首次覆盖报告：铜矿盈利能力提升，冶炼业务短期承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 22 [Table_Main] 公司研究|材料|材料Ⅱ 证券研究报告 江西铜业(600362)公司研究报告 2026 年 02 月 13 日 [Table_Title] 铜矿盈利能力提升，冶炼业务短期承压 ——江西铜业(600362)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  铜全产业链优势凸显，助推业绩快速增长 江西铜业的业务涵盖了铜和黄金的采选、冶炼与加工；稀散金属的提取与加工；硫化工以及贸易等领域，并且在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。 2025 年 Q1-Q3，公司实现营业收入 3960.47 亿元，同比增长 0.98%。2025 年Q3，公司实现营业收入 1390.88 亿元，同比增长 14.09%。受铜价变动影响，第三季度增速加快，前三季度，公司营收稳步增长。2025 年 Q1-Q3，公司实现归母净利润 60.23 亿元，同比增长 20.85%。2025 年 Q3，公司实现归母净利润 18.49 亿元，同比大幅增长 35.20%。前三季度，公司净利润显著增长主要因主产品价格变动驱动盈利提升。 2025 年 Q1-Q3，公司经营活动现金流量净额为 62.88 亿元，同比增长1441.78%。前三季度，公司经营性现金流大幅改善主要原因系经营活动现金流出减少，公司运营效率提升与供应链管理优化。  资源储备布局完善，产能优势突出 受供需格局变动影响，铜价或将持续高位震荡。截至 2026 年 2 月 12 日，铜现货价为 10.21 万元/吨，近一年价格上涨 31.34%。公司为国内最大的阴极铜供应商，阴极铜产能已超 200 万吨/年，产能规模稳居国内同业领先地位。2024 年阴极铜产量达 229.19 万吨（同比+9.28%），有效产能得到充分释放；2025 年上半年，阴极铜产量实现 119.54 万吨（同比+1.74%）。在铜价高位运行以及公司规模效应的持续加持下，公司业绩有望持续增长。  投资建议与盈利预测 公司海外资源布局持续推进，公司是国内最大的阴极铜生产企业之一。自今年以来，供给端受全球大型铜矿不同程度的负面影响，需求端新能源汽车和传统领域的需求持续扩张，供需格局正迈入持续性短缺的新阶段，铜价或将保持高位震荡。我们预计，公司 2025-2027 年归母净利润分别为 84.50、113.65、128.71 亿元，对应 PE 分别为 23.19、17.24 和 15.22 倍，给予“增持”评级。  风险提示 宏观经济风险，铜市场价格波动，供需格局变动影响。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 521892.51 520928.25 578865.94 617183.69 652140.35 收入同比（%） 8.74 -0.18 11.12 6.62 5.66 归母净利润(百万元) 6505.11 6962.20 8449.98 11365.13 12870.87 归母净利润同比(%) 8.53 7.03 21.37 34.50 13.25 ROE（%） 9.65 8.93 10.04 12.37 12.73 每股收益（元） 1.88 2.01 2.44 3.28 3.72 市盈率(P/E) 30.12 28.15 23.19 17.24 15.22 资料来源：IFind，国元证券研究所，（本报告数据更新至 2026 年 2 月 12 日） [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价： 56.59 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 66.66/ 18.27 A 股流通股（百万股）： 2075.25 A 股总股本（百万股）： 3462.73 流通市值（百万元）： 117438.25 总市值（百万元）： 172439.32 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：IFind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 0%100%200%2/125/128/1211/122/12江西铜业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 22 目 录 1.深受铜产品价格上涨，公司收入与利润实现双增 .................................................. 4 1.1 持续布局资源储备，中游产能优势突出 ...................................................... 4 1.2 阴极铜贡献主要收入，冶炼端利润短期承压 ............................................... 7 2. 铜行业：供需关系变动影响加剧，铜价或将保持高位震荡 ............................... 10 2.1 铜产业链情况 ............................................................................................ 10 2.2 供给端：全球铜矿产储量增长受限，精炼铜或将出现缺口 ....................... 11 2.3 需求端：精炼铜消费持续增长，新兴与传统应用领域共同提振需求 ....... 14 2.3 价格端：供需格局趋紧，铜价持续上行冶炼费用短期承压 ...................... 17 3.盈利预测与估值 .................................................................................................. 17 4.风险提示 ............................................................................................................. 20 图表目录 图 1：公司近 5 年阴极铜产量（万吨） ............................................................. 6 图 2：公司近 5 年铜加工产品产量（万吨） ..................................................... 6 图 3：公司近 5 年黄金产量（吨） .......