6个月以来新低；环比持平，弱于季节规律（近10年同期均值为0.3%）。CPI同比再度转负，主要受食品价格偏弱影响，食品同比延续回落2.7个百分点至-4.3%，拖累CPI同比0.8个百分点，拖累程度较上月增加0.51个百分点。综合来看，CPI同比再度转负，PPI虽小幅改善但仍在低位，需求不足、预期偏弱仍是核心制约。◼PMI：8月份制造业PMI为49.4，比上月上升0.1；服务业PMI为50.5，环比上升0.5；综合PMI 50.5，较上月回升0.3个百分点。PMI制造业指数回升以及生产、新订单、出厂价格和采购的提升一方面展现了扩内需、“反内卷”等政策综合效果初步显现。但另一方面，PMI制造业连续5个月处在收缩区间也反映了制造业的景气度不佳，尤其是出口“