康诺亚B(2162.HK)剑指广阔自免及肿瘤领域，管线具有国产FIC和BIC潜力

医药生物 2022 年 10 月 27 日 康诺亚-B(2162.HK) 剑指广阔自免及肿瘤领域，管线具有国产FIC和BIC潜力 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：45.70 港元 主要数据 行业 医药生物 公司网址 www.key medbio.com 大股东/持股 Moonshot Holdings Limited/27.9% 实际控制人 陈博 总股本(百万股) 280 流通 A 股(百万股) 0 流通 B/H 股(百万股) 280 总市值（亿港元） 128 流通 A 股市值(亿元) 0 每股净资产(元) 13.0 资产负债率(%) 11.5 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 SAC：S1060514100001 SFC：BOT335 yeyin757@pingan.com.cn 黄施齐 投资咨询资格编号 SAC：S1060521020002 huangshiqi308@pingan.com.cn 平安观点：  高管团队经验丰富，管线具备显著先发优势。公司成立于 2016 年，专注于自体免疫及肿瘤治疗领域的药物开发，填补未满足的临床需求。公司高管团队成员平均拥有逾 20 年医药行业研发经验，并具备成功领导创新药开发上市的经验，同时具备跨国企业从业经历，有望进一步开拓公司全球化发展视野，赋能公司管线开发。凭借较强的研发实力，公司目前已有 9款药物处于临床研发阶段，围绕肿瘤和自免领域深度布局，梯度有序。此外，公司产品在国产同类别或同靶点药物中，研发进度均处于前三位，并且临床前数据展现出 BIC 潜力，具有先发及疗效优势。  CM310 面向庞大患者市场，具有重磅潜力。公司进度最快的管线为CM310，正在开展多项临床，包括特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉和哮喘等，有望于 2024 年完成上市，成为首款国产 IL-4Rα 单抗。目前全球唯一一款上市的 IL-4Rα 单抗度普利尤单抗已突破 60 亿美元销售大关，并持续保持快速增长，验证相应疾病领域潜力。考虑到我国患者数量超千万，生物药渗透率较低，现有治疗方法存在局限性，同时公司先发优势明显，有望在国内采取更有竞争力的销售及价格策略，进一步提高患者可及性，抢占更多市场份额，我们认为，CM310 国内销售峰值有望超过 50 亿元。  投资建议：公司首款产品有望于 2024 年完成商业化，按照研发管线的绝对估值，我们给予公司整体估值 214.19 亿港元，根据公司当前股本 2.80亿股，对应目标价 76.50 港元。公司管线竞争格局较好，具有 FIC 或 BIC潜力，同时市场空间已经得到验证，有望产出重磅品种。随着后续管线临床的持续推进，公司管线估值有望进一步提升。此外，近期预计还将有产品数据读出等潜在催化剂，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）研发失败风险：存在进度不及预期甚至失败的风险；2）销售不及预期风险：公司销售能力尚未得到验证；3）竞争加剧风险：可能会有更多竞品上市加剧竞争；4）政策风险：行业监管政策存在变动风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 0 110 100 50 269 YOY(%) - - -9.3 -50.0 437.2 净利润(百万元) -819 -3887 -454 -606 -870 YOY(%) -388.7 -374.9 88.3 -33.6 -43.4 毛利率(%) - 84.4 100.0 100.0 95.0 净利率(%) - -3530.1 -454.6 -1214.5 -324.2 ROE(%) 74.8 -106.5 -14.2 -23.4 -50.5 EPS(摊薄/元) -2.93 -13.90 -1.62 -2.17 -3.11 P/E(倍) -14.3 -3.0 -25.7 -19.2 -13.4 P/B(倍) -10.7 3.2 3.6 4.5 6.8 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 康诺亚-B·公司首次覆盖报告 2/ 42 正文目录 一、 深耕自免和肿瘤领域的创新生物药企业 ............................................................ 6 1.1 核心管线处于国内外领先地位 .............................................................................. 6 1.2 管线丰富且具备创新性，积极对外开展合作 .......................................................... 7 二、 剑指广阔自免市场 ............................................................................................ 9 2.1 CM310：国内最领先的国产 IL-4Rα 单抗，有望成为重磅品种 ............................... 12 2.2 CM326：国内首个 TSLP 单抗，差异化优势显著 .................................................. 23 2.3 CM338：有潜力成为疗效最好的 MASP-2 单抗 .................................................... 27 三、 深度布局肿瘤新分子 ...................................................................................... 28 3.1 CMG901：全球首个进入临床的 Claudin 18.2 抗体偶联药物 ................................. 28 3.2 CM313：中国首款进入临床的国产 CD38 抗体 ..................................................... 33 3.3 深度布局 T 细胞重新定向双抗平台，打造丰富管线 .............................................. 34 四、 投资建议和盈利预测 ...................................................................................... 38 4.1 绝对估值 .......................................................................................................... 38 4.2 相对估值 ...................................................