2022年前三季度收入同比增长35%，受益国产替代需求向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月21日买 入东华测试（300354.SZ）2022 年前三季度收入同比增长 35%，受益国产替代需求向上核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价38.52 元总市值/流通市值5316/3082 百万元52 周最高价/最低价45.89/19.80 元近 3 个月日均成交额35.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东华测试（300354.SZ）-国内结构力学测试龙头，拓展 PHM 和电化学业务打开成长空间》 ——2022-08-072022 年前三季度营业收入同比增长 34.76%，归母净利润同比增长 40.70%。公司 2022 年前三季度实现营收 2.23 亿元，同比增长 34.76%；归母净利润0.56 亿元，同比增长 40.70%。单季度来看，2022Q3 实现收入 0.83 亿元，同比增长 31.35%；归母净利润 0.29 亿元，同比增长 19.37%。收入业绩稳健增长，主要系国产化需求增加，公司销售订单持续增长所致。公司 2022 年前三季度毛利率/净利率分别为 66.03%/24.96%，同比变动-1.50/+1.05 个 pct，盈利能力基本稳定。费用端，2022 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率 12.54%/16.65%/10.26%/-0.15%，同比变动-3.04/-0.39/-0.86/+0.03个 pct，期间费用率整体有所下降。2022 年前三季度经营性现金流净额-0.25亿元，同比大幅降低，主要系购买原材料和支付职工薪酬增加所致。贴息、再贷款、减税系列政策推动设备更新改造，加速科学仪器板块国产替代进程。近期国家推出政策为贴息、再贷款、减税三类，时间维度截至 22年底，1）贴息：9 月 7 日国务院会议提出对部分领域设备更新改造贷款阶段性中央财政贴息 2.5 个百分点，期限 2 年，关键领域涉及：高校、职业院校和实训基地、医院、中小微企业等九大领域。2）9 月 28 日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，支持金融机构以不高于 3.2%的利率向包括教育、卫生健康等在内的 10 个领域的设备更新改造提供贷款，期限 1 年，可展期 2 次。3）9 月 22 日，高新技术企业期间新购设备等均可税前实行 100%加计扣除。政策推动设备更新需求集中释放，国产替代渗透国产加速，科学仪器板块深度受益，东华测试作为国内结构力学测试龙头，将充分受益于这一政策。风险提示：市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；盈利能力下滑。投资建议：维持“买入”评级公司是国内结构力学测试龙头，主业结构力学测试系统稳健增长，积极拓展 PHM 设备故障预测与健康管理系统、电化学工作站业务，打开更大成长空间。我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为1.27/1.93/2.84 亿元，EPS 为 0.92/1.40/2.05 元，对应 PE 42/28/19 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)205257411600836(+/-%)15.5%25.2%59.87%45.96%39.37%净利润(百万元)5080127193284(+/-%)65.5%58.91%58.30%52.57%46.71%每股收益（元）0.360.580.921.402.05EBITMargin21.8%28.8%30.7%33.4%36.1%净资产收益率（ROE）11.8%16.2%21.1%25.3%28.4%市盈率（PE）105.866.642.127.618.8EV/EBITDA100.965.139.025.517.3市净率（PB）12.4610.778.856.975.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：东华测试 2022 年前三季度营收同比增长 34.76%图2：东华测试 2022 年前三季度归母净利润同比增长 40.70%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：东华测试毛利率基本稳定图4：东华测试期间费用率略有提升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：东华测试研发费用率保持较高水平图6：东华测试 ROE 持续提升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司投资评级 市值（亿元）股价（元）20221020EPSPE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E容知日新买入55.95101.981.482.073.254.5168.9149.2731.3822.61聚光科技未评级186.4441.20-0.510.530.781.05-77.7452.8239.24平均值68.9163.5042.1030.93东华测试买入53.2838.520.580.921.402.0566.4141.8727.5118.79资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：未评级公司系 WIND 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物119120119119119营业收入205257411600836应收款项99131183271369营业成本7083132191266存货净额106133214323457营业税金及附加347913其他流动资产1316273954销售费用3435456079流动资产合计338400543752999管理费用3435527393固定资产113116119125132研发费用2027496684无形资产及其他1616161514财务费用(0)(0)(2)(1)(2)投资性房地产2013131313投资收益10110长期股权投资00000资产减值及公允价值变动00000资产总计4875456909051158其他收入1011121416短期借款及交易性金融负债0013269营业利润5786141217320应付款项118142129营业外净收支0(0)000其他流动负债42385789116利润总额5786141217320流动负债合计534785137154所得税费用66152436长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债64444归属于母公司净利润5080127193