密尔克卫(603713)2022Q3扣非净利润同比增长64.14%，激励计划绑定核心员工利益

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 Oct 2022 密尔克卫 Milkyway Chemical Supply Chain Service (603713 CH) 2022Q3 扣非净利润同比增长 64.14%，激励计划绑定核心员工利益 A 64% Surge in 3Q22 Bottom Line with Incentive Plan for Key Employers [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb128.60 目标价 Rmb173.29 市值 Rmb21.15bn / US$2.89bn 日交易额 (3 个月均值) US$22.19mn 发行股票数目 164.46mn 自由流通股 (%) 50% 1 年股价最高最低值 Rmb153.86-Rmb96.29 注：现价 Rmb128.60 为 2022 年 10 月 26 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.1% -14.6% 32.5% 绝对值（美元） 0.3% -21.1% 15.7% 相对 MSCI China 46.7% 30.1% 84.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 8,645 12,374 16,247 21,432 (+/-) 152% 43% 31% 32% 净利润 432 648 803 1,109 (+/-) 50% 50% 24% 38% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.63 3.94 4.88 6.74 毛利率 10.3% 10.6% 10.6% 10.2% 净资产收益率 13.7% 17.0% 17.4% 19.4% 市盈率 49 33 26 19 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022Q3 扣非归母净利润 1.67 亿元，同比增长 64.14%。公司发布 2022 年前三季度业绩报告，报告期内实现营收 90.93 亿元，同比增长 52.84%；归母净利润 4.76 亿元，同比增长 58.06%；扣非归母净利润 4.63 亿元，同比增长 61.59。其中第三季度实现营收 28.24 亿元，同比增长 13.53%；归母净利润 1.72 亿元，同比增长 46.33%；扣非归母净利润 1.67 亿元，同比增长64.14%。业绩增长主要由于业务量增长，盈利能力提升所致。  拟推 2022 年股票期权激励计划，绑定核心员工利益。2022 年10 月 20 日，公司公告 2022 年股票期权激励计划(草案)，拟向激励对象授予股票期权 51 万份，约占草案公告时公司股本总额的 0.31%。该激励计划授予的股票期权的行权价格为 144.62 元/股。激励对象 3 人，包括高级管理人员 2 人（A 类激励对象），核心业务人员 1 人（B 类激励对象）。对于 A 类激励对象，以2022-2024 年为考核年度，业绩考核目标为以公司 2021 年净利润为基数，每年净利润增长率分别不低于 30%、62.5%和于103.13%；对于 B 类激励对象，以 2022-2023 年为考核年度，业绩考核目标为以公司 2021 年净利润为基数，每年净利润增长率分别不低于 30%和 62.5%。  拟收购南京久帝化工 70%股权，拓展化学品分销领域业务线。2022 年 9 月 5 日，公司公告拟收购南京久帝化工 70%股权，交易价格 2.5 亿元。南京久帝化工是一家从事有机化工原料及精细化工品贸易的专业公司，其 2020、2021 及 2022H1 净利润分别为 1255.49、3753.03 和 947.94 万元。通过标的公司的并入，公司在现有供应链服务基础上，拓展化学品分销领域业务线，未来延伸亚太和北美地区的分销网络布局，为打造“超级化工亚马逊”奠定基础。  拟向境外全资子公司增资 1.85 亿元，加快海外业务扩展进程。2022 年 9 月 5 日，公司公告拟使用自有资金对全资子公司Milkyway International Chemical Supply Chain Pte.增资人民币 1.85亿元（或等值美元）。本次向境外全资子公司增资将进一步完善公司在亚太区域的战略布局、加快海外业务的扩展进程，为公司的全球化进程提供发展驱动力，为打造“超级化工亚马逊” 进一步奠定基础。  维持盈利预测和投资评级。我们预计公司 2022-2024 年公司净利润分别为 6.48、8.03 和 11.09 亿元，对应 EPS 分别为 3.94、4.88 和 6.74 元/股。公司是专注化工物流的一站式综合服务提供商，考虑到公司持续拓展新业务，业绩处于快速提升期，给予公司一定的估值溢价。给予公司 2022 年 44 倍 PE，对应目标价 173.29 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。经济下行，仓储运输需求下降；生产安全风险；并购整合资产推进不及预期。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 3065100135170Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Oct-22Volume仅供内部参考，请勿外传 27 Oct 2022 2 [Table_header2] 密尔克卫 (603713 CH) 维持优于大市 表2 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 华贸物流 603128.SH 11.22 0.61 0.75 0.94 18.44 14.89 11.92 德邦股份 603056.SH 17.3 0.29 0.58 0.88 60.07 29.99 19.65 顺丰控股 002352.SZ 50.17 0.72 1.35 1.88 69.81 37.11 26.72 平均 49.44 27.33 19.43 密尔克卫 603713.SH 128.6 2.63 3.94 4.88 48.98 32.65 26.35 注：