2022Q3业绩符合预期，静待HJT整线业务兑现业绩弹性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 2022Q3 业绩符合预期，静待 HJT 整线业务兑现业绩弹性 ■事件：公司发布 2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营收 30.16 亿元，yoy+38.01%，归母净利润 6.87 亿元，yoy+50.62%；单 Q3 实现营收 12.55亿元，yoy+32.67%，归母净利润 2.91 亿元，yoy+42.50%。 ■核心观点： 公司收入持续保持高速增长，符合预期。2022Q1-Q3 公司实现营收 30.16亿元，yoy+38.01%，单 Q3 实现营收 12.55 亿元，yoy+32.67%，主要系下游高景气带来的传统主业网丝印设备需求持续旺盛；2022Q1-Q3 毛利率为 38.66%，yoy+0.25pcts，单 Q3 毛利率为 36.70%，同比-1.48pcts，环比-2.93pcts，毛利率有所波动，主要系公司过去订单结构变化带来的产品结构调整。2022Q1-Q3 净利率为 22.04%，yoy+1.65pcts，单 Q3 净利率为 22.33%，同比+1.27pcts，环比-0.35pcts，主要系利息收入带来的财务费用大幅减少。 ■公司 2022 年以来累计获 25.6GW 订单，市占率 80%。截至目前，根据不完全统计，全行业 2022 年已招标/签署协议 32GW，迈为累计获25.6GW HJT 设备订单（详见附表），市占率 80%。根据浙江润海新能源项目中标文件，HJT 设备价格约为 3.72 亿元/GW（未满配），以此估算，预计将为迈为带来约 95 亿元订单额。 ■HJT 产业化进展利好频传，设备龙头即将进入业绩兑现期。10 月 23日，正业科技（国有控股）发布公告，于景德镇跨界投资 8GW HJT 电池+5GW 组件项目，投资总额 50 亿元，分三期建设，预计今年 12 月底交付厂房，明年 12 月底前投产。回顾今年，根据迈为《HJT 奔跑在正确的方向上》，年初预计 2022 年落地 20-30GW，实际已落地 32GW，根据目前公开的扩产节奏来看，HJT 景气度延续，我们认为 HJT 仍为光伏电池片行业增速最快的细分领域，迈为作为 HJT 设备龙头，有望率先收获新技术应用带来的红利。 ■投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年归母净利润为 9.73/16.24/ 24.03 亿元，增速分别为 51.4%/66.9%/48.0%，成长性突出，对应当前股价的 PE 为 86/52/35X，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：HJT 商业化进程不及预期，政策风险，下游新增装机不及预期，竞争加剧 Table_Tit le 2022 年 10 月 27 日 迈为股份（300751.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 光伏 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价： 621 元 股价（2022-10-26） 480.50 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 82,491.69 流通市值（百万元） 56,370.37 总股本（百万股） 173.01 流通股本（百万股） 118.23 12 个月价格区间 282.40/765.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.44 11.07 38.06 绝对收益 -7.42 -3.19 12.38 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 范云浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120007 fanyh@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 迈 为 股 份 ： 全 额 斩 获4.8GW 订单，与金刚玻璃双向共赢/郭倩倩 2022-10-03 迈为股份：新获 1.8GW 订单，龙头持续受益 HJT 落地/郭倩倩 2022-09-15 迈 为 股 份 ： 迈 为 获 华 晟10GW 采购 7 成份额，龙头地位强化/郭倩倩 2022-09-07 迈为股份：业绩符合预期，静待 HJT 行业爆发增厚公司收益/郭倩倩 2022-08-26 迈为股份：业绩符合预期，未 来 成 长 动 力 充 分 — —2022 年一季度业绩点评/郭倩倩 2022-04-19 -35%-26%-17%-8%1%10%19%2021-102022-022022-06迈为股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,285.4 3,095.4 4,763.2 7,693.4 11,404.1 净利润 394.4 642.8 972.9 1,623.8 2,402.5 每股收益(元) 2.28 3.72 5.62 9.39 13.89 每股净资产(元) 10.09 33.94 38.38 45.80 56.77 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 212.3 130.3 86.1 51.6 34.9 市净率(倍) 47.9 14.3 12.6 10.6 8.5 净利润率 17.3% 20.8% 20.4% 21.1% 21.1% 净资产收益率 22.6% 10.9% 14.7% 20.5% 24.5% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.4% 0.6% ROIC 47.1% 55.2% 75.4% 82.9% 92.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/迈为股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表： 图 1：2022 年截至目前 HJT 有望落地招标项目 资料来源：各公司公告，华晟新能源，PV-Tech，索比光伏网、光储亿家，浙江政府采购网，北极星光伏网，三秦都市报官网，宝馨科技微信公众号，雪球网，安信证券研究中心 4 公司快报/迈为股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,285.4 3,095.4 4,763.2 7,693.4 11,404.1 成长性 减:营业成本 1,507.9 1,909.8 2,863.4 4,575.7 6,866.2 营业收入增长率 59.0% 35.4% 53.9% 61.5% 48.2% 营业税费 12.7 18.5 28.8 46.2 68.4 营业利润增长率 40.6% 61.9% 77.1% 67.8% 48.4% 销售费用 114.4 196.9 309.6 480.8 684