内外销需求旺盛，盈利能力持续修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 26 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.81 元 家联科技（301193） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 内外销需求旺盛，盈利能力持续修复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.29 52 周内股价区间(元) 21.79-42.81 总市值(亿元) 41.77 总资产(亿元) 12.03 每股净资产(元) 5.64 相 关研究 [Table_Report] 1. 家联科技（301193）：营收净利均超预期，可降解制品前景广阔 (2022-08-23) 2. 家联科技（301193）：塑料餐具优质制造商，生物降解制品前景广阔 (2022-07-24) [Table_Summary]  业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收 15.8亿元（+74.4%）；实现归母净利润 1.4 亿元（+196%）；实现扣非净利润 1.3 亿元（+202.5%）。单季度来看，2022Q3 公司实现营收 5.9 亿元（+79.2％）；实现归母净利润 0.6 亿元（+324.1%）；实现扣非后归母净利润 0.6亿元（+358.4%），净利润大幅增长。  成本下行趋势下毛利率改善，盈利能力环比持续修复。公司前三季度整体毛利率为 21.8%，同比+2.4pp；其中 22Q3 毛利率为 22.9%，同比+4.1pp，毛利率上升主要由于 PP 塑料粒子等原材料价格下行，成本压力得到缓解。费用率方面，前三季度公司总费用率为 11.1%，同比-2.5pp。其中销售费用率/管理费用率/财务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为4.6%/4.2%/-1.3%/3.5% ， 同 比-1.0pp/+0.3pp/-2.4pp/+0.5pp。受益于人民币汇率贬值，财务费用率同比明显下降。本期期末经营现金流净额为 3.6亿元，同比增长 604.4%。综合来看，2022年前三季度公司净利率为 9.1%，同比+3.8pp；单 Q3净利率为 11%，同比+6.4pp，盈利能力连续两季度环比修复。  三季度内销旺季需求旺盛，外销库存逐渐去化。内销方面，7-9 月国内迎来暑期旺季，茶饮终端需求旺盛，带动公司的茶饮客户如蜜雪冰城、喜茶等订单大幅增长。外销方面，海外客户三季度属于历史下单淡季，且塑料餐饮具制品通常库存周期较短，预计四季度海外节日旺季到来，外销业务将继续环比增长趋势。中长期来看，公司客户结构优质，目前内销新客户在试产打样阶段，预计稳定合作后订单体量较大；外销方面，公司顺应客户当地环保政策要求，为客户开发可重复使用的塑料制品及添加回收料的塑料制品，与大客户粘性强，市场份额有望逐渐提升。  品类持续丰富，全降解制品产能储备充足。目前公司主要产品有塑料制品、PLA全生物降解制品，及植物纤维制品。植物纤维制品方面，5月公司通过收购甘蔗渣生产商家得宝新增甘蔗渣制品产能，预计在公司推动其产线技改、降本增效后产值有望继续爬坡，此外根据 8月公告，公司在来宾市拟投资建设 10万吨甘蔗渣项目也有望在 2024年投产，甘蔗渣产品在欧洲等限塑政策严格的地区接受度高，市场空间广阔，预计新产能投放后，公司凭借现有客户资源，可以较快获得新订单消化产能。PLA 全生物降解制品方面，公司凭借在 PLA 制品的行业经验，扩充 PLA 改性粒子产能，有望进一步打开成长空间。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.74元、2.28元、2.87元，对应 PE 分别为 20 倍、15 倍、12 倍。维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；可降解塑料产品渗透率增长不及预期的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险；产能释放不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1234.35 2149.15 2767.96 3478.75 增长率 20.28% 74.11% 28.79% 25.68% 归属母公司净利润（百万元） 71.20 209.36 273.24 344.15 增长率 -37.73% 194.05% 30.51% 25.95% 每股收益 EPS（元） 0.59 1.74 2.28 2.87 净资产收益率 ROE 5.24% 13.46% 15.51% 16.31% PE 59 20 15 12 PB 3.08 2.66 2.27 1.91 数据来源：Wind，西南证券 -47%-36%-26%-15%-5%6%21/1222/222/422/622/822/10家联科技 沪深300 家 联科技（301193） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：大宗原材料价格趋于稳定，公司塑料制品毛利率 2022-2024 年分别达到 21.8%、22.2%、21.9%； 假设 2：完全生物降解产品随着产能利用率提升，规模效应显现，毛利率改善，2022-2024年分别为 25%、27%、27.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入如下表： 表 1：公司分业务收入 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 合 计 营业收入 1,234.35 2149.1 2768.0 3478.7 yoy 20.3% 74.1% 28.8% 25.7% 营业成本 1,011.98 1674.6 2134.0 2674.2 毛利率 18.0% 22.1% 22.9% 23.1% 塑 料 制 品 收入 1,067.01 1867.3 2259.4 2598.3 yoy 12.9% 75% 21% 15% 成本 881.2 1,460.2 1757.8 2029.3 毛利率 17.4% 21.8% 22.2% 21.9% 完 全 生 物 降 解 塑 料 收入 91.89 183.8 385.9 733.3 yoy 96.7% 100% 110% 90% 成本 71.2 137.8 281.7 531.6 毛利率 22.6% 25.0% 27.0% 27.5% 纸 制 品 收入 75.46 98.1 122.6 147.1 yoy 234.9% 30% 25% 20% 成本 59.6 76.5 94.4 113.3 毛利率 21.1% 22.0% 23.0% 23.