云转型逐渐深化，大型企业市场优势凸显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 24.93 元 用友网络（600588） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 云转型逐渐深化，大型企业市场优势凸显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 34.34 流通 A 股(亿股) 34.17 52 周内股价区间(元) 16.73-39.75 总市值(亿元) 856.06 总资产(亿元) 173.29 每股净资产(元) 2.14 相 关研究 [Table_Report] 1. 用友网络（600588）：云业务高速增长，大客户优势强化 (2022-08-22) 2. 用友网络 （600588）：结构调整顺利，云业务实现拐点级突破 (2022-03-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年三季度业绩报告，2022年前三季度，实现营业收入 55.95亿元，同比增长 13.4%；归母净利润亏损 5.4亿元，同比下降 525.0%，主要系公司为抢抓市场机遇，大力加码研发、销售和市场投入；以及 2021年处置北京畅捷通支付技术有限公司股权的一次性收益基数较高。拆分单季度来看，公司Q3 实现收入 20.6亿元，同比增长 17.3%。  云转型稳步推进，收入结构持续优化。分业务来看，2022年前三季度，公司“云+软件”业务实现营收 55.5 亿元，同比增长 19.1%。其中，云服务业务持续高增，实现营收 35.5亿元，同比增长 40.4%，营收占比达 63.4%；软件业务进一步收缩，实现营收 20.0亿元，同比下滑 6.1%，收入结构持续优化。具体来看，云服务业务各项关键指标均保持高速增长，相关合同负债达 19.7亿元，同比增长 50.7%；订阅相关合同负债实现 10.8 亿元，同比增长 54%；ARR 实现 18.2亿元，同比增长 54.3%，收入确认可持续性增强。从客户数量来看，公司新增云服务付费客户数 9.1万家，截至 2022年前三季度，云服务累计付费客户数达52.9 万家，同比增长 56.7%。  企业客户市场多点开花，标杆项目不断落地。面向大、中、小微型企业市场，公司“云+软件”收入实现 50.3亿元，同比增长 22.9%。其中，1、大型企业客户市场：公司抢抓央国企数智化转型与国产替代双重机遇，进一步强化高端市场竞争优势，云收入同比增长 37.6%至 24.3亿元，核心产品续费率达 98.1%。整体来看，公司加速大企业客户拓展，成功签约中粮集团、中国化学工程、国机集团等央国企客户；从垂直细分领域来看，公司在电信、广电、金融、烟草等行业稳步推进，成功签约中国电信、中国广电、中国烟草总公司等众多行业头部客户，标杆效应持续彰显，垂直领域有望加速渗透。2、中型客户市场：云业务实现营收 3.8 亿元，同比增长 97.5%，核心产品续费率达 80.2%。其中，YonSuite与 U9 Cloud项目签约金额分别同比增长 93.3%、256.4%，U8 Cloud成功签约超 350家城投客户及知名企业，产品渗透率大幅提升。3、小微企业客户市场：云转型进展加速，SaaS 订阅收入实现 2.8 亿元，同比增长 54.8%。  YonBIP V3重磅升级，强化大型企业市场优势。公司发布 YonBIP V3，涵盖 5项首创或领先的技术、6大领先的应用架构、465项创新服务以及快速增长的生态体系，技术实现全面突破创新，达全球领先水平。报告期内，YonBIP 产品受到行业领先企业一致认可，成功签约中国电子、南方航空、中国联通等头部企业。我们认为，YonBIP V3 的发布将进一步满足大型企业多层次的数智化转型需求，后续有望借助公司持续强化的销售、交付、生态能力加速商业化落地，巩固并提升公司在大型企业客户市场的优势地位。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司归母净利润复合增速为 26%。公司把握企业数智化与信创国产化机遇，云转型已实现拐点级突破，伴随标杆项目不断落地，拳头产品持续迭代，公司在大型企业市场的优势进一步强化，后续收入增速和质量的提升值得期待，维持“买入”评级。  风险提示：疫情反复影响项目交付；研发进度不及预期；大中型客户拓展不及预期；行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8931.80 10263.47 12550.12 15453.16 增长率 4.78% 14.91% 22.28% 23.13% 归属母公司净利润（百万元） 707.76 597.91 897.79 1187.38 增长率 -28.41% -15.52% 50.15% 32.26% 每股收益 EPS（元） 0.21 0.17 0.26 0.35 净资产收益率 ROE 8.61% 4.42% 6.15% 7.50% PE 121 143 95 72 PB 12.26 6.67 6.23 5.74 数据来源：Wind，西南证券 -45%-30%-15%0%15%30%21/1021/1222/222/422/622/822/10用友网络 沪深300 用 友网络（600588） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）传统软件：伴随“企业上云”趋势延续，传统本地化软件授权部署方式迎来需求下滑，并且公司近年来一直通过停售、降低考核等方式主动收缩传统软件业务，后续业务占比或进一步降低，预计 2022-2024 年订单增速分别为-25%、-30%、-50%。 2）云服务：数字经济大背景下，产业数字化转型迎来历史级别催化，叠加国产化浪潮持续演进，公司坚定投入并推进云转型战略，分层经营成效显著。公司在大型企业市场龙头地位稳固，旗舰产品 YonBIP 快速迭代强化竞争力，有望承接更多超大型企业项目订单；中型企业市场有望凭借 U9C 及 Yonsuite 等矛头产品的推出快速放量，实现结构性加强；小微企业市场全面转向公有云服务后，收入体量与质量均呈现高速提升趋势。综合来看，预计 2022-2024 年公司云业务订单增速分别为 45%、40%、35%。 3）金融业务及其他：公司坚定落实结构调整计划，陆续剥离金融业务，预计 2022-2024年订单增速分别为-80%、-90%、-100%。 4）2022 年以来，国产替代趋势愈演愈烈，公司大力投入研发与销售费用，以打磨产品和拓展市场，进一步抢占信创市场高地；因此 2022 年