医药生物行业2025年-2026年一季报综述：出海赋能，把握创新药代工布局良机

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 ⚫ 行业整体复苏，创新药产业链领衔。行业整体 2025 年营收回正，归母净利润降幅收窄：营业收入同比+0.8%，归母净利润同比-3.9%，扣非归母净利润同比-12.5%。2026Q1 业绩快速回暖：营收同比+1.4%，归母净利润+3.2%，扣非归母净利润同比+6.3%。行业营收和利润全面恢复增长，整体开始复苏，我们认为主要原因在于：国内集采及医改政策逐渐趋于温和，同时国际业务经过多年培育已然打开局面，并且出海仍在不断加速。 ⚫ CXO 表现亮眼，其余板块较为稳定。1）营收端：从各板块 2025 年/2026Q1 的营收表现上看，CRO/CMO 板块营收增速分别为同比+12.0%/+18.0%，引领整个行业的增长；2）扣非归母净利润端：2025 年及 2026Q1，围绕着创新药产业链的CRO/CMO 和化学制药板块增速大幅度领先行业均值。CRO/CMO 板块分别同比+32.3%/+63.2%，化学制药板块分别同比+37.6%/+14.8%；生物制品板块业绩压力仍然较大。总体来看：创新药产业链业绩表现亮眼：创新药商业化放量叠加 BD 出海价值兑现，盈利能力大幅改善；CXO 订单饱满、风险出清，进入新一轮景气上行周期，业绩加速；其余板块较为平稳，生物制品板块有待进一步修复。 ⚫ “低仓位+稳增长”，具有较高的配置性价比。公募基金产品重仓股中的医药持仓占比在 25Q4 降至历史低点（7.9%），26Q1 回升至 8.9%。其中，非医药主题基金重仓股中的医药持仓占比同样呈现回升趋势，较 25Q4 历史低点的 4.0%提升至4.7%，但仍处于低配状态。估值方面，行业市盈率（TTM）呈区间震荡，但中枢较去年初上移，截至 26 年 4 月底医药生物板块市盈率为 30 倍。CXO 仓位显著提升，创新药产业链仍为首选，化学制药+CXO 持仓占医药行业基金比例达 56%。26Q1化学制药仍为最高仓位板块，持仓比例稳定。值得注意的是，CXO 行业 25Q3 迎来拐点，26Q1 进入快速增长阶段，持仓占比再次显著提升（较 25Q4 提升 3pct）。 ⚫ 从25年报和26年一季报数据来看，伴随国产创新药快速放量、BD潜力持续兑现，创新药及其产业链整体业绩增长亮眼。当前医药行业已全面从“中国制造”迈向“中国创造”，创新驱动的全球化出海进程仍处于早期阶段，后续行业高成长逻辑清晰明确。叠加板块机构持仓处于历史低位，现阶段布局医药板块具备极高性价比，仍是优质配置窗口期。 ⚫ 从细分领域来看，1）出海相关创新药产业链（Pharma+CXO/上游），相关标的：三生制药、康方生物、科伦博泰生物-B、石药集团、海思科、信立泰、信达生物、药明康德、昭衍新药、美迪西、益诺思、赛分科技、百奥赛图等；2）创新产品+院内需求（化药/器械），相关标的：恒瑞医药、科伦药业、奥赛康、京新药业、泰恩康、甘李药业、汇宇制药、迈瑞医疗等。 风险提示 1、如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动； 2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2026 年 05 月 05 日 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 wuyunfei1@orientsec.com.cn 021-63326320 傅肖依 执业证书编号：S0860524080006 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 021-63326320 ASCO 盛会将至，中国创新药强势突围：——2026 ASCO 国内公司重点研究前瞻 2026-04-28 礼来重磅加码，in vivo CAR-T 赛道升温 2026-04-22 国产创新药全面突破，全球竞争力再上新台阶：——2026 AACR 国内公司重点研究前瞻 2026-04-19 出海赋能，把握创新药代工布局良机 ——医药生物 2025 年&2026 年一季报综述 看好（维持） 医药生物行业动态跟踪 —— 出海赋能，把握创新药代工布局良机 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、出海赋能，把握创新药代工布局良机....................................................... 4 1.1 行业整体复苏，创新药产业链领衔 ............................................................................... 4 1.2 “低仓位+稳增长”，配置性价比较高 .............................................................................. 5 二、投资建议 ................................................................................................. 7 三、风险提示 ................................................................................................. 8 医药生物行业动态跟踪 —— 出海赋能，把握创新药代工布局良机 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：医药行业公募仓位回升，但仍处低位（截至 2026/03/31） ................................................. 5 图 2：行业市盈率（TTM）水平呈震荡趋势，但中枢较去年年初上移（截至 2026/04/30） ......... 6 表 1：行业整体业绩增速逐渐修复 ................................................................................................ 4 表 2：营收端 CXO 板块增长迅速 ................................................................................................. 4 表 3：扣非归母净利润端创新药产业链亮眼 .................................