家电行业板块2025-2026Q1财报总结：高基数下经营整体稳定，降本增效成果显现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 家电行业 ⚫ 板块基金配置持续走低，持仓处于历史新低。2026Q1 家电板块基金持仓 1.9%，从2024Q3 5.5%的水平逐季持续减配。2026Q1 超配-0.14%，其超配比例处于 2003 年以来 21%分位数。减仓原因主要来自：1）需求端：内销维度市场担忧国补退坡导致的内需疲软；外销维度，关税对出口的扰动较大；2）成本端：原材料价格上涨、汇率波动对利润端造成的压力较大且仍在持续。 ⚫ 近期 Q1 落地，实际业绩表明板块在高基数下相对稳定。2025Q4/2026Q1 家电板块整体收入 3385/3931 亿元，分别同比-8%/+0%，其中白电/黑电/清洁电器/厨小电/厨大电 26Q1 分别同比-1%/+9.9%/+15.4%/-3.9%/-3.0%，白电在高基数下维持相对稳定，黑电和清洁电器受益于出口景气度持续收入端增长稳健，厨小电和厨大电则受内需及地产疲弱延续下滑。利润端，板块业绩同比下滑，毛销差稳健改善。2025Q4/2026Q1 家电板块整体归母净利润 216/312 亿元，分别同比-27%/-5%，其中白电/黑电/清洁电器/厨小电/厨大电 26Q1 分别同比-2.4%/-1%/-37%/-23%/-23%，板块毛销差在外部压力下企稳回升，26Q1 板块毛销差同比+0.5pct，其中白电/黑电同比+0.6/+0.7pcts。 ⚫ 财务费用率是影响利润的关键因素，剔除汇兑影响经营利润稳健。2026Q1 板块整体毛销差同比提升，业绩承压主要来自于汇率波动导致的财务费用提升，2026Q1 板块财务费用率同比+1.8pct，其中白电/黑电/清洁电器/厨小电/厨大电分别同比+1.9/+0.7/+3.8/+1.0/+0.4pcts。若剔除财务费用影响，板块整体净利率 26Q1 同比有所提升。 ⚫ 外部环境压力下各企业积极采取降本增效措施。2025Q4以来各公司对于降本增效的进程推进更加积极，通过逐步缩减自补、企业内部控费、成本结构优化等方式对冲外部压力。从 2026Q1 板块经营结果来看，在原材料有压力的背景下仍实现了毛销差的提升，表明控费成果显现，板块 26Q1 销售费用率和研发费用率均同比下降，同样表明降本增效效果逐步显现。 投资建议：大家电龙头经营具备韧性，股息率持续提升，具备稳健红利配置价值。出海公司收入端景气度延续，经营业绩逐步改善，后续有望迎来拐点。 主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的： 海尔智家(600690，未评级)。 主线二：出海仍为长期主线，Q2 有望迎来拐点，相关标的：石头科技(688169，未评级)、科沃斯(603486，未评级)、欧圣电气(301187，未评级)、莱克电气(603355，买入)。 风险提示 以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2026 年 05 月 05 日 李汉颖 执业证书编号：S0860525100006 lihanying@orientsec.com.cn 021-63326320 曲世强 执业证书编号：S0860525100004 qushiqiang@orientsec.com.cn 021-63326320 白电企业持续涨价，潮玩跨界赋能小家电出海 2026-05-04 预期底已现，把握优质配置窗口 2026-04-29 以旧换新自主品类陆续落地，核心材料迎来产业拐点 2026-04-19 高基数下经营整体稳定，降本增效成果显现 家电板块 2025&2026Q1 财报总结 看好（维持） 家电行业动态跟踪 —— 高基数下经营整体稳定，降本增效成果显现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不