疫情影响业绩短期承压，看好未来精品酒增厚盈利

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华致酒行 300755.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司公布 2022 年三季报，22 年 1-9 月实现营收 74.80 亿元（yoy+25.3%），实现归母净利润 3.54 亿元（yoy-39.1%）；22Q3 实现营收 21.05 亿元（yoy+4.3%），实现归母净利润 0.33 亿元（yoy-84.8%）。 ⚫ 疫情波动业绩暂时承压，持续做强精品酒业务。22Q3，公司收入同比增速放缓，预计因全国多地疫情反复导致生产、物流、消费者饮用等环节受较大影响；公司归母净利润同比大幅下降，预计因公司在疫情期间增加需求相对刚性的名酒销售占比，且加大精品酒促销力度，导致整体毛利率有所下滑。从产品来看，当前公司主要产品仍以白酒品类中的名酒和非标精品酒为主；荷花酒为主销产品之一，今年公司重点打造“荷花”品牌，发力中高档价格带，有望带动精品酒占比提升。此外，公司与名酒厂合作，持续开发精品酒新品，加强产品储备。 ⚫ 毛利率下降费用率提升，盈利水平短期下滑。2022 年 1-9 月，公司毛利率为 14.03%（yoy-7.1 pct ），销售费用率为 6.44%（yoy-0.7 pct ），管理费用率为 1.55%（yoy-0.1 pct ）。22Q3，公司毛利率为 12.46%（yoy-7.2pct），预计主要因市场投入加大以及名酒占比提升；销售费用率为 7.95%（yoy+2.2pct），预计因促销、广宣费用投入增加；管理费用率为 1.70%（yoy+0.2pct），营业税金及附加占比为0.40%（yoy+0.1pct）。综合，22 年 1-9 月，公司净利率为 4.76%（yoy-5.0pct）；22Q3，公司净利率为 1.56%（yoy-9.0pct）。 ⚫ 渠道优势稳固，后续精品酒占比有望提升助力增厚利润。截至 22 年 5 月末，公司已有约 2000 家连锁门店及 3 万余家直供终端网点；22H1 公司“700 项目”落地，700余名销售人员加入后，有望进一步发挥既有渠道优势。营销方面，公司的保真品牌效应持续扩大，助力巩固公司在业内的的龙头地位。公司精品酒战略不变，打造差异化竞争优势的同时，看好公司疫后精品酒占比提升带来的业绩弹性。 ⚫ 因疫情影响和名酒销售占比提升，下调营收和毛利率，预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.16、1.65、1.94 元（原预测为 2.04、2.53、3.01 元），结合可比公司估值，给予公司 22 年 22 倍 PE，对应目标价 25.52 元，维持买入评级。 风险提示：供应商合作关系不稳定风险、下游渠道管理不当风险、食品安全事件。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,941 7,460 9,297 11,468 13,456 同比增长(%) 32.2% 51.0% 24.6% 23.4% 17.3% 营业利润(百万元) 475 826 584 836 983 同比增长(%) 22.8% 73.8% -29.3% 43.1% 17.5% 归属母公司净利润(百万元) 373 676 482 689 810 同比增长(%) 16.8% 81.0% -28.7% 43.1% 17.5% 每股收益（元） 0.90 1.62 1.16 1.65 1.94 毛利率(%) 19.1% 21.0% 15.7% 16.8% 16.9% 净利率(%) 7.6% 9.1% 5.2% 6.0% 6.0% 净资产收益率(%) 14.0% 21.7% 13.2% 16.4% 16.8% 市盈率 26.5 14.7 20.6 14.4 12.2 市净率 3.5 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月26日） 23.11 元 目标价格 25.52 元 52 周最高价/最低价 54.64/22.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 41,680/41,117 A 股市值（百万元） 9,632 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 10 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -17.23 -20.32 -41.9 -43.74 相对表现 -14.06 -15.63 -28.03 -17.42 沪深 300 -3.17 -4.69 -13.87 -26.32 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 21 年业绩高增长，非标酒发展提升盈利 2022-03-29 年报圆满收官，21Q1 业绩高增盈利改善 2021-04-13 需求复苏营收快速增长，线上线下渠道齐发力 2020-10-29 疫情影响业绩短期承压，看好未来精品酒增厚盈利 买入 （维持） 华致酒行季报点评 —— 疫情影响业绩短期承压，看好未来精品酒增厚盈利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 下调营收和毛利率，预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.16、1.65、1.94 元（原预测为 2.04、2.53、3.01 元），结合可比公司估值，给予公司 22 年 22 倍 PE，对应目标价 25.52 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 家家悦 603708 9.79 0.52 0.74 0.93 18.97 13.19 10.51 舍得酒业 600702 127.47 4.77 6.18 7.99 26.74 20.63 15.96 洋河股份 002304 133.89 6.37 7.72 9.18 21.02 17.34 14.59 水井坊 600779 59.29 2.80 3.49 4.19 21.19 16.97 14.15 泸州老窖 000568 173.95 6.89 8.61 10.52 25.23 20.19 16.53 重庆百货 600729 19.75 2.56 2.89 3.47 7.71 6.84 5