2026年钴行业策略：地缘格局引机遇，供减需增价格望新高

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色金属行业 ⚫ 周期研判：维持钴行业“看好”评级。2025 年是钴行业的重大政策转折年，刚果（金）配额制的落地彻底扭转了市场对“钴行业供给过剩，价格将持续低迷”的认知。由于核心产区供应节奏受到行政手段的强力约束，2026 年全球钴市将延续自2025 年形成的由阶段性过剩向绝对短缺切换的趋势，供需格局进一步收紧。是为商品价格高位延续，有望再创新高的一年。 ⚫ 给端配额硬约束，全球钴市从供给过剩转短缺。刚果（金）作为全球 76% 钴产量的核心供应国，2026-2027 年每年出口总配额锁定 9.66 万金属吨，较 2024 年供应量缩减 55%，叠加印尼湿法镍伴生钴增量有限、手采矿供应回升乏力，全球钴供应弹性大幅萎缩。考虑配额，我们测算，2026-2027 年钴元素供需结构性缺口将分别达 9.1 万、11.2 万金属吨，短缺程度超 20%，供给约束制度化推动行业进入持续性紧缺周期。 ⚫ 需求端电池主导增长，固态电池打开长期空间。电池用钴占全球总需求 73%，其中动力电池（43%）是核心增量来源，2024 年全球新能源车领域钴需求同比增长 19%；消费电子行业景气回暖，2024 年用钴需求达 7.0 万金属吨，未来 3 年 CAGR 约 5%。长期看，固态电池技术与三元正极适配性明确，叠加海外三元电池装机占比维持高位，有望支撑钴需求中长期持续增长，2022-2028 年全球钴总需求将从 18.9 万金属吨增至 32.5 万金属吨，保持较高增速。 ⚫ 定价机制重构，钴价长期高位运行，龙头企业受益显著。行业定价逻辑从 “高成本定增量+低成本定出清” 切换为 “政策导致供给缺口 + 供应安全溢价提升底部”，洛阳钼业（全球份额 40%）、华友钴业等具备资源禀赋与一体化能力，矿产资源在印尼的龙头企业，在钴价上行周期中具备更强的规模弹性与盈利确定性，有望充分享受行业红利。 短期来看，2026 年二季度初之前，钴原料受发运船期较长而无法到港的供应短缺影响，价格将保持在高位。长期来看，刚果（金）配额制驱动全球钴市的价格定价权，商品价格波动将受地缘格局的影响多于单纯的供需平衡结果影响。相关标的：华友钴业(603799，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)、腾远钴业(301219，未评级)、格林美(002340，未评级)。 风险提示 刚果（金）配额政策执行力度不及预期；全球新能源车增速不及预期；无钴电池、磷酸铁锂电池对三元路径的市场份额挤压；若假设条件发生变化，相关预测结果存在不及预期的风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2026 年 02 月 11 日 于嘉懿 执业证书编号：S0860525110005 yujiayi1@orientsec.com.cn 021-63326320 宁紫微 执业证书编号：S0860525120005 ningziwei@orientsec.com.cn 021-63326320 有色周报：流动性冲击消化，回归基本面定价 2026-02-09 价格冲顶回落，节前采购加强：——钴锂金属行业周报 2026-02-08 短期波动不改中长期向好：——有色钢铁行业周观点（2026 年第 6 周） 2026-02-08 地缘格局引机遇，供减需增价格望新高 ——2026 年钴行业策略 看好（维持） 有色金属行业策略报告 —— 地缘格局引机遇，供减需增价格望新高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、总观点论述：2025 拐点确立 2026 持续高位 ........................................... 5 二、2025 年钴价受刚果（金）禁运冲击大幅上涨 .......................................... 5 2.1 2025 年一季度：供给侧政策冲击，钴价触底反弹 ....................................................... 5 2.2 2025 年二季度：窄幅震荡，禁运延期催化季末上涨 .................................................... 6 2.3 2025 年三季度：短缺由预期转化为现实，钴价持续上涨 ............................................ 7 2.4 2025 四季度：政策禁运转配额 钴价大涨 .................................................................... 8 三、全球钴供应集中 垄断国政策驱动新周期 .................................................. 9 3.1 钴矿供给高度集中，少量资源国供应全球 ..................................................................... 9 3.2 自由竞争状态下，钴供应增速远超需求 ...................................................................... 11 3.2.1 非洲头部钴商基于成本优势加速投产，洛阳钼业份额全球第一................................ 11 3.2.2 印尼湿法镍伴生钴投产速度放缓，但仍有足量释放空间 .......................................... 14 3.3 刚果（金）配额落地，外生干预开启新一轮钴价周期 ................................................ 16 3.3.1 钴价对刚果（金）配额敏感，预计本次配额力度和效果好于以往 ............................ 16 3.3.2 配额力度显著，长期对钴供应形成硬约束 .............................................................. 18 四、需求展望：电池用钴仍是未来量增核心 ................................................. 20 4.1 动力/消费电池主导近年需求增长，工业用钴增速稳定 ............................................... 20 4.2 固态三元电池支撑长期需求，消费电子仍处景气周期 ....................................