美容护理行业2025年报暨2026一季报综述：韧性复苏，分化突围

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美容护理行业 ⚫ 2025 年营收持续增长，盈利能力回升。 1)2025 年美容护理行业主要上市公司合计营收 953.72 亿元/+7.97%、归母净利 128.74 亿元/+13.62%、扣非净利 108.25 亿元/+1.86%；营收稳健增长，归母净利恢复正增。2)行业毛利率 66.63%/+0.9pct，净利率13.5%/+0.67pct，整体盈利能力有所修复。3)费用率51.46%/+2.03pct小幅增长，拆分结构看，销售费用率 41.41%/+2.2pct 印证营销端投入依然积极，管理、研发费用率收窄体现追求内部精益化管理的趋势。 ⚫ 2025 年细分板块表现分化，个护赛道爆发，医美盈利质量承压。 1)个护板块表现亮眼，营收增速 32.4%、扣非净利增速 4.9%、毛利率 51.36%/+6.57pct，主要因若羽臣自有品牌放量及倍加洁困境反转。2)化妆品板块营收增长 5.9%、归母净利增长15.6%，在 2024 年低基数基础上实现稳健增长与盈利修复，其中上美股份凭借主品牌及多品牌发力高增、毛戈平依靠大单品爆发实现高增、上海家化通过战略聚焦与组织调整成功扭亏。3)医美板块营收增速 6.1%、扣非净利增速-19.4%，毛利率65.3%/-1.65pct，行业竞争加剧及费用抬升挤压利润空间，时代天使成为板块内最大亮点，海外业务翻倍增长驱动整体净利实现 162.8%的高增。 ⚫ 2026Q1 营收端延续稳健，盈利表现受营销投入影响短期承压。 1)2026Q1 美容护理行业营收 159.65 亿元/+9.04%，归母净利 18.57 亿元/-6.6%，扣非净利 17.71 亿元/-1.08%；营收增速稳健但利润端阶段性受损。2)行业毛利率 63.59%表现平稳，净利率小幅下滑至 11.63%，主要受销售费用率(同比+1.92pct)增加影响。3)分板块看，个护赛道“量价齐升”逻辑持续验证，营收、归母净利增速达 34.93%/55.33%；化妆品板块实现企稳回升(归母净利+0.93%)，贝泰妮、敷尔佳等底部反转；医美板块营收增长 7.76%，但归母净利增速-31.02%，盈利端压力依然较高。 投资建议：复盘 2025 年及 2026Q1，美护行业展现出较强的营收韧性与一定程度的盈利修复态势。部分品牌商治理见效显著，代工厂端随补库需求回暖实现业绩反转，个护板块“量价齐升”逻辑持续兑现。展望 2026 年，我们建议关注三类核心机会：一是行业补库或渠道与组织变革实现“困境反转”的标的；二是依托高景气赛道实现“量价齐升”的个护龙头；三是凭借新产品周期驱动增长改善的美妆领跑者。 相关标的： 化妆品困境反转方向：贝泰妮(300957，增持)、敷尔佳(301371，未评级)、青松股份(300132，未评级)、科思股份(300856，未评级)。 赛道高景气的个护方向：若羽臣(003010，未评级)、倍加洁(603059，未评级)。 具备新品势能的品牌商方向：珀莱雅(603605，买入)、上海家化(600315，增持)、巨子生物(02367，买入)、上美股份(02145，买入)、毛戈平(01318，增持)、林清轩(02657，买入)、美丽田园医疗健康(02373，买入)。 风险提示： 消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新品势能不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 美容护理行业 报告发布日期 2026 年 05 月 04 日 陈笑 执业证书编号：S0860525100005 chenxiao2@orientsec.com.cn 021-63326320 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 业绩预增密集，关注低估质优港股零售 2026-03-17 技术、需求双轮驱动，PDRN 应用提速：美容护理系列深度报告 2 2025-12-31 双 11 稳态与新变并存：美容护理观察系列 2025-11-20 韧性复苏，分化突围 美容护理 2025 年报暨 2026 一季报综述 看好（维持） 美容护理行业动态跟踪 —— 韧性复苏，分化突围 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 2025 年报综述：规模与效率并进，细分赛道表现分化 美容护理行业 2025 年营收增长、盈利能力回升。 2025 年美护行业主要上市公司合计营收 953.72亿元/+7.97%，归母净利 128.74 亿元/+13.62%，扣非净利 108.25 亿元/+1.86%。营收端保持增长态势，但子板块分化明显，个护板块表现尤为强劲(营收增速达 32.41%)；尽管市场竞争激烈，但受益于产品结构优化及经营效率提升，净利增速企稳回升(2024 年归母净利增速为-1.56%)，其中个护板块归母净利增速高达 45.68%，驱动整体利润增长。 图 1：美容护理行业 2025 年营收端持续增长 图 2：美容护理行业 2025 年盈利能力回升 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 美容护理行业 2025 年营销投放持续，管理与研发端呈现精益化管理趋势。2025 年美护行业毛利率 66.63%/+0.9pct，净利率 13.5%/+0.67pct，整体费用率 51.46%/+2.03pct。拆分费用结构发现，销售费用率 41.41%/+2.2pct，行业竞争激烈的背景下各公司营销投入依然积极；管理费用率6.73%/-0.15pct、研发费用率 3.41%/-0.03pct，呈现相对克制的费用投放以及追求内部管理增效。 图 3：美容护理行业 2025 年毛利率提升、净利率波动 图 4：美容护理行业 2025 年销售费率持续提升 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 分板块：个人护理板块营收、净利实现爆发式增长，医疗美容板块扣非净利承压显著。 ⚫ 个人护理板块：2025 年营收增速 32.4%、归母净利增速 45.7%、扣非增速 49.9%。2025 年该细分板块增长领跑整体美护板块，营收端在 2024 年(19.8%)的高基数上进一步提速；盈利0%5%10%15%20%02004006008001,0001,20020212022202320242025营收(亿元)增速-10%0%10%20%30%40%50%02040608010012014020212022202320242025归母净利(亿元)扣非净利(亿元）归母净利增速扣非净利增速0%10%20%30%40%50%60%70%20212022202320242025毛利率净利率-10%0%10%20%30%40%50%20212022202